今天小編分享的财經經驗：專訪中歐基金：牛市未完待續？還能買什麼？，歡迎閲讀。
作者 | 黃繹達
編輯 | 鄭懷舟
本輪牛市的起點，是 9 月 24 日上午 9 時國新辦舉行發布會，央行、金融監管總局、證監會的主要負責人介紹金融支持經濟高質量發展有關情況。發布會上公布了多項重磅政策，其中多項政策從調性和力度來看，可以説是前所未見的，投資者正是看到了管理層對支持經濟復蘇的決心，遂以當日 A 股的暴漲予以回應。
在國慶之前，A 股的表現可謂氣勢如虹，散户、公募、外資等各路資金跑步進場，從 9 月 24~30 日短短 5 個交易日，上證指數就從不到 2800 點衝到了 3300 點附近，期間漲幅超過 21%，上一次這般瘋漲可是要追溯到 2014 年的牛市了。
圖：近期上證指數走勢；資料來源：wind，36 氪
國慶期間 A 股休市，港股交易如常，港股交投持續火熱。具有流動性看國際、基本面看國内特性的港股，其國慶期間的高光表現也讓 A 股的投資者摩拳擦掌。10 月 8 日，A 股如預期般高開，開盤高點差一點衝破 3700 點，雖然最後收跌，但當日 3 萬億的交易量刷新了歷史新高。
再看本周 A 股的整體表現，本周四個交易日，上證指數 3 陰 1 陽回到了 3200 點附近，連續調整之餘，單日波動也不小，這時候市場難免出現質疑牛市的聲音。那麼，本輪牛市是否還能持續？哪些行業值得關注？
36 氪在近期的一次線下訪談中邀請到了中歐基金的多位基金經理，一同探讨 A 股近期的表現，并謹慎推演了未來可能的走勢。以下為本次訪談中諸位基金經理的核心觀點：
中歐新藍籌混合基金經理周蔚文
梳理近期一系列政策方向和力度，總結起來，中央在穩資產價格與托民生底。穩資產價格是促進房地產、股市、股權市場等社會主要資產價格止跌回穩甚至上漲。最近的政策就是要打破負向循環，使經濟、資產價格回到正常的基本面，甚至是一定程度上經濟與資產價格的正向循環軌道。托民生底是為困難的個人和企業托底，幫助他們保持基本的生活水平與渡過難關。
經過數天的大漲，股票市場在往合理點位回歸。未來，相關政策的落實以及一些增量政策的推進或将使 A 股市場告别過去三年的熊市，目前可能是一個新的起點。考慮到股市已下跌三年以上，各類投資者對 A 股、H 股配置比例偏低等各種因素，不排除股市階段性上漲超預期。
在投資方向的選擇上，未來一段時間只要選擇的不是行業發展趨勢下行比較明顯的相關股票，大概率都比持有現金要好。可能產生超額收益的有兩個大的方向：
1.今明兩年經營趨勢向上的行業，這些行業景氣度向上，在過去熊市過程中定價并不充分，市場總是擔心未來出現負面的信息，壓制了股價上漲，熊市心态結束後，這類股票還有上漲空間。
2.會受益于這一輪經濟政策的一些方向，最主要就是促進内需和惠民生相結合的政策，過去有家電、汽車以舊換新，未來還會有基本民生保障、養老、生育受益的低端消費與服務、必需消費與服務行業。另外，受益促進房地產市場止跌回穩增量政策的行業，受益提振資本市場、告别熊市的相關行業或在未來一段時間也将有所表現。
中歐融恒平衡混合基金經理藍小康
當前國家一系列政策的态度很清晰、很堅決，和此前相比也有較大轉變，因此大的政策方向已基本确定，政策只是節奏問題，不影響結果。短期流動性充裕，後續經濟的走向關鍵看房地產和财政相關政策。
關于紅利股，還是要分類型來看。一類是和經濟增長相關度低的行業，例如水電；另一類是和經濟增長相關度高的行業，例如銀行、地產鏈、周期（煤炭）。這二者中更看好和經濟增長相關度高的紅利類股票的表現。
短期來看，順周期的股票表現會更好，包括金融（券商、保險、銀行）、地產和地產產業鏈相關股票。小票的機會依然不大，短期更多是超跌反彈，不具備長期投資價值。
中歐豐泰港股通混合基金經理羅佳明
在過去的國慶假期期間，港股市場迎來了一波顯著的上漲行情，恒生指數從 9 月 30 日的 21134 點穩步攀升至 10 月 7 日的 23099 點，實現了 9.29% 的漲幅。這一輪上漲主要得益于政府推出的一系列經濟刺激政策，以及市場對美國減息周期的預期，這些因素共同提升了投資者的風險偏好，同時 " 估值窪地 " 的港股市場也更容易吸引資金流入。
在行業板塊方面，資訊科技、消費、地產建築等板塊領漲市場，這主要得益于政策預期的積極轉變。此外，港股市場的成交量創下了新高，特别是在港股通資金缺席的國慶期間，市場的活躍度依然保持高漲，這表明了海外投資者和香港本地資金的參與度顯著提高。
國慶後，港股市場出現了一定程度的調整，也是在預期之中的。一方面，市場在經歷快速上漲後，自然會出現獲利了結的需求；另一方面，美國國債收益率的上升也打亂了投資者對美聯儲降息節奏的預期。
展望未來，投資者不應過分關注美聯儲降息的速度，而應更多地關注在國内外經濟支持政策的出台以及全球無風險利率持續走低的背景下，哪些行業或公司的盈利能夠恢復增長趨勢。繼續看好以下幾個投資方向： 1）上遊資源品，2）出海創收的中國企業；3）科技驅動相關板塊，如，互聯網、電子半導體、和生物創新藥。
中歐時代智慧混合基金經理成雨軒
近期市場上漲的基礎來源于幾方面，一是國内的一些優質資產處于估值相對便宜的位置，這部分公司無論是從現金流還是盈利的持續程度都呈現出較強韌性；同時全球市場在降息周期下具備充足流動性；再疊加國内投資者的信心恢復，成為這輪市場反彈的推動力之一。
從行業選擇角度來看，目前消費品具備一定性價比，核心資產從 2021 年見頂之後，到目前已經回調了三四年，其中一些優質公司在此期間業績仍保持中高速增長，同時具備壁壘、業績穩定性和持續性，因此當前從勝率還是從賠率角度都有一定配置價值。
此次國慶假期期間，上海等地方發放消費券等一系列政策鼓勵居民消費，前期低迷的餐飲端也逐步得到一定恢復，餐飲供應鏈上的一些優質公司表現同樣值得期待。
中歐時代共赢混合發起基金經理劉偉偉
近期政策發力，市場信心恢復，整體走勢較強。宏觀層面來看，政策思路出現一些轉變，旨在發力疏通經濟堵點，包括刺激消費需求、助力地方化債等。因此，市場的拐點大概率已經出現，所以還是要保持樂觀，以及相對的高倉位。
科技方面，AI 經過了一波較大幅度的調整以後，當前性價較高。最新發布的 GPT-o1 有重大意義，推理側的 Scaling Law（規模定律）開始顯現，最大的催化劑應該是年底的 GPT-5。
新能源方面，儲能近期有所調整，但基本面仍然超預期，中東有 20gwh 的大儲項目在等待招标。
汽車方面，以舊換新的政策開始顯示效果。近期乘用車銷售明顯超預期，整車和零部件迎來修復視窗期；在汽車和儲能的雙重拉動下，龍頭電池企業已經接近滿產。
從整體的市場風格來看，成長股經過 3 年多的調整，性價比凸顯。在成長板塊之外，同時也看好工程機械、基礎化工等低位價值行業，部分行業和公司已經走出右側反轉的迹象。
中歐中證芯片產業指數發起基金經理宋巍巍
随着美聯儲加息結束，本輪美元潮汐進入降息周期。9 月 18 日，美聯儲四年來首次降息。美聯儲加息以來流入美國的資本将重新從美國流出，在全球尋找價值窪地。
在此背景下，9 月 24 日，我國央行果斷出台 " 組合拳政策 "：降準 0.5% 釋放 1 萬億，降息 0.2%，降低房貸利率 0.5%，并降低首付比例刺激房地產市場。最重要地，央行特别創設了支持資本市場的貨币政策工具，首批額度 8000 億，用于上市公司回購股票和金融機構買入股票。經濟和資本市場的雙向呵護政策，推動 A 股市場預期反轉。
本輪 A 股的上漲疊加外資流入，内資加倉，股民入場，所以形成了成交量和行情的快速上行。流動性充沛的市場環境利好科技成長股，在全球範圍内具備競争力的國内制造業資產，尤其是科技資產，是本輪行情的高彈性板塊。
半導體周期復蘇，人工智能創新帶來的算力需求和國產替代是國内芯片行業的三大上行驅動。作為人工智能的重要下遊應用之一，人形機器人和工業機器人技術，将代表一個國家最先進制造能力，也是各個科技巨頭大力投資的方向。另外，手機操作軟體，電腦操作軟體，電腦設備，國產軟體的國產替代在今年會繼續快速進行，利好軟體板塊。
中歐新動力混合基金經理王健
根據 A 股的歷史經驗，股市、房地產兩大資產池穩定後，有機會開啓新一輪牛市。最近的政策實現了股市的企穩回升的趨勢；房地產價格跌幅收窄，有望在後續政策作用下實現企穩。中國經濟近期困難的時候或已經過去，目前預期開始好轉。
過去 3 年，國内股市資產和房地產價格普遍下跌 1/3 左右，若同樣情況放到西方國家中，或已出現嚴重的金融危機。而在中國，消費端，國内的汽車、部分白電銷售創出新高，餐飲行業有序運轉；制造端，基于產業鏈、技術、人力等優勢實現部分品類出口的增長。在資產價格如此下跌情況下，經濟能夠平穩運行且仍有亮點出現，體現了我國經濟的強大韌性。
9 月 24 日的新政策在方向、力度、工具等方面均有突破，階段性扭轉了悲觀預期，後續可以跟蹤相關政策落地的情況。最新的一攬子政策是扭轉整體經濟的政策，伴随後續财政政策将影響整體經濟的走勢，政策作用在經濟層面和資本市場層面将分兩條行業順序進行演繹。
資本市場層面，預期的扭轉将使得市場各個行業的估值有望獲得恢復，尤其是内需相關行業以及中小市值公司。經濟層面，行業的真正好轉才能使得行情具備持續性，需要時間觀察具體政策的落地情況，關注點在于企業盈利的恢復情況。
中歐行業成長混合基金經理王培
這一輪政策的力度、幅度以及對經濟問題的看法和以往有本質區别，它是針對經濟復蘇進行有的放矢地支持。目前經濟復蘇仍需要政策的呵護，因此貨币政策和财政政策組合拳多管齊下，可以看到政府托經濟的決心。
從行業層面來分析，這輪支持政策最直接影響的主要是風險偏好提升，以及股市量價提升後最直接受益的行業，包括非銀、TMT、消費、科創板等，這些板塊過去受困于增長困境的壓抑，在這一政策指引下，出現了較大的反差，基金經理需要把握好投資節奏，選好公司。
反映到持倉上，投資組合的搭建基本上是基于 1 到 2 年的中期維度來構建的，目前的政策調整，邏輯上會對產業周期和公司基本面造成一定的正面影響，但是需要結合受益幅度和公司估值水平，最後綜合性價比和未來的判斷來調整投資組合。
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