今天小編分享的互聯網經驗：方舟雲康三度遞表港股，線上“賣藥生意”陷入增長停滞“怪圈”，歡迎閲讀。
日前，中國證監會網站發布關于方舟雲康控股有限公司（下稱：方舟雲康）境外發行上市 " 備案通知書 "。根據港交所上市規定，企業需在聆訊審批日期至少 4 個營業日前提交備案通知書。
也就是説方舟雲康已取得進行香港上市聆訊的前置要求，很快将在港交所進行上市聆訊。這也是 " 三戰 " 港交所的方舟雲康最接近上市成功的一次。
今年 2 月末，方舟雲康第三次向港交所遞交 IPO 申請，花旗、瑞銀集團、農銀國際為聯席保薦人兼整體協調人，安信國際為整體協調人。方舟雲康曾在 2022 年 11 月和 2023 年 6 月遞表，均未在 6 個月内通過聆訊。
根據招股書，以 2022 年平均月活躍用户計，方舟雲康是中國最大的線上慢病管理平台，截至 2023 年末，方舟雲康注冊用户約 4270 萬名，健客平台月度活躍用户約 840 萬名。
雖然方舟雲康以慢病管理平台自居，但從收入結構來看，互聯網藥品零售才是公司的主要創收業務。但是比之其他以 " 賣藥 " 為生的平台，方舟雲康的毛利率更低，而縱向比較，其藥品銷售收入在 2023 年增速放緩，公司整體增長也放慢了腳步。
持續虧損是方舟雲康的鐵标籤，過往三年累計虧損達到 8.84 億元，不過得益于付費用户基礎增厚、供應鏈能力增強以及縮減研發開支等多方面改變，其去年虧損大幅收窄，但距離扭虧盈利尚需時日。
除此之外，方舟雲康創始人及股東之間的内部紛争還未畫上休止符，懸而未決的訴訟或也為公司深入資本市場帶來磕絆。
增長放緩，" 賣藥生意 " 難做？
2020 年至 2023 年，方舟雲康的收入分别為 11.60 億元、17.59 億元、22.04 億元和 24.34 億元，近兩年，公司整體收入增速下滑明顯，2022 年、2023 年分别為 25.30%、10.44%。
钛媒體 App 制圖，數據來源：招股書
與此同時，方舟雲康至今尚未盈利，過去三年分别虧損 3.04 億元、3.83 億元、1.97 億元，以虧損為代價，卻未換來公司營收規模的加速擴大，這對于未盈利的平台化企業來説是 " 雙輸 "。
方舟雲康主要以 " 賣藥 " 為生，整體收入增長的放緩，主要也歸因于其互聯網藥品零售收入放慢腳步。
綜合醫療、線上零售藥店和定制化内容及營銷解決方案是方舟雲康慢病管理服務的三個板塊，其中線上零售藥店過去三年收入占比均過半。2021 年至 2023 年，該業務板塊分别收入 10.11 億元、12.52 億元、12.97 億元，收入占比各為 57.5%、56.8%、53.3%。
需要注意的是，方舟雲康綜合醫療服務的收入也有一大部分來自賣藥，其在招股書中稱 " 從綜合醫療服務中獲得的收益有很大一部分是與藥品的銷售相關聯的 "。也就是説，" 賣藥 " 帶來的收入占比遠不止 5 成多。
按照方舟雲康招股書中分類來看 " 賣藥 " 收入的變化，很明顯的是在 2023 年，其線上零售藥店收入增速僅 3.59%，幾乎已經陷入了增長停滞。細究來看，這部分收入來自健客平台、第三方電子商務平台和線下藥店，而健客平台占比約 9 成，但是在 2023 年，來自健客平台的收入出現負增長，比上年減少了 3024.1 萬元。
圖源自招股書
根據招股書，方舟雲康搭建了 H2H（Hospital to Home- 從醫院到家庭）智慧醫療業務生态體系，主要依托于健客平台，具體包括互聯網藥品零售平台方舟健客網、醫生平台健客醫院、患者平台健客醫生等。
值得注意的是，2023 年，健客平台及第三方電子商務平台的總商品交易總額為 24.82 億元，與上一年的 24.30 億元幾乎持平。對于方舟雲康來説，此次遞表的招股書中一大亮點是付費用户數繼續保持增長，但是更多的用户卻沒能帶來更多的交易額，這是不争的事實。
2023 年，方舟用户付費用户數達到 443.97 萬，同比增長 14.48%，但每名付費用户平均支出為 558.9 元，同比下降 10.82%。目前來看，付費用户數增長但平均支出下降的态勢已經保持了兩年時間，長此以往，公司營收規模增長也将受限。
除此之外，在互聯網藥品零售領網域，方舟雲康對手林立，根據其披露的數據，2022 年，方舟雲康的市場份額僅有 1.1%，是市場第五位，而排在第前兩位的市占比分别為 19.7%、8.9%。在這一領網域，頭部效應明顯。
" 吃肉 " 的京東健康 2023 年營收規模已經高達 535.3 億元，增速 14.5%，毛利率 22.2%，同期，" 喝湯 " 的方舟雲康收入不及其零頭，增速也更低，多番努力之下毛利率從 2021 年的 12.5% 增長到如今的 20.0%。
一方面，方舟雲康線上藥品零售品類遠不及京東健康、阿裏健康豐富，另一方面，方舟雲康依靠第三方物流及快遞公司來完成及配送健客平台上的訂單，時效性遠低于消費者觸手可及的 " 外賣買藥 "。
方舟雲康主要靠 " 賣藥 " 求增長，但是這一市場中，其競争力卻不強，而公司自身目前也陷入了付費用户增長但交易總量停滞的 " 怪圈 "，其業務基本盤的穩固性究竟如何，尚需時間驗證。
現金流轉正存疑，股東紛争未止
在公司營收僅同比增長 10.44% 的 2023 年，方舟雲康經營活動產生的現金流淨額實現了近三年來的首次轉正，為 2228.2 萬元，此前兩年分别為 -2.04 億元、4996.5 萬元。
一個客觀事實是方舟雲康本身的資金流動也在應收賬款和存貨 " 雙高 " 之下承壓，2021 年至 2023 年，其應收賬款各為 4832.1 萬元、8641.1 萬元和 1.01 億元，對應的存貨金額分别為 1.12 億元、1.26 億元和 1.36 億元。
公司在風險提示中稱，于 2021 年、2022 年及 2023 年，其的庫存周轉天數分别為 21.4 天、23.8 天及 24.6 天。超出用户需求的存貨水平可能導致存貨減值、產品到期或存貨持有成本增加，并對公司流動資金造成潛在負面影響。
營收放緩及 " 雙高 " 壓力之下，其現金流卻實現轉正，深究來看，2023 年方舟雲康的應付賬款同比增長 33.11% 至 2.93 億元，這意味着公司現金流的轉正或是因其延遲了付款。數據顯示，2023 年方舟雲康一個月内需付給第三方的貿易款項同比增長 52.78%，而在上一年是同比下降 13.62%。
一直以來，方舟雲康均是通過日常經營及融資等方式來提供資金，現在來看，公司還未走出虧損，自主經營創收卻已經放緩，而此前公司已經進行了六輪累計過億美元的股權融資，火山石、高特佳、瑞士 HBM 等知名投資機構都參與其中，2022 年 12 月，公司完成 D+ 輪融資，投後估值達到 14 億美元，走向公開市場已成必然。
不過在上市路上，圍繞方舟雲康的不止有本身經營業績數據的争議，還有至今沒有落錘定音的内鬥事件。
方舟雲康最早由蘇展于 2007 年創辦，名為廣東健客，如今由謝方敏及周峰聯合控股，兩人為一致行動人合計持有 49.5% 的股份，謝方敏是于 2011 年以股東身份加入廣東健客。2015 年的架構調整後，謝方敏及周峰已經持有廣東健客母公司 Yunyi Inc. 合計 35% 的股份，超過蘇展及馬昊志聯合持有的 28%。
2019 年的一次常規業務審查中發現，蘇展、馬昊志通過關聯方與方舟雲康展開交易，且相關交易錄得輕微收益虧損，但這一關聯關系并未得到披露，随後蘇展、馬昊志被要求終止侵害公司利益。
以此為開端，當年 7 月，蘇展及馬昊志及其同伴強行進入公司辦公室，單方面宣布罷免謝方敏一切職務，并以武力帶走大量物品，雙方分别報警，馬昊志、蘇展先後被以破壞生產經營罪逮捕，雙方對簿公堂。
最終，蘇展、馬昊志的董事職務被解除，Yunyi Inc 其他股東成立新的經營實體方舟雲康，謝方敏及周峰完全掌權。方舟雲康在招股書中也披露了這一 " 破壞生產經營事件 "。
但紛争遠未就此做結。蘇展在 2022 年 9 月起訴謝方敏、廣州雲醫、方舟醫藥及合作夥伴順豐醫藥并索賠，2023 年 6 月，法院駁回蘇展的全部索賠，次月，蘇展再度上訴，2024 年 1 月 10 日，有關上訴的聆訊于廣州市中級人民法院進行，截至目前，尚未作出判決。
對此，方舟雲康稱，根據現有證據，其委聘的此案訴訟律師認為，法院判決對蘇展有利的可能性很低。因此，董事認為，此案不會對方舟雲康的業務、财政狀況、經營業績或前景造成重大不利影響。
如此看來，無論是股權穩定性還是業務基本盤的穩定性，方舟雲康都面臨一定的挑戰。
（本文首發于钛媒體 App 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）
