今天小編分享的财經經驗：這個賽道，王者歸來？，歡迎閲讀。
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文 | 星圖金融研究院，作者 | 黃大智
在過去的一年多時間裏，A 股正在從 " 有锂走遍天下 " 變成 " 有锂寸步難行 "。在 2019-2022 年的碳酸锂超級上行周期中，A 股上市公司 " 沾锂就漲 "，甚至一度出現了 "PPT 產锂 "。然而，在國產電池級碳酸锂價格于 2022 年 12 月觸頂達到近 57 萬元 / 噸後，下行周期中，锂電產業鏈上市公司股價同樣被帶崩。
7 月以來，锂鹽價格重回下跌通道，在一個多月時間内，碳酸锂價格跌超 30%，至 8 月下旬，碳酸锂價格跌速放緩，價格向前期低點臨近并開始企穩。與之相對應的碳酸锂期貨價格，仍然維持貼水（即碳酸锂現貨價高于期貨價），即市場預期後續碳酸锂價格仍有一定的下行空間。
碳酸锂價格下跌，上下遊的锂礦、锂電池上市公司同樣難以幸免。6 月末，碳酸锂價格短暫反彈觸頂至 31 萬元 / 噸，至 8 月末，碳酸锂價格再次下行至 22 萬元 / 噸，期間锂礦指數、锂電池指數（931890.CSI）再次下跌超 13%。個股中無論锂電池還是锂礦等概念股，" 含锂量 " 越高，跌的越慘，成為 A 股名副其實的 " 有锂寸步難行 "。
與二級市場的冷淡不同，一級市場锂礦的拍賣卻仍舊十分火熱。8 月 11 日，四川省金川縣李家溝北锂礦、馬爾康市加達锂礦兩處勘查探礦權拍賣結束，其中李家溝北锂礦成交價 10.1 億元，較起始價暴漲 1771 倍，馬爾康市加達锂礦勘查探礦權成交價達到 42 億元，較起始價 319 萬元暴漲 1300 多倍。
锂礦一級市場的火爆與二級市場的跌跌不休形成鮮明對比。新能源車及儲能大幅增長帶來的碳酸锂長期需求增長，與短期碳酸锂價格跌跌不休，同樣反差強烈。理解這其中的區别和矛盾，對于判斷二級市場锂礦、锂電池行情有至關重要的作用。
首先來看锂礦在一、二級市場的對比，這是判斷锂礦長期發展前景的重要參考。
以一級市場拍賣锂礦勘探權的火熱來看，主要反映的是市場對未來锂鹽需求上漲的預期。短期來看，決定碳酸锂價格的是短期的供求，包括上遊廠商的開工情況、锂鹽的進口量，以及下遊锂電池的裝機需求和廠商的庫存情況。但長期來看，國内锂礦資源的長期稀缺格局并未改變，在已探明的锂資源儲量中，中國锂資源總量為 3617 萬噸碳酸理當量，位列全球第六，僅占比約 6%。對于锂電廠商而言，提前獲得锂礦資源意味着未來產業鏈中占據主導地位。
同時，無論是新能源車需求的增長還是儲能電池的增長，全球雙碳戰略的實施必然帶動锂鹽的需求，在需求增長預期下，锂資源的價值仍然被認為具有很大潛力，锂產業的長期發展趨勢仍被看好。現在布局上遊稀缺資源，投資價值在未來将得到體現。
除此之外，在全球地緣政治博弈的局勢下，锂礦作為未來新能源轉型的重要原材料，被賦予了一層 " 戰略性資源 " 的概念。就如同化石能源時代中的煤炭、石油、天然氣，锂礦被視為新能源時代如同三大化石能源一般的地位，雖然這種説法略顯誇張，但毫無疑問的是，通過對锂礦資源的掣肘和限制，必然能夠極大程度影響下遊锂電、新能源車等行業的成本。進而影響新能源產業的發展。
從這個方面來看，市場對锂電長期發展看好的行情并未改變。
那麼另一方面，為何近兩個月碳酸锂價格從低位的近 17 萬元 / 噸快速上漲至 31 萬元 / 噸，又快速下行至近期的 22 萬元 / 噸。
以年初至今的碳酸锂現貨市場看，下遊裝機量遠超年初市場預期，無論是新能源車降價帶來的需求增長，還是海外儲能電池的意外爆發，都極大程度上增加了對于锂鹽的需求。因此，锂鹽價格的跌跌不休原因仍在供給側。
從锂鹽產業鏈來看，無論是上遊的锂礦、锂鹽，還是中遊的锂電池，目前國内均處于全產業鏈產能過剩的階段，這一點和光伏有着十分類似的格局。在過去幾年，得益于锂鹽價格的不斷上行，供給側在價格上行的趨勢下，利潤不斷增長，原有礦山的復產和新增的探礦、開采都大幅度增加了锂鹽的產能，碳酸锂、氫氧化锂產量相較于去年同期有大幅增長。以碳酸锂來看，從 2022 年 1 月的 1.7 萬噸 / 月，至 2023 年 1 月增長至 3 萬噸 / 月。同時，在下遊锂電池旺盛需求之下，國外的锂輝石精礦和碳酸锂的進口也同步大幅增長，國内外供給的同步增長是的國内锂鹽供給量出現遠超需求的增長。至 2023 年 7 月，國内 7 月當月锂鹽供給量已經超過 7 萬噸的碳酸锂當量。因此，碳酸锂現貨價格在年初至 5 月末，經歷了從最高點超過 60% 的大幅下挫，跌至 17 萬元 / 噸附近。
從锂鹽供給端的锂礦來源來看，主要有鹽湖锂、四川的锂輝石、江西的锂雲母以及外采國外的锂精礦，以目前國外锂精礦成交價來計算，外采锂精礦項目的碳酸锂成本價格約在 22 萬元 / 噸— 23 萬元 / 噸之間，因此當碳酸锂價格下探到 20 萬元 / 噸時，碳酸锂價格便會有強力的支撐。這便是 5 月底碳酸锂價格觸底後快速反彈的重要原因之一。
在 2023 年 5 月至 7 月的碳酸锂價格反彈中，碳酸锂廠商的利潤得到了強有力的修復，從而帶動我國锂鹽冶煉廠復產情緒升高。此外，碳酸锂價格在今年 1-4 月的這一輪下跌也同樣導致外采礦價格有所松動，從而帶動外采礦提锂項目成本有所下行，企業復產熱情提高。這一點從碳酸锂廠商的產能利用率可以得到印證，5 月至今，碳酸锂廠商的產能利用率有明顯提升。
產能利用率的提升導致供給量的增長，是 7 月至今碳酸锂價格下降的主要原因。同時，當前處在鹽湖生產的黃金月，我國鹽湖提锂產量明顯增加；江西锂雲母項目此前因環保督察停產的影響也漸漸消退，硬岩型資源產能亦有釋放。據上海有色網數據統計，我國 8 月份碳酸锂產量達到 4.53 萬噸，環比上升 10.19%、同比增長 49.46%。
因此，這些階段性因素及價格上行導致的供給量提升，是碳酸锂價格又再次下行的原因。
那麼問題在于，後續碳酸锂價格的走勢如何？這也是決定锂電池行情的最重要因素。
從成本支撐來看，鹽湖提锂、四川的锂輝石、江西的锂雲母以及外采國外的锂精礦提锂成本差異較大。
锂輝石提锂成本中，原材料成本基本占到完全成本的 90% 以上，完全的外采锂精礦制備碳酸锂成本價格約在 20 萬元 / 噸左右。自有锂輝石提锂的成本差異較大，以 2022 年上市公司公布的年報看（如盛新锂能、贛鋒锂業、雅化集團等），锂輝石提锂成本在 10 萬 / 噸 -20 萬元 / 噸之間不等，但總體低于外采锂精礦提锂。相比于锂輝石提锂，锂雲母提锂中锂礦成本略低，占比約 70% 左右，地點主要在江西，特别是宜春，有亞洲锂都之稱。
在不同的企業中，由于技術路線和資源禀賦的不同，锂雲母提锂成本主要在 5 萬 -15 萬元 / 噸之間，但大體上低于锂輝石生產碳酸锂的成本。最後則是鹽湖提锂的成本，不同工藝之下區别較大，以鹽湖股份的提锂成本看，碳酸锂生產僅不到 2 萬元 / 噸。其它鹽湖提锂成本略高，但總體上為成本最低的生產碳酸锂方式。
截止到 2023Q1，海外锂礦、國内锂礦、海外鹽湖、國内鹽湖、锂回收分别貢獻了 12.3 萬噸、2.1 萬噸、7.7 萬噸、2.5 萬噸、1.1 萬噸碳酸锂當量的锂鹽。也就是説，高成本的锂輝石制備碳酸锂是目前锂鹽最主要的供給方，因此，當碳酸锂價格下探到 20 萬元 / 噸時，價格會有強力支撐，高成本的企業會通過減產、停產的方式減少碳酸锂的供給，進而推動碳酸锂價格的回升。
由此來看，碳酸锂目前約 20 萬元 / 噸的價格是強力支撐，進一步下跌的空間已經很小。即便考慮到未來國内外锂鹽產能的進一步釋放，但在成本約束下，20 萬 -25 萬 / 噸的碳酸锂價格仍然會是锂價的支撐線。短期内不排除會跌破支撐線，但價格下行會導致高成本企業退出市場，進而減少供給，提升锂鹽價格。
所以，綜合來看，锂鹽價格有限的下行空間，将是锂電企業股價表現的最強支撐。除此之外，碳酸锂價格在 2022 年下半年強勢維持在 45 萬元 / 噸 -60 萬元 / 噸之間的高位，如果碳酸锂價格在今年剩餘的時間内，仍然維持在 20 萬元 / 噸 -30 萬元 / 噸之間的震蕩，锂電企業在今年三、四季度的财報中，利潤可能仍然會有較大幅度的同比降低，屆時锂電企業的股價仍然有一定的下行壓力。
但從目前锂電的股價表現看，眾多利空因素已經被定價，悲觀的預期也已經充分反映，在目前碳酸锂價格低位徘徊之時，锂電產業長線布局的機會已經來臨。
