今天小編分享的财經經驗：港股不相信奶茶店的故事，歡迎閲讀。
圖片來源：視覺中國
作者 | 嶽家琛 編輯 | 王偉凱
出品 | 棱鏡 · 騰訊小滿工作室
" 上市一小時跌沒 3 年淨利潤 "，4 月 23 日，這個話題一度衝上微博熱搜榜的第二位。
這一天，新茶飲的代表茶百道（02555.hk）正式登陸港交所，發行價為 17.5 港元。雖然市值不會直接影響淨利潤，但上市首日的暴跌，還是引起了不少關注。其最高跌幅達到 38.29%，最終以 26.86% 的跌幅收盤，市值蒸發近 70 億港币。
在此後的三個交易日裏，僅 4 月 25 日微漲，其餘兩個交易日均出現不同幅度的下跌。截至 4 月 26 日收盤，茶百道的股價為 11.82 港元，較發行價跌去了 32.5%。
與股價形成鮮明對比的，是茶百道亮眼的業績。過去三年，其收入分别為 36.44 億、42.32 億、57.04 億元，淨利潤分别為 7.79 億元、9.65 億元和 11.51 億元。
2021 年 6 月 30 日，" 新茶飲第一股 " 奈雪的茶上市，同樣遭遇了 " 開門黑 "，首日跌幅達到 13.54%。" 上市即巅峰 " 的奈雪的茶，如今股價已經較最高點跌去 88%，市值僅 41 億元，不及茶百道的 1/4。
幾年前，港股的明星 IPO 還是科技公司、生物公司、金融公司，而今年的港股 " 奶茶味 " 十足。目前，蜜雪冰城、古茗和滬上阿姨正在排隊上市，茶顏悦色、喜茶也多次傳出上市的消息。更令人意外的是，即便暴跌，但茶百道已經是今年港股最大的 IPO 了。
只不過，奈雪的茶、茶百道的表現，為 " 奶茶 " 們敲響了警鍾：港交所，真的相信奶茶店的故事嗎？
被 " 首富 " 青睐的四川夫妻
打造港股最大 IPO
和很多奶茶店一樣，剛開始時，茶百道也是一家 " 夫妻店 "。
公開資料顯示，2008 年，王霄锟與妻子劉洧宏在成都温江二中附近開了第一家茶百道，學生，是他們的消費主體。
關于這對夫妻，公開信息很少，即便是在上市敲鍾這樣的大事中，茶百道對外公開的圖片也僅出現了汪紅學，後者是茶百道聯合創始人、執行董事兼總經理。
常見的招股書，往往會介紹創始人的學歷、畢業學校，但茶百道在這個環節遮遮掩掩，只是寫道劉洧宏畢業于成都中醫藥大學，并未介紹王霄锟的相關情況。
事實上，幾家新茶飲代表的創始人學歷都不算好。比如，蜜雪冰城的創始人張紅超是初中畢業，喜茶創始人聶雲宸畢業于廣東一家職業技術學院。
但這不影響他們在新茶飲的資本狂歡中迅速攫取财富，根據 2024 年胡潤全球富豪榜，張洪超的身價高達 280 億元，王霄锟夫婦的身價高達 145 億元，聶雲宸的身價則在兩年前就超過了百億。
在剛開始的幾年裏，茶百道一直堅守在成都的一畝三分地上，直到 2016 年，他們才開放成都地區的加盟，開始了自己的 " 狂飙 " 之路。
這一年，他們也迎來了自己的聯合創始人，時年僅 24 歲的汪紅學。
2018 年，茶百道開放了全國加盟，品牌覆蓋一到四線城市。招股書顯示，2019 年，茶百道門店數量僅 500 家，但到了 2021-2023 年，門店數量分别飙升為 5070 家、6352 家和 7795 家。截至 2024 年 4 月 5 日，門店數已經到了 8016 家。
持續增加的加盟店數量，也使得茶百道的業績逐年攀升。2020-2023 年，茶百道營業收入年復合增長率達到 74.15%，淨利潤年復合增長率為 69.11%。
" 不差錢 "，或許是茶百道不急于融資的重要原因。過去 3 年，茶百道的淨利潤接近 30 個億。
目前，從市占率來看，茶百道在中國現制茶飲店市場中的份額達到 6.8%，排名第三。行業老大是市場份額 17.8% 的蜜雪冰城，老二是市場份額 7.8% 的古茗，排在茶百道身後的是滬上阿姨和書亦燒仙草，市場份額分别為 4.2% 和 3.4%，前五大品牌市占率達到 40%。
公開資料顯示，茶百道開放加盟的 8 年時間裏，僅有兩次融資。2023 年 6 月，他們獲得了蘭馨亞洲、正心谷資本、草根知本和番茄資本 9.5 億元的融資；次月，又獲得了獨家保薦人中金公司旗下中金資本的 0.2 億元融資。
值得注意的是，草根知本是由中國前首富、新希望集團董事長、王霄锟夫婦的四川老鄉劉永好創辦。
首次融資僅 2 個月後，茶百道就向港交所遞交了招股書。4 月 15 日，茶百道啓動招股時，其聯合創始人古計林曾表示，現時是登陸港股的 " 絕佳時刻 "。
即便 " 破發 " 的表現，給新茶飲們敲響了一記警鍾。但事實上，近 26 億港元的募資總額，已經讓茶百道成為了港股 2024 年最大 IPO。最近，港股鮮有募資超過 10 億元的 IPO。
根據茶百道披露的資料，有大散户認購了 100 萬股，上市當天，就虧損了 470 萬港币。
加盟店越多，品牌越賺錢
持續盈利，茶百道向港股講述了一個與奈雪的茶截然不同的故事。
作為 " 新茶飲第一股 "，奈雪的茶一直都在虧損，直到 2023 年才扭虧為盈，财報顯示，該公司去年營收同比增長 20.3 %，調整後淨利潤為 0.21 億元。但喜人的業績并未赢得資本市場的認可，在财報發布次日，奈雪的茶股價還是大跌 12.79%。
奈雪的茶以直營為主，茶百道則主要依靠向加盟店出售貨品和設備，以及收取特許權使用費和加盟費來賺錢。
招股書顯示，從 2021 年到 2023 年間，茶百道加盟店的收入占比均超過 99%。過去三年，茶百道向加盟商出售貨品和設備的收入占總收入的 95%，加盟費則僅有 4% 左右。
" 未來的增長取決于引入新加盟商、擴大我們的茶百道門店網絡和門店實現盈利的能力。" 茶百道在招股書中表示。
茶百道的商業模式，意味着只有開更多的加盟店，才能保持他們營收持續增長。但如今的奶茶市場，" 嚴重内卷 " 正成為關鍵詞。
事實上，茶百道新開門店的銷售額已經在逐年下降。招股書顯示，2021-2023 年，茶百道的新開門店單店日均銷售額分别為 7414 元、6128 元與 5984 元。單店日均銷售額的下滑，勢必會影響開店的速度。
" 閉店率不到 1%" 曾是茶百道引以為傲的數據，然而 2021 年至 2023 年，茶百道加盟店的閉店率分别為 0.2%、1.1% 和 2.3%，呈逐年上升的趨勢。
此外，蜜雪冰城、古茗、喜茶、滬上阿姨等也正在開足馬力，在各大小城市搶奪加盟商。作者根據公開信息統計，在 2023 年，蜜雪冰城約開了 6138 家店，古茗約開了 3500 家店，喜茶約開了 2687 家店，滬上阿姨約開了 2312 家店。
到了 2024 年，各大奶茶品牌為了争奪加盟商，更是 " 狂卷 " 加盟政策。
比如，書亦燒仙草開展 " 費用全免 " 活動，免除 3 萬元的品牌使用費和 1.5 萬元的綜合服務費；古茗推出加盟費分期付款的政策，并表示如果無法繼續開店，剩餘的加盟費不用再繳；奈雪的茶也表示，下調單店投資預算，從 98 萬降到 58 萬元。
為了争奪更多加盟商，茶百道也向加盟商出台了不少優惠政策。
比如，今年 2 月到 5 月，茶百道的新加盟商開一家店，減免 4 萬元，開兩家店合計減免 18 萬元；老加盟商新開一家店，減免 9 萬元，新開兩家店減免 18 萬元，符合條件的還可以享受物料返點政策。
一位奶茶店老板向作者感嘆：" 商場裏開的最多的就是奶茶店了，感覺老板們都不夠用了。"
《2023 新茶飲研究報告》顯示，2023 年新茶飲市場規模或達到 1498 億元，增速 44.3%，但在未來兩年，增速或下降至 19.7%、12.4%。未來的想象空間正在減小。
" 股票交易的是對未來的預期。而内卷之下，未來難有想象空間。" 一位券商人士這樣解釋了新茶飲在資本市場遇冷的現象。
" 嚴重内卷 "，卷向縣城、咖啡店
行業壁壘低、產品同質化嚴重，很少有消費者因為口味愛好，只喝某一個品牌的奶茶。
這使得 " 嚴重内卷 " 成為奶茶店今天的關鍵詞。卷價格、卷加盟、卷供應鏈 ……
對于奶茶品牌來説，想要赢得資本市場的認可，既需要建立護城河，又需要拓展新的市場空間。
以蜜雪冰城為例，這個很多城市中產看不上的品牌，已經悄然成為中國最大的現制茶飲品牌，其獨特的供應鏈管理，讓其能夠持續壓低一杯飲品的價格，從而保持價格優勢。招股書顯示，蜜雪冰城銷售的飲品食材中約 60% 為自產，其中核心飲品食材 100% 自產。
茶百道則沒有這樣的優勢，它需要從其他供應商采購各類原材料與包裝材料，再轉手賣給加盟商，從而賺取差價。
招股書顯示，茶百道前五大供應商的采購占比接近 40%，這種供應商集中的現象，使得他們對上遊資源掌控能力有限。招股書稱，茶百道 IPO 的募資總額為 25.9 億港元，其中，12.52 億元用于提高整體運營能力及強化供應鏈。
目前，一二線城市新茶飲品牌數量日益飽和，到下沉市場搶增量、搏存量，已成為茶飲品牌的共識。
招股書顯示，截至 2023 年末，茶百道門店在一線、新一線、二線、三線、四線及以下城市的數量占比分别為 10.6%、26.9%、20.9%、19.4% 及 22.2%。茶百道認為，低線級城市存在較大的市場空間，計劃進一步在二線及以下的城市進行門店加密，搶占下沉市場。
但縣城已經成為一片紅海，蜜雪冰城的招股書顯示，截至 2023 年 9 月 30 日，他們已經進入了 1700 個縣城和 3100 個鄉鎮。蜜雪冰城直言，他們避開了中端及高端競争激烈的一二線城市，而是以三線及以下城市為主要陣地，57.7% 的蜜雪門店分布在那裏。
滬上阿姨則在 2023 年推出輕享版，專門針對三線及以下城市的消費者；古茗則表示，他們 38% 的門店位于遠離城市中心的鄉、鎮。
此外，茶飲出海也成為中國茶飲企業的共同選擇。在海外市場方面，今年 1 月，茶百道在韓國開出首家分店，潛在海外市場還包括泰國、越南、馬來西亞、澳大利亞等。
在拓展咖啡業務方面，茶百道的招股書中提出：募集資金的 5% 将用于推廣自營咖啡品牌 " 咖灰 " 及在中國各地鋪設咖啡店網絡。未來 3 年計劃開設 15 家咖啡店，咖啡品牌将采取直營及加盟兩種模式。
2024 年 1 月份，茶百道在成都以 " 咖灰 " 品牌開設首家直營咖啡店，未來三年，計劃開設 15 家咖啡店。
按照其規劃，在 2024 年，茶百道将開始建立及推廣咖啡品牌後，并于 2025 年及 2026 年鋪設加盟店網絡及建立供應鏈體系。
不過，茶百道的咖啡戰略已經落後于競争對手。早在 2017 年，蜜雪冰城就創立了現磨咖啡品牌 " 幸運咖 "。蜜雪冰城招股書顯示，截至 2023 年 9 月 30 日，" 幸運咖 " 已擁有約 2900 家門店。
