豬企冷氣驅散，三月銷售量價同增，豬肉股可以配置了嗎？

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終于等到春暖花開，生豬行業的冷氣也開始被驅散。

公開數據顯示，2024 年 3 月以來全國生豬價格連續上漲 3 周，3 月第 4 周全國生豬平均價格 15.31 元 / 公斤，環比上漲 1.8%，同比上漲 0.9%。

随着豬價回暖，企業銷售業績也交出了令人欣慰的成績單。截至 4 月 10 日，16 家上市豬企 3 月銷售業績出爐，近半數豬企出欄量同比上漲，一季度銷量總和已超 3580 萬頭。《農财智庫》數據顯示，3 月份 16 家上市豬企銷售生豬 1229.49 萬頭，環比上漲 16.68%。

随着豬價回暖，豬企銷售均價也環比上漲。據不完全統計，温氏股份、牧原股份、新希望、金新農等 13 家豬企生豬銷售均價實現了環比上漲。

前期售價偏低的豬企漲幅較高，例如京基智農、神農集團年初銷售均價在 13.04 元 / 公斤— 13.5 元 / 公斤之間，3 月分别環比上漲 9.82% 和 7.44%，進入 14 元 / 公斤水平。金新農、大北農、天邦食品等 3 月銷售價格環比漲幅也均超過 4%。而立華股份和東瑞股份銷售均價已經分别超過 15 元 / 公斤和 16 元 / 公斤。

十餘家豬企在 3 月銷售收入增加。其中，銷量環比漲超 100% 的立華股份和克明食品，收入漲幅也分别達到了 131.67% 和 150.39%。此外，大北農、天康生物、金新農銷售收入也随銷量漲超 50%-77% 不等。

随着豬價回暖，豬周期反轉的聲音也越來越多，甚至巨星農牧在近期的業績説明會上也表示 "2024 年行情有反轉趨勢 "。

反映在二級市場上，豬肉股的股價則先于豬價而動。萬德豬產業指數 ( 884251.WI ) 最低點出現在今年 2 月初，此後震蕩上漲，截至 4 月 10 日收盤漲幅超過 10%。個股方面，2 月份以來，牧原股份、華統股份股價漲超 20%，傲農股份、東瑞股份等也漲超 15%。

來源：Wind 數據

豬周期要反轉了？此時是豬肉股配置的好時機嗎？

豬價短期已漲不動，長期價格重心有望走高

本輪豬價上漲主要為供應端偏緊導致。卓創資訊生豬行業分析師邵瞧瞧對钛媒體 App 表示，2023 年養殖端虧損周期較長，以及下半年飽受豬病困擾，生豬產能持續去化，導致 2024 年一季度生豬供應方面出現階段缺口。養殖部門漲情緒尤濃，散户惜售情緒高漲，疊加市場二次育肥行為截留部分可出欄豬源，下遊屠宰端收購難度增加等因素，助力一季度生豬價格逐步好轉。

二次育肥行為則受到南北肥标價差（肥豬與标豬價格之差）拉大的刺激，上海鋼聯農產品事業部生豬分析師吳琳琳告訴钛媒體 App，今年一季度全國肥标價差是 0.47 元 / 公斤，相較去年同期每公斤拉大了 0.36 元，因此刺激了二次育肥的進場和散户的壓欄增重。

不過，短期來看，刺激豬價走高的因素似乎無法持續。

據 Mysteel 農產品，截至 4 月 10 日，肥标價差為 0.14 元 / 斤，較前日收窄 0.1 元 / 斤，較近期高點回落 0.21 元 / 斤。這樣的變化或許推動養殖端中大豬積極出欄，但是下遊對于前期育肥豬的承接并不理想。一方面天氣回暖，清明後進入豬肉的消費淡季，屠宰端難出貨，而且凍肉庫存雖然有所降低但仍然處于比較高的水平。

另一方面，肥豬價格走高有點 " 一廂情願 "，持續虧損的屠宰端并不想買賬。據 Mysteel 樣本監測，當前樣本屠宰企業屠宰毛利為虧損 50 元 / 頭左右，較去年四季度頭均虧損 30-40 元進一步擴大。有從業者表示，為了減少虧損，清明節前後許多屠宰廠不得不停工，甚至有的屠宰場停產長達 10 天，因此屠宰端壓價心态比較強。

圖片來源：大地期貨

同時，整體上目前生豬行業仍處于供大于求的局面，據農業農村部公布數據顯示能繁母豬正常保有量為 3900 萬頭，截至 2 月底，農業農村部公布能繁母豬存欄達 4042 萬頭，處于正常保有量之上。

不僅如此，前期二次育肥的釋放可能帶來一波出欄壓力，導致豬價下行。邵瞧瞧認為，考慮當下需求支撐幅度有限，以及前期二次育肥豬源可能在 5 月集中釋放，5 月份或許會出現豬價低點。

不過長期來看，業内則認為豬肉的價格重心有望走高，随着去產能的推進，下半年的供需情況可能有所改善。

華泰證券認為，產能去化的核心仍是資金壓力，長時間的虧損下資金壓力或持續加劇，養殖端增加能繁母豬存欄以博弈後市豬價的行為或會越來越謹慎。預計在政策引導和資金壓力下，產能去化仍是未來 1~2 個季度的主旋律。同時，23H2 能繁母豬去化有所加速、能繁母豬生產效率提升幅度或明顯收窄，24H2 生豬供應收縮或是大概率事件，24H2 豬價或值得期待。

邵瞧瞧也表示，根據卓創資訊監測樣本數據及成本周期推斷，進入下半年生豬供應或陸續減少，預計下半年供需失衡局面或得到一定緩解，價格高點或出現在 9 月份。

而且從需求端看，下半年受需求回暖影響，白條走貨及屠宰開工情況都會有所好轉，不過吳琳琳表示，需求增量同時，随着產能逐步恢復，供應抑或增量，因此大趨勢雖然看漲，但相較于上半年平均水平不會過高。

進入周期右側，豬肉股可以配置了？

基于對豬價走勢的判斷，有研報指出豬肉股目前處于最佳配置時機。華泰證券表示，考慮到以往豬周期中股價拐點通常領先于豬價，建議積極布局養殖板塊。

海通證券研報指出，根據歷史經驗，養豬股表現比較好的階段包括兩個，一是在豬價下跌過程的後期，這一階段也往往對應着產能去化最快的階段，二是在豬價上漲的前半段。海通證券研報認為，上半年豬價或仍以底部震蕩為主，下半年豬價将逐步走強，這意味着當前時點仍處于最佳配置時機。

豬價走勢直接關系到企業經營情況，随着豬價回暖疊加飼料價格下跌帶來成本下降，豬企的盈利情況已經有所改善。

根據卓創資訊的調研，2023 年多數養殖端養殖成本控制在 7.5-8.0 元 / 斤，但随飼料成本有所下滑，近期養殖成本均在 7.5-7.8 元 / 斤左右。具體到頭均利潤上，3 月 15 日自繁自養養殖利潤轉虧為盈，截至 4 月 10 日，自繁自養養殖盈利為 114.78 元 / 頭，環比上漲 129.39 元 / 頭，同比上漲 266.28 元 / 頭。

此外，上海鋼聯農產品事業部生豬分析師張斌對钛媒體 App 表示，對外購仔豬養殖受前期仔豬價格下跌的原因，也已經開始盈利，外購仔豬養殖周均盈利 283.13 元 / 頭，較上周盈利增加 17.13 元 / 頭

雖然企業盈利預期存在好轉，但如今上市豬企普遍面臨資金壓力，因此選擇投資标的需要格外謹慎，規避資金鏈斷裂的風險。

目前大部分上市豬企的 2023 年年報尚未披露，但結合去年三季度的數據來看，不少企業資產負債率已經高于 70%。傲農生物、天邦食品、新希望、華統股份、金新農和新五豐的資產負債率均超過 70%，其中 ST* 正邦、傲農生物已經相繼啓動重整，天邦食品也披露重整計劃。

除了上述高負債企業外，克明食品、聖農發展、巨星農牧去年三季度及 2023 年年報數據的流動比率均小于 1。

圖：部分上市豬企負債情況

華泰證券認為，豬股投資需警惕 " 擴張陷阱 "，不能純以放量論英雄，而需結合資金壁壘和經營質量對不同的豬企給予不同的頭均市值。其中，資金壁壘短期在于經營產生的現金流和融資可能得到的支持，中長期視角來説核心還是養殖成本。

以往成本控制方面比較優秀的企業有牧原股份和神農集團，養殖完全成本控制在 14 — 15 元 /kg 左右。不過今年 1-2 月，由于生豬疫病傳播，以及春節休假導致銷售天數降低，費用分攤增加，生豬產業的養殖完全成本有所提高。尤其是受疫病侵擾更嚴重的北方，以牧原股份為例，公司產能在中原、東北等北方區網域布局比例較高，今年前兩個月養殖完全成本由去年的 14.6 元 /kg 漲至 15.8 元 /kg，豬場集中在雲南、兩廣地區的神農集團養殖完全成本則保持在 14.6 元 //kg。不過随着疫病影響減弱，各公司成本會回歸正常水平。