今天小編分享的理财經驗：煤炭行業： 旺季不旺，關注節後需求復蘇力度（華泰證券研報），歡迎閲讀。
每經 AI 快訊，2024 年 1 月 17 日，華泰證券發布研報點評煤炭行業。
旺季不旺，節前市場煤價或将平穩運行
據國家統計局數據，2023 年 12 月原煤日均產量 1,340 萬噸，受天氣及安全檢查力度影響環比小幅下滑 3%，但在保供基調不變的背景下，煤炭產量依然維持較高水平。盡管 12 月下旬寒潮帶動旺季日耗有所攀升，但下遊電廠庫存充足，疊加創新高的進口煤量，煤炭價格出現反季節性下跌，截至 1 月 15 日，北港 5500 卡動力煤價格距 12 月高點每噸已經下跌約 40 元至 910 元 / 噸。随着春節臨近，部分煤礦放假或将帶動產地供應收緊，但工業生產強度也将逐漸減弱且電廠庫存較高缺少強補庫需求，我們預計供需雙弱下節前煤炭市場或将平穩運行。但庫存如果維持高位，節後進入 2Q24 的傳統需求淡季，煤炭價格或将受到高庫存壓制而出現下行。
煤炭產量總體保持平穩，進口煤量創新高
12 月發生多起煤礦安全事故，煤礦安全檢查力度仍較大，但在旺季度冬保供基調不變的背景下，國内煤炭產量總體保持穩定，12 月產量 4.1 億噸，環比基本持平，2023 年全年累計實現煤炭產量 46.6 億噸，同比增長 3%。另一方面，2023 年 12 月進口煤量創單月新高，達到 4,730 萬噸，全年累計進口量達 4.7 億噸，同比增加 1.8 億噸（+62%）。進口量顯著增加，較好地補充了國内供給，預計 2024 年煤炭進口仍将保持高位。近期陝西、河南等省通過會議或檔案再次強調安全生產，且随着春節假期臨近，部分煤礦将陸續放假，產地供給或将在節前有所收緊。
旺季帶動日耗提升，下遊庫存小幅去庫但維持高位
12 月全社會發電量增長強勁，在水電環比走弱下，火電發揮支柱作用，火電發電量達 6,109 億千瓦時，環比增長 20%，帶動電廠煤炭需求增長。12 月下旬寒潮來襲，全國主要城市平均氣温顯著低于過去十年同期的平均氣温值，二十五省動力煤日耗在 12 月最高同比增加 14%。近期随着天氣轉暖，下遊去庫斜率趨于平緩。目前二十五省電廠庫存及全社會庫存仍維持在同期高位，分别同比高出 8% 和 12%。随着春節假期臨近，用電量或将逐漸走弱，高庫存下電廠缺乏大幅補庫動力，節前下遊需求端或偏弱，若高庫存維持到節後淡季，或将對煤價形成進一步壓制。
焦煤受下遊需求影響有所走弱，全年看價格彈性仍在
鋼鐵行業受虧損面加劇影響，12 月停產檢修增多，粗鋼產量環比下降 11%。需求偏弱向上遊傳導，1 月以來焦炭經歷兩輪提降，累計調降幅度達 200-220 元 / 噸，焦企利潤承壓開工率下滑。盡管焦煤供給受主產地山西安全事故擾動偏緊，12 月價格偏強運行，但随着下遊需求的走弱，山西低硫主焦價格較 12 月高點已經下跌 150 元 / 噸。從 2024 年全年角度看，焦煤供需有望維持緊平衡，疊加持續趨嚴的產地安全檢查力度，我們預計焦煤價格較動力煤價格價差走擴。基于全年動力煤價格中樞進一步下移及焦煤 / 動力煤價差走擴的判斷，推薦中國神華（盈利穩定高分紅）和山西焦煤（焦煤龍頭）。
風險提示：供給端擾動超預期；需求端復蘇程度超預期。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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