今天小編分享的财經經驗：比亞迪完勝特斯拉，歡迎閲讀。
作者｜Eastland
頭圖｜視覺中國
文章摘要
比亞迪銷量和利潤增長顯著，完勝特斯拉
• 比亞迪上半年交付 98.3 萬輛，同比增長 39.7%
• 比亞迪上半年淨利潤 136.3 億，同比增長 24.4%
• 比亞迪毛利潤率達 23.9%，領先特斯拉
2024 年 7 月 24 日，特斯拉（NASQA：TSLA）發布的 2024 年 Q2 财報顯示：
二季度交付 44.4 萬輛，同比下降 4.7%；汽車銷售毛利潤率跌至 12.9%；上半年淨利潤 26.4 億美元、同比下降 48.8%。
糟糕業績公布後，特斯拉股價當天下跌 12.3%，收于 216 美元；8 月 5 日跌到 200 美元後，企穩反彈；9 月 6 日收于 210.7 美元，市值 6732 億美元，動态市盈率 54 倍。
8 月 29 日，比亞迪（SZ：002594）發布的《2024 年中報》顯示：
上半年交付 98.3 萬輛，同比增長 39.7%；上半年汽車銷售毛利潤率達 23.9%；上半年淨利潤 136.3 億，同比增長 24.4%。
靓麗業務公布當周，比亞迪股價上漲 4.2%、收于 249.2 元；9 月 6 日收盤價對應市值 7320 億、動态市盈率 22.4 倍。
特斯拉估值遠高于比亞迪，主要有三個原因：品牌形象好、受各種壁壘影響很小、科技含量高。
品牌形象好、產品行銷全球，銷量更高才合理；科技含量意味着高溢價、高毛利潤率。
但特斯拉銷量只有比亞迪的一半，毛利潤率低 9.1 個百分點。
規模優勢已确立
直到 2022 年，比亞迪新能源乘用車銷量才超過特斯拉，到 2024 年 H1 已達特斯的 194%。只看純電動車，比亞迪銷量亦達特斯拉的 90%。
2021 年
2021 年，比亞迪純電、插混銷量分别為 32.1 萬輛、27.3 萬輛，合計 59.4 萬輛（新能源乘用車）。此外，還銷售燃油車 13.6 萬輛。
這一年，比亞迪新能源車銷量相當于特斯拉的 63.4%，其中純電動車銷量僅為特斯拉 34.3%（特斯拉銷量達 93.6 萬輛）。
2022 年
2022 年，比亞迪純電、插混銷量分别為 91.1 萬輛、94.6 萬輛，合計 185.7 萬輛（新能源乘用車）。燃油車銷量僅 5049 輛（自 3 月起停產）。
這一年，比亞迪新能源車銷量達特斯拉的 141.4%，但純電動車銷量為特斯拉 69.3%（特斯拉銷量達 131.4 萬輛）。
2023 年
2023 年，比亞迪純電、插混銷量分别為 157.5 萬輛、143.8 萬輛，合計 301.3 萬輛（新能源乘用車）。
這一年，比亞迪新能源車銷量達特斯拉的 166.6%。其中，純電動車銷量為特斯拉 87.1%（特斯拉銷量達 180.9 萬輛）。
2024 年 H1
2024 年 H1，比亞迪純電、插混銷量分别為 72.6 萬輛、88.1 萬輛，合計 160.7 萬輛（新能源乘用車）。總銷量、純電動車銷量分别為相當于特斯拉的 193.4%、87.4%（特斯拉銷量達 83.1 萬輛）。
2024 年 1-8 月，比亞迪總銷量 232.8 萬輛，同比增長 29.9%。
在汽車行業中，規模經濟極為突出，從固定資產（產線）利用率的提高、研發投入分攤、供應鏈優化到市場影響力提高。
比亞迪總銷量約為特斯拉的 2 倍，規模優勢不可撼動。
" 價格戰 " 的三種結局
龍年伊始，比亞迪就打響價格戰 " 第一槍 "。進入二季度，合資品牌紛紛調整策略：大眾、豐田、本田、沃爾沃等品牌減少了終端優惠力度，寶馬、奔馳、奧迪開始上調價格。
但因汽車工業是規模經濟的典型。價格戰參與者 " 傷敵一千 " 未必 " 自損八百 "，可能出現上、中、下三種結局：
上：銷量增長、成本降幅大于價格降幅，營收、毛利潤率同步提高，毛利潤金額攀升（戴維斯輕按兩下）；
中：銷量增長、毛利潤率下降，毛利潤金額上升（薄利多銷）；
下：降價未能換來銷量增長，毛利潤率、毛利潤金額雙降（偷雞不成蝕把米）。
國際品牌退出價格戰與道德無關，而是擔心出現第三種結局。
比亞迪結局如何？
1）每輛少賺 490 元
2021 年，比亞迪整車銷售均價為 17.9 萬元 / 輛（出廠價），單車成本 14.9 萬元 / 輛，單車毛利潤約 3 萬元；
2022 年，比亞迪銷售均價達 18 萬元 / 輛，單車毛利潤 3.7 萬元；
2023 年，比亞迪銷售均價回落至 16 萬元 / 輛，單車毛利潤幾乎未變；
2024 年 H1，比亞迪陸續推出多款 " 親民車型 "，現有車型則 " 應降盡降 "。上半年銷售均價 14.2 萬元，同比下降 2.5 萬元。由于單車成本也降了 2.4 萬元，結果每輛車僅僅少賺 490 元！
2）毛利潤率不降反升
2021 年，比亞迪汽車業務毛利潤 196 億，毛利潤率 17.4%；2022 年，毛利潤暴漲到 662 億，毛利潤率 20.4%；2023 年，毛利潤率突破至 1113 億，毛利潤率進一步提高到 23%；
2024 年 H1，比亞迪汽車業務毛利潤 547 億，同比增長 26.6%；毛利潤率 23.9%，較 2023 年 H1 提高 3.3 個百分點。
2024 年 H1 特斯拉無奈演示了 " 偷雞不成蝕把米 "：銷量下降 6.6%、毛利潤下降 27.1%（折合 365 億人民币）、毛利潤率 14.8% 下降 3.1 個百分點（Q2 毛利潤率更是只有 12.9%）。
2024 年 H1，汽車銷售收入增長 9.3%，毛利潤率提高 3.3 個百分點，毛利潤金額創新高，比亞迪獲得第一種結局（戴維斯輕按兩下）。
3）毛利潤與費用
藍色折線代表毛利潤。例如 2023 年，比亞迪毛利潤達 1218 億，毛利潤率 20.2%；
彩色堆疊柱代表費用。例如 2023 年，研發費用 395 億、費用率 6.6%；銷售費用 252 億、費用率 4.2%；管理費用 135 億、費用率 2.2%；
藍色越是 " 高高在上 "，藍籌股成色越純。
2023 年，比亞迪三項費用合計 782 億、總費用率 13%，比毛利潤率低 7.2 個百分點。
2024 年 Q2，盡管特斯拉毛利潤率僅為 18%（汽車銷售 12.9%），但總費用率只有 9.2%。毛利潤率比總費用率高 8.7 個百分點，盈利能力優于比亞迪。
研發力度超越特斯拉
2024 年 H1，比亞迪研發投入達 201.8 億（居 5300 多家 A 股上市公司之首）。其中，196 億被費用化，資本化率不到 2.8%（比亞迪一貫作風）。
2023 年，比亞迪研發費用比特斯拉高 116 億、幅度達 41%（2023 年平均匯率為 7.0467）。
自 2014 年（含）到 2023 年，比亞迪、特斯拉累計研發投入分别為 1144 億、1170 億；到 2024 年 6 月末，比亞迪累計研發投入達 1346 億（自 2014 年起）。
縱觀 2024 年 H1 車企研發投入，第一名 200 多億、第二名不到 90 億（上汽），相差 112 億。
比亞迪與上汽之間，可以塞進 " 廣汽 + 東風 + 賽力斯 + 小鵬 " 或 " 吉利 + 長城 "。吐槽比亞迪 " 卷價格 " 者，不如去吐槽 " 卷研發 "。
擴張高峰已過
1）激進折舊
截至 2024 年 6 月末，比亞迪固定資產原值為 3486 億，累計計提折舊 1185 億，年末賬面值 2300 億，較 2023 年末下降 9 億。雖然幅度很小，但説明產能擴張高峰已過。
固定資產中，機器設備占比近三分之二且折舊年限遠低于土地 / 房屋，巨額折舊給企業帶來沉重負擔。
在技術進步快的領網域，經常出現折舊年限未到但技術已經落後的情況。比如，光伏電池進入單晶硅時代，多晶硅電池生產線（不論多新）失去競争力，相關機器設備只能出售或報廢。對新能源車企而言，這是不可忽視的潛在風險。
比亞迪的應對策略是加速折舊，并通過處置 / 報廢淘汰不夠先進的設備。盡管加大了本期成本，卻可以讓公司在未來輕裝上陣，并降低資產減值風險（因設備落後被迫淘汰）。
以 2023 年為例：
年初（也是 2022 年末）機器設備賬面值為 830 億（原值 1286 億）。年内計提固定資產折舊 300 億，折舊 / 報廢 62 億，合計達 362 億，相當于年初機器設備賬面值的 43.6%（2021 年、2022 年這個比例分别為 46.1%、41.2%）。
2023 年增加項為：購置 481 億、在建工程轉入 335.4 億，合計 817 億（2022 年這個數值為 610 億）。
2024 年 H1，機器設備賬面值增加項（購置 / 轉入）為 167 億，減少項（折舊 / 報廢）為 229 億。期末機器設備賬面值回落至 1323 億。
連續三年，比亞迪每年都把賬面 40% 以上的機器設備 " 清除 "。
2）在建工程完成度較高
2024 年 6 月末，在建工程賬面值為 433 億（包括 43 億工程物資），較 2023 年末淨增 85.5 億。
中報顯示，比亞迪在建工程完成度（投入占預算比例）較高，排名前四的為西南工業園（78%）、西北工業園（64%）、華東工業園（59.6%）、華中工業園（59.5%）。
粗略推算，現有在建工程再投入 326 億即可全部完成。
3） 資金壓力減小
比亞迪中報并不完美，最明顯的 " 缺陷 " 是經營活動現金流淨額同比下降 82.7%。但這未必是壞事。
2024 年 H1，營收成本同比增長 284 億，購買商品 / 接受服務支付的現金卻增長了 924 億，説明比亞迪大量結清應付供應商款項，以減輕上遊供應商資金壓力，改善 " 供應鏈生态 "。因此，經營活動現金流淨額降至 142 億（同比減少 677 億），
另外，2024 年 H1 籌資活動現金流淨額為負 123.6 億（2023 年 H1 為 40.5 億），主要原因是償還債務支付的現金同比增加了 120 億，而借款同比減少了 38.5 億。
經營活動現金流淨額大幅降低、籌資活動現金流淨額為負，共同的根源是比亞迪資金壓力減輕。
* 以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
