今天小編分享的财經經驗：疫情紅利吃完，復星醫藥兩難，歡迎閲讀。
文 | 源媒匯 作者 | 胡青木 編輯 | 蘇淮
2024 年上半年，在所有上市藥企的研發費用排名中，復星醫藥緊随百濟神州、恒瑞醫藥之後，位居第三。上半年復星在研發上砸了 18.62 億元。
截圖來源于同花順愛問财
不過，今年上半年，卻是復星醫藥的研發費用首次出現下降，此前一直是持續增長狀态。
源媒匯梳理了復星醫藥近幾年的研發費用後發現，2022 年以前，公司的研發投入每年的漲幅都在 35% 以上，但是到了 2022 年之後，這一增速開始明顯放緩，直到今年上半年甚至出現了同比下降的情況。
2022 年之後這兩年，復星醫藥究竟發生了什麼？公司因何縮減了研發投入？
01成也疫情，敗也疫情
2019 年底爆發的新冠疫情，對許多行業造成了沉重打擊，但對藥企而言，卻是一個難得的機遇。
當時最受關注的領網域，一個是新冠疫苗，一個是新冠藥物。大部分藥企選擇了其中一個進行突破瓶頸，而復星醫藥則是兩個都不放過。
在新冠疫苗領網域，復星醫藥采取了許可引進的策略。
2020 年 3 月，復星醫藥與 BioNTech 籤訂協定，獲得了對方在中國大陸及港澳台地區獨家開發、商業化其專有的針對新型冠狀病毒的 mRNA 新冠疫苗（商品名 " 復必泰 "）的授權。當然，這次授權也是價格不菲，除了 8500 萬美元的許可費以外，BioNTech 還要分享 35%-40% 的銷售毛利。
随後，在 2021 年 3 月，復必泰疫苗被納入港澳地區的官方接種計劃。同年 9 月，該疫苗也在台灣地區開始接種。到 2022 年 2 月底，港澳台地區已有超過 2000 萬劑的復必泰疫苗被接種。
在新冠藥物領網域，復星醫藥采取的策略則是戰略合作。
2022 年 7 月，復星醫藥與真實生物達成戰略合作，共同推進阿茲夫定（商品名 " 捷倍安 "）的開發，并由復星醫藥負責其獨家商業化，這一合作覆蓋了新冠病毒和艾滋病的治療與預防領網域。此後，捷倍安相繼被納入新型冠狀病毒肺炎診療方案第九版、第十版。
有了新冠疫苗和新冠藥這兩大重磅產品，復星醫藥的業績也是節節攀升。
2021 年，公司實現營收 390.05 億元，同比增長 28.70%。其中新冠疫苗所屬的抗感染產品貢獻了 85.97 億元，同比大漲 119.54%；2022 年，公司營收達到歷史最高—— 439.52 億元，以新冠藥捷倍安為首的幾款新上市藥品，是公司營收持續增加的關鍵。
但是随着時間的推移，新冠疫苗接種率的逐步攀升，再加上 2022 年底，國家放開了對新冠疫情管控後民眾對于新冠态度的轉變，都對公司的新冠相關業務產生了較大影響。
2023 年度，復星醫藥實現營收 414.00 億元，較上年同期減少 5.81%。復星醫藥在财報裏解釋了業績下降的原因：同比變動主要是由于新冠相關產品（包括復必泰、捷倍安、新冠抗原及核酸檢測試劑等）收入同比大幅下降的影響。
随着疫情的消散，新冠相關產品業績下滑是可以預見的。為了平滑公司整體業績，控費，幾乎就成了復星醫藥的必選。
02被迫控費
對于大部分藥企來説，銷售費用和研發費用是公司的兩大主要營業成本，復星醫藥也不例外。
源媒匯梳理了復星醫藥近年來的銷售費用和研發費用之後發現，銷售費用占比除了 2023 年有過短期反復之外，整體呈下降趨勢；而研發費用占比僅在 2023 年突破過一次 10%，其它時間大都維持在 9% 左右。
2020 年，復星醫藥的銷售費用及占比均出現大幅下降，其中市場費用的大幅減少，使得公司當年的銷售費用總額減少至 84.64 億元，相較于上年同期下滑了 14.04%。出現這一變化的原因，除了因集采得標產品銷售費用的下降以外，另一個則是公司對銷售費用控制的加強。
截圖來源于公司公告
這是復星醫藥首次在财報中提及加強銷售費用管控。同時，公司也在不斷完善 " 防範 - 監控 - 懲處 " 的反腐合規體系，并積極推進廉政合規建設。反腐敗制度方面，公司已累計出台了 8 個基礎性反腐敗檔案。
此後，銷售費用管控就成了復星醫藥控費的重要一環。除了 2023 年因為受新藥——斯魯利單抗注射液在美國上市導致的銷售費用有所增加以外，公司其它年份的銷售費用及其占比都在逐年下降。
在新冠相關產品銷售額逐年降低的壓力下，復星醫藥除了控制銷售費用以外，同時也在控制對研發方面的投入。
在 2023 年以前，復星醫藥的研發費用一直在增加，但是今年上半年，研發費用僅為 18.62 億元，較上年同期降低了 12.75%，是上市以來的首次下滑。假設下半年仍保持當前的研發投入節奏的話，2024 年全年，公司的研發費用大概率不會超過 40 億元。
另一個顯示公司對研發重視程度的指标是研發團隊的規模。
2022 年，復星醫藥的研發人員數量達到 3646 人，相較于 2019 年時的 2147 人增加了 69.82%。但是 2023 年度公司的研發人員首次出現減少，由上年的 3646 人縮減至 3491 人。今年上半年，雖然公司并未在中報裏披露具體的研發人數，但根據中報裏公司對于研發費用降低的解釋：聚焦優勢管線、研發體系整合提效可以推斷，上半年研發團隊或仍在縮編。
針對公司縮減研發費用後如何确保研發管線的質量、平衡研發投入與效率等問題，源媒匯向復星醫藥方面發送了問詢郵件，截至發稿未獲回復。
03在研管線單薄
復星醫藥近年來的發展軌迹，體現了 " 運營 + 投資 " 的雙輪驅動戰略，其中并購成為戰略擴張的核心途徑。這種模式，使得復星醫藥在某種程度上更接近于投資型企業，而非純粹的醫藥公司。
除了前文提到的新冠疫苗和新冠藥物以外，復星醫藥的業務範圍随着其積極的對外投資還在不斷拓寬，比如醫學診斷、醫療美容、醫院管理、手術機器人、CAR-T 細胞療法等多個專業領網域均有涉足。
但自 2021 年公司投資收益達到近年來的峰值 46.24 億元後，該收益便持續下滑。今年上半年公司的投資收益僅為 10.62 億元，同比再降 27.90%。
屋漏偏逢連夜雨，投資收益下滑，公司的制藥業務表現也不盡如人意。
今年上半年，復星醫藥除了抗腫瘤及免疫調節、心血管系統這兩個領網域的營收是同比增加的以外，其他領網域的產品收入均有不同程度的下跌。其中，由于新冠類藥物銷售額的下降，導致其分屬于抗感染類的這一產品條線收入同比大幅下滑了 56.30%。
截圖來源于公司公告
具體來看，收入占比最高的抗腫瘤及免疫調節業務，同比僅增加了 9.52%。要知道，2023 年上半年，該業務線受新藥上市影響，同比上漲了 45.05%。同比增速的快速降低，也從側面説明了公司新藥在市場中的推進遇到了阻力。
銀河證券醫藥團隊分析師在中報點評中提到，随着復星醫藥抗腫瘤產品的上市，高毛利生物藥銷售額和銷售占比有望逐步提升，但是仍要警惕產品銷售不及預期風險。
次新藥終端銷售額天花板已顯，新冠藥銷售額節節敗退，復星醫藥還有能扛旗的新品嗎？
根據公司中報披露的在研管線，目前僅有兩款藥物處于申請上市階段，另有兩款藥物進入三期臨床試驗，三款藥物處于一期臨床試驗階段。雖然新藥上市後的表現猶未可知，但是從數量上來看，公司的在研管線明顯較為單薄。
截圖來源于公司公告
河北某上市藥企員工劉鑫（化名）向源媒匯解釋道：" 在新藥的研發過程中，可能會遇到技術難題、臨床試驗失敗、監管審批不通過等各種風險，這些都可能導致研發投入‘打水漂’。盡管在研發上砸錢不一定能獲得回報，但不投入肯定沒有回報，這是沒有捷徑可走的。"
憑借果斷的決策，踩上疫情風口的復星醫藥嘗到了投資的甜頭，這或許讓其忽略了一家藥企本應側重的領網域。随着投資收益的邊際遞減，疊加業績承壓，無奈控費之下，公司也縮減了銷售和研發的投入，但是這樣一來，會不會陷入更深的惡性循環之中呢？
面對投資與傳統研發這兩條路，復星醫藥又會如何抉擇？
