今天小編分享的互聯網經驗：降息靴子落地，哪些資產将迎來潑天富貴？，歡迎閲讀。
作者 | 丁卯
編輯 | 鄭懷舟
當地時間 2024 年 9 月 18 日，美聯儲正式宣布将聯邦基金利率目标區間下調 50 個基點，至 4.75%-5.0% 之間。
這是 2022 年 3 月美聯儲開啓降息周期以來，時隔 3 年後美聯儲的首次降息。而降息靴子的落地，也意味着美聯儲完成了貨币政策轉向，新一輪貨币政策寬松周期正式開啓。
美聯儲會議決議公布後，全球大類資產聞聲而動。美股三大股指在短暫衝高後最終集體收跌，次日盤中，全球主要權益資產均錄得了積極表現，日經 225 和恒生指數的漲幅更是超過了 2%；而同期，美元指數則大幅回落，帶動其他貨币資產短線走強；10 年期美債收益率也出現大幅回落，提振美債表現；黃金資產強勢衝高，一度接近 2590 美元 / 盎司大關創歷史新高，截止發稿在 2584 美元 / 盎司附近波動。
那麼，從過往的經歷來看，在美聯儲的降息周期中大類資產都有着怎樣的表現？哪些資產相比而言更具備投資價值？
降息目的不同，資產表現各異
美聯儲的降息根據目的不同可以細分為預防式降息和纾困式降息兩種。
其中，預防式降息一般發生在經濟從過熱向衰退過渡的過程中，其主要的作用是平滑經濟周期波動，一般而言這種降息的持續時間較短，降息幅度也不太大。
而纾困式降息則發生在突發的經濟危機或是經濟出現了明顯衰退之下，主要的作用是刺激經濟表現，所以一般持續時間較長且降息幅度較大。
從統計的結果來看，除去本輪降息外，1984 年後，美國共經歷過 7 輪降息周期，分為 3 次預防式降息和 4 次纾困式降息。
而從當前美國經濟增長和就業市場的表現來看，雖然部分經濟數據有所放緩，但整體更像是經濟從過熱向衰退的過渡，暫時并沒有出現明顯的衰退迹象，所以本輪降息周期大概率屬于預防式降息。
那麼，在歷次降息周期中，主要的大類資產都有着怎樣的表現呢？
圖：美聯儲歷次降息周期大類資產表現 圖 :36 氪整理
從上表裏的統計數據可以看出來，美債、黃金在歷次降息中都具有較高的勝率，而美元則大概率出現下跌，美股和全球主要權益資產的表現則根據降息類型的不同而有不一樣的具體表現。
美聯儲降息直接利好美債
具體來看，我們根據資產類别總結為以下幾個方面：
對美債而言，無論是纾困式降息還是預防式降息，都有非常明顯的提振作用。在過往 7 輪降息周期中，10 年期美債收益率有 6 次都出現了下跌，勝率超過 85%，利率平均跌幅超過了 180bp，相對其他資產而言确定性最強。
那麼為什麼美債的表現更确定呢？
從理論上來看，美國政策利率與短端利率直接鎖定，換言之就是美聯儲調降聯邦基金利率相當于會帶動短端利率同步下行，而短端利率的預期又是影響長端利率的一個非常重要的因素。所以一般情況下，降息周期開啓會引發短端和長端利率的同步下行。
圖：美債收益率與政策利率表現 數據來源：wind，36 氪整理
但由于長端利率除了受短端利率預期影響以外還受到經濟增長預期的影響，所以現實中長端利率的變動幅度和長期影響更為復雜。如果降息發生在美國經濟出現明顯的衰退或者突發危機時，會大幅提振美國債的避險屬性，從而帶動美債長端利率出現快速下降，比較典型的比如 2001 年的互聯網泡沫和 2008 年的次貸危機期間美債收益率的表現。
但如果是預防式降息，那麼其實長短美債收益率的表現則更為平和。花旗的一項統計也説明了這個問題。花旗的數據顯示，美國國債指數在首次降息後的 12 個月裏回報率中值約為 6.9%，但在經濟實現 " 軟着陸 " 的情況下卻只有 2.3%。
在 2022 年開啓的這輪加息周期中，10 年美債收益率大概從 1.5% 左右上升至最高近 5% 的一個水平，然後從今年 7 月初開始，10 年美債收益率開啓了回調趨勢，目前大概在 3.65% 左右，相較 7 月初已經調整了 83bp，也就是説美債其實已經提前反映了部分降息的預期。
這導致部分投資者比較擔心美債的表現是不是已經提前透支了。其實無論是從歷次降息後美債的表現還是收益率的平均下降幅度來看，目前美債過度透支的概率都不大，可能短期在降息靴子落地後會有小幅調整，但預計中長期美債仍然能有不錯的表現。
預防式降息權益資產确定性最高
從歷次降息周期的統計數據看，美股主要的寬基指數均能在降息周期中錄得正的平均收益，但從勝率上看，美股在降息周期中的勝率其實只有 57%。
主要是因為，降息會帶動無風險利率水平的下行，相當于企業資金成本的降低，從而有利于企業更好地去擴大生產提振未來的業績表現，最終從估值上利好權益資產，但股票市場作為經濟的晴雨表，對經濟基本面的預期變化更為敏感。
所以説，如果屬于預防式降息，那麼在樂觀的經濟預期 + 無風險利率的走低下，權益資產大概率會受到分子和分母端共振而表現較佳。在歷次預防式降息中，美股和大部分主要權益資產的勝率均高達 100%，且整體漲幅也比較可觀。以标普 500 為例，其歷屆 3 次預防式降息中的平均漲幅超過 24%，勝率高達 100%。
圖：預防式降息周期各類資產表現 數據來源：wind，36 氪整理
但如果是纾困式降息，那麼經濟基本面的影響就會成為主導權益市場的主要因素，降息并不會改變股票市場的下跌趨勢。在歷次纾困式降息中，大部分權益資產的勝率都偏低，主要市場的權益資產出現下跌的概率也較大。以标普 500 為例，在四次纾困式降息中，标普 500 的勝率僅為 25%，平均跌幅超過了 13%
圖：纾困式降息周期各類資產表現 數據來源：wind，36 氪整理
美元指數大概率下跌
從理論上來看，美聯儲降息會在一定程度上削弱美元的投資吸引力，導致資金外流的情況發生，但實際中美國經濟和其他主要經濟體經濟表現的相對強弱以及其他央行的動作也是決定美元相對表現的關鍵因素。
從歷次降息周期的統計結果來看，美元指數在降息周期中大概率會出現走弱，整體的勝率不足 30%，平均降幅超過 8%。
其他主要匯率資產方面，整體趨勢其實和美聯儲降息的直接相關性并不強，其主要受本國央行在周期内的貨币政策動作，以及本國經濟相對美國經濟的相對強弱而定。根據高盛的一項統計，如果美國經濟相對更強，且周期内美國與更多非美央行同步降息下，中長期美元相對于其他的貨币的表現則會更強勢。
另一方面，從大類資產間的橫向比較來看，美元相對于權益、債券等其他大類資產的表現也明顯偏弱，在降息周期中的勝率更低。
黃金明顯受益
從統計結果可以看出來，在歷次降息周期内，黃金資產大概率會出現上漲，整體的勝率超過 70%，是除了美債以外确定性最強的大類資產，且平均漲幅也非常可觀，接近 10%。
同時，統計還發現，黃金在纾困式降息周期中的表現要明顯好于預防式降息，纾困式降息周期中黃金的平均漲幅約 12.5%，勝率 75% 左右；而預防式降息中黃金漲幅僅 6.25%，勝率 67%。
背後主要是因為黃金以美元計價，且從長期趨勢上看與美債收益率存在非常明顯的負相關關系。所以，當美聯儲開啓降息後，随着美債收益率的走低，黃金大概率會出現上漲。同時，黃金的特殊性使得其是非常重要的一種避險資產，而纾困式降息一般發生在美國經濟出現了非常明顯的衰退或者突發的重大經濟危機背景下，所以會大幅提振黃金的避險需求，加速黃金價格的上漲。
但需要注意的一點是，黃金價格的波動除了美國經濟和貨币政策的影響以外，全球地緣政治衝突，惡性通脹等也有比較重要的影響。
從本輪黃金的表現看，2022 年 10 月開啓漲勢後，截止目前倫敦金現貨的漲幅已經接近 50%，且近期随着美聯儲降息預期的升温 , 黃金價格又出現了一波比較強勢的上漲。因此部分投資者也比較擔心黃金價格是不是已經過度透支了美聯儲的降息預期。
但其實在本輪上行趨勢中，有非常特殊的一點是黃金價格和美債收益率一度出現了比較明顯的偏離。對此市場的主流觀點認為，主要是因為随着美國财政的失衡以及地緣政治的頻發，美元的信用體系有所削弱，在全球外匯儲備中的地位有所下降，而黃金作為美元信用體系外的潛在替代品，受益于美元信用下滑出現了長期價值的提升。
所以，實際上本輪黃金價格走勢背後的驅動因素更為復雜，并不完全是對降息預期的提前透支。這也就是説，未來随着降息落地後，黃金短期可能會随着預期的兑現出現調整，但中長期看大概率還将受益于降息的提振。
原油等大宗商品并無明顯關系
作為重要的工業資源，從統計結果看，整體上原油、銅等大宗商品與美聯儲降息的相關性并不高，主要還是受供需格局的影響更大。相對而言，需求主要是受全球經濟表現的影響，如果降息周期可以推升全球經濟增長升温，受益于經濟活躍度的提升，原油、銅等大宗商品的需求會有明顯升温；供給則是由主要產油、銅國的供應情況決定的。相對而言，供給對該類大宗商品的影響更充分。
總結與展望
從目前美國經濟和就業市場的表現來看并沒有非常明顯的衰退特征，所本輪降息大概率屬于預防式降息。從 1984 年以來，美聯儲歷次降息周期中各大類資產的表現來看，在預防式降息中，美債、美股資產的确定性最強，全球主要權益資產和黃金資產的勝率也相對較高，漲幅也比較可觀，但考慮到降息前可能有提前反應的情況，可能會在降息前夕因為預期兑現而出現一定的調整，後續随着降息的推進，大概率還會有所表現。
而美元資產随着吸引力的下降大概率會出現下跌，橫向比較中相對其他大類資產勝率較差。但相對表現上，則主要取決于降息周期中美國和其他經濟體經濟表現的相對強弱還有同期其他非美央行的貨币政策步伐。
其他大宗商品方面，整體來看和美聯儲降息的關聯性不大，主要還是受資產本身的供需格局所影響。
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