今天小編分享的财經經驗：阿裏新财年 成績單喜憂參半，歡迎閲讀。
由蔡崇信、吳泳銘兩位創始合夥人接棒管理的阿裏巴巴集團控股有限公司（下稱 " 阿裏 "），于 8 月 15 日晚交出了新财年的首份成績單。
2025 财年一季報（自 2024 年 4 月 1 日起計入，截至 2024 年 6 月 30 日的二季度業績）顯示，阿裏實現收入 2432.36 億元（人民币，下同），同比增長 4%，經調整 EBITA（息税前利潤）為 450.35 億元，高于市場預期。
在當晚的電話會上，阿裏 CEO、淘天集團董事長吳泳銘稱，業績表明阿裏采取的 " 用户為先、AI 驅動 " 的戰略初顯成效。阿裏首席财務官徐宏也稱，核心業務增長，其他業務通過提升運營效率實現減虧，從而讓集團實現穩定的經調整 EBITA。
亞洲（香港）金融風險智庫首席經濟學家秦逸飛認為，阿裏的現實并非如此樂觀。首先，4% 的營收增速不僅低于市場預期，并且與之前幾個季度相比繼續放緩；其次，調整後淨利潤為 406.9 億元，同比依然大幅下降 9.4%，" 證明阿裏戰略調整對盈利水平構成了挑戰 "。
秦逸飛将蔡崇信和吳泳銘視為阿裏的 " 救火隊員 "，阿裏依然在與持續惡化的市場深度博弈，新戰略的代價是否值得，還要繼續觀察拯救行動的成果，從二季度業績表現看，喜憂參半。
核心電商變現率承壓
阿裏創始人馬雲曾在去年年中指出，淘寶天貓未來的三個方向是回歸淘寶、回歸用户、回歸互聯網。
在吳泳銘上任并執掌淘天集團後，電商板塊的戰略不再一味強調與京東、拼多多等平台追逐低價，而是重提 GMV（成交總額）。
新管理層的新策略給淘寶天貓帶來了增長迹象：自 2021 年第三季度以來，GMV 個位數增長甚至負增長的狀态，在 2024 年第一季度扭轉，出現了雙位數增長。
淘天集團的 GMV 穩步增長之餘，富途證券投研團隊發現，該集團二季度的 CMR（客户管理收入）同比增長僅為 1%，" 高 GMV 的增長下，變現率仍然有較大的改進空間 "。
但丁投研創始人陳達分析，過低的變現率雖得商家喜歡，可平台賺不到錢，股東自然不開心，正因如此，不少電商平台垂涎高變現率，會通過 " 僅退款 " 等規則變相推高比例，一定程度上降低了商家的積極性，甚者還會讓商家喪失對平台的忠誠度，不乏有人產生 " 清完庫存我就走了 " 的心态。
在諸多因素考量下，淘寶開始優化 " 僅退款 " 功能，依據新版體驗分提升商家售後自主權。陳達認同淘天保護商家利益與電商生态的做法，但他指出，平台仍有不少提升變現率的空間。
其實，在過去的二季度裏，阿裏電商業務在提升變現率層面展開不少動作。例如阿裏媽媽（阿裏旗下 2B 端的數字營銷與廣告交易平台）4 月推出的一個營銷工具叫 " 全站推廣 "，已經向所有淘寶和天貓商家開放。
陳達分析，這一工具上線後，可以打通付費和自然流量之間的雙向通道，讓淘寶天貓的商家有确定性的 ROI（投資回報率）。
吳泳銘在電話會上也稱，預計未來幾個季度，CMR 的增速會逐漸匹配 GMV 的增速。除了全站推廣，他還提及了即将在 9 月面向淘寶和閒魚商家征收的基礎軟體服務費，這些都将按照商家的 " 确收 "GMV 計算，收費比例會在全面考量行業慣例、采納商家的意見反饋後再逐步實施。
淘天集團向阿裏貢獻的收入大多來自客户管理費，平台上的商户支付費用為自己的產品打廣告，或更好地制定銷售策略。不論新的營銷工具還是基礎軟體服務費征收，這些動作都被陳達視為可直接提升阿裏核心商户收入的方式，他説，阿裏也在向股東表明，核心電商整體表現出平衡商户經營成本的同時，也在加強商業化變現。
海外電商與雲市場都在 " 卷 "
财報顯示，在阿裏的收入貢獻中居于第二位的 AIDC，二季度整體收入同比增長 32% 達 293 億元。" 海外業務拓展、卷到海外去的叙事邏輯沒有中斷。" 陳達説。
富途證券投研團隊分析，阿裏國際電商收入增長主要由 AliExpress（速賣通）choice 業務驅動，該業務收入同比增長 38% 達 237 億元。但需要指出的是，AIDC 對跨境業務的投入還使得國際商業板塊的虧損面巨大。
國際電商零售業務增長，提供跨境物流履約解決方案的菜鳥也受益其中，營收同比增長 16% 至 268.11 億元，但菜鳥的經調整 EBITA 同比下滑 30%，僅為 6.18 億元。對此，阿裏在财報中解釋，由于對跨境物流履約解決方案的投資增加。
秦逸飛認為，當越來越多的中國 " 卷 " 王發力海外，即便曾經身處藍海市場的 AIDC，也需要應對市場有可能惡化成紅海的危機。
不過，不同于其他公司單一的業務模式，AIDC 聯席董事長兼首席執行官蔣凡在财報電話會上稱，阿裏海外業務由很多個業務板塊組成，是跨境和本地的組合。
被問及如何應對海外的競争環境時，蔣凡稱，AIDC 現在主要做業務模式的更新和轉型，比如 AliExpress 作為一個效率相對較低，體驗服務相對較弱的商業模式，處在相對早期的階段，還屬于投資區。
業務平台 Lazada 自今年 7 月已經開始盈利，後面會根據市場情況進行調整。" 我們希望在保持市場份額的同時，持續優化盈利水平。" 蔣凡稱，AIDC 下一步将專注于部門業務的效率提升，期望在未來實現規模化盈利。
市場火熱需要擴大投入的不只是海外，吳泳銘稱，在當前的宏觀經濟條件下，阿裏雲的客户在 AI 需求上的預算比去年擴大了不少，一旦所有行業都在用 AI 提升產品效率和能力，更激發雲廠商在 AI 方向上的投入不能落後。
在二季度中，阿裏雲收入同比增長 6% 達 256 億元，其中公共雲收入實現雙位數增長，AI 相關產品收入則出現三位數增長。富途證券投研團隊看到，不只是 AI 產品相關收入驅動阿裏雲增長，這一業務板塊還通過減少低利潤率項目，來提升收入質量。一定程度上抵消了公有雲產品降價的影響，屬于難得的亮點業務。
吳泳銘在電話會上重點提及，阿裏雲将繼續高強度研發投入，保持持續盈利性增長。" 阿裏雲來自阿裏集團之外的客户收入在下半财年将恢復雙位數增長，并逐步加速 "。
現金流與利潤乏力背後
因加大資本開支在雲計算等業務上，阿裏的 2025 财年一季報顯示，自由現金流同比下降了 55.56%，僅為 173.72 億元。陳達雖對阿裏增加雲側基礎設施投入支出予以肯定，但他也看到，產生營運資金變動的還有計劃減少直營業務等。
财報顯示，在阿裏的中國商業零售板塊中，直營和其他收入為 273 億元，同比下降 9%。吳泳銘在電話會上提及，包括淘天集團内的一些直營業務規模都在有序收縮。
自 2024 年以來，阿裏連續兩個季度現金流乏力，不只是自由現金流出現大比例下滑，經營現金流也保持同比 25% 以上的降幅。
與其他大多數中概股科技企業通過降本增效來釋放利潤不同，阿裏的費用依然高企，銷售費用同比增加 20.89%，環比提升 5 個百分點以上；研發費用同比增加 27.29%，大幅超出營收增速。
" 這可以認為是阿裏為了回歸主業而付出的代價。" 秦逸飛稱。
秦逸飛特别指出，2024 年第二季度，阿裏員工人數減少了 6729 人，整個 2024 年上半年，阿裏 " 縮編 " 了 21098 人，人員優化比例超過了 10%，可管理費用同比增加了 81.99%。
對此，阿裏解釋為本季度确認了一項早前披露的一次性股東集體訴訟的計提準備金 31.45 億元所致。
阿裏也在繼續加大回購力度，截至 2024 年 6 月 30 日，阿裏以 58 億美元回購總計 6.13 億股普通股，包括于 2024 年 5 月 23 日可轉換票據發行同時通過非公開市場交易回購的約 12 億美元的美國存托股。
秦逸飛稱，阿裏回購的金額和力度，在中概股中都處于首位，甚至高于宣布了千億回購計劃的騰訊。
阿裏還在其他維度嘗試提振股東信心，吳泳銘稱，除核心業務外，阿裏會大幅提升其他業務的效率，大概在 1 — 2 年内實現盈虧平衡。
從财務報表看，由于餓了麼運營效益改善和業務規模提升，本地生活集團經調整 EBITA 虧損大幅收窄至 3.86 億元。此外，高鑫零售、盒馬、阿裏健康和靈犀互娛的季度經營業績也均有改善。
财報發出後，阿裏美股股價在盤前小幅走跌，但在吳泳銘、蔣凡等高管出席電話會後，盤後股價随即拉漲，高點曾達 81.88 美元 / 股。8 月 16 日港股開盤後，阿裏股價也實現拉漲，截至收盤，阿裏港股漲 2.79%，報 79.54 港元 / 股。
