今天小編分享的财經經驗：中國礦王，赢了逆周期豪賭，歡迎閲讀。
圖片來源 @視覺中國
文 | 巨潮 WAVE，作者 | 凌鋒，編輯 | 楊旭然
放眼全球礦產領網域，紫金礦業都是一個現象級企業。在狂人陳景河的帶領下，紫金礦業創立 30 多年，從一個負債累累的縣級企業，成功蜕變為世界級礦產巨擘。
目前，其體量已跻身世界 500 強，利潤規模位居全球有色金屬礦企第 6 位、中國第 1 位，盈利能力遠超五礦、中鋁、金川等國内同行。
公司先後于 2003 年在 H 股、2008 年在 A 股整體上市，H 股創造了 38 倍的資本增值，并催生了福建首富陳發樹和廈門首富柯希平，留下了諸多資本神話。
在 2021 年的礦業黃金期，紫金礦業市值一度逼近 3700 億元，迄今仍在高位震蕩，目前市值超過 3200 億元，排在整個 A 股第 25 位，有色金屬第一名。
眾所周知，礦業屬于一門周期性極強的生意，嘉能可、巴裏克等行業翹楚都有過暴虧的經歷。但自 2000 年以來，紫金礦業從未虧損，即便整個行業陷入歷史級寒冬的 2015 年，依然能夠穩健盈利。
靠着初期 " 人棄我取 " 的攬礦經驗、低成本采礦和逆周期收購方面的獨到經驗，紫金礦業在這個風險極高的行當中，如同一艘巨輪平穩航行。
耗費 540 億巨資并購後，紫金礦業再次進入到新的領網域——锂礦，當這個新市場的周期波動展示出更加劇烈的特質，陳景河和紫金礦業需要應對的挑戰，仍不容小觑。
01 反周期并購
紫金礦業原隸屬于福建省龍岩市上杭縣财政局，但就是這樣一家縣級企業，卻達到了許多大型央企和地方國企未曾有過的高度。
截至 2022 年底，紫金礦業已經是中國最大的銅、鋅、金（上市企業）生產商，成為名副其實的 " 中國礦王 "。
2022 年，紫金礦業礦產銅產量 88 萬噸，相當于國内總產量的 46%；礦產金 56 噸，占據國内總產量的 19%；產銅 40 萬噸，相當于國内的 13%。
全球對比來看，其持有的銅、金、鋅量分别位居全球第 7、第 8、第 7，擁有新興的锂資源量為全球第 9；銅、金、鋅產量分别為全球第 6、第 9 和第 4 位。
讓紫金礦業站上世界舞台，離不開公司精神領袖陳景河制定的 " 反周期并購 " 的戰略。
2005 年，紫金礦業啓動 " 走出去 " 戰略，陳景河如同駕駛着一輛 " 收購戰車 "，拿着世界地圖全方位搜羅。
那一年，公司以 195 萬加元獲得加拿大頂峰礦業 21% 股份，邁出了全球化的第一步。更重要的是，這筆交易讓紫金礦業參與到世界金礦領軍者巴裏克旗下 Eskay Creek 金礦項目。
經過早期海外整合的經驗積累，紫金礦業後期的并購變得輕車熟路。北至加拿大、蒙古國，南抵澳大利亞、南非，西邊的英美，乃至中東南亞等地，都留下了紫金礦業的身影。
在陳景河主導下，紫金礦業大肆在全球掃貨。2009 年以來，相繼發動了 20 多次并購，交易金額超過 540 億元。
尤其是 2015 年，在大宗礦產最可怕的寒冬，陳景河反其道而行之。包括澳洲鳳凰黃金公司、諾頓金田，剛果穆索諾伊礦業、巴裏克（新幾内亞）公司、剛果（金）卡莫阿 - 卡庫拉銅礦、Nevsun 公司，武裏蒂卡金礦、西藏巨龍銅業、圭亞那奧羅拉金礦等，都在那一年被紫金礦業收入囊中。
要知道，2015 年是礦業巨頭們最不願回憶的時光。随着 " 黃金十年 " 戛然而止，行業跌入谷底。淡水河谷該年巨虧 121 億美元，嘉能可爆虧 49.64 億美元，巴裏克虧損 31 億美元，力拓失血 17.19 億美元。
國内企業也無法獨善其身，五礦發展虧損近 40 億元，五礦資源虧損 10 億，銅陵有色虧損近 7 億元。
但得益于合理的套期保值、低成本冶煉，紫金礦業當年不僅盈利 17 億元，而且經營性現金流超過百億。
這時，行業裏其他玩家已是自顧不暇，資產價格處于千載難逢的歷史低位，紫金礦業趁機抄底，構築了如今極其穩固的基本盤。
進入 2022 年，紫金礦業的收購步伐加快，40 億元收購海網域金礦權益；26 億元收購南美金礦 Rosebel；59 億元買下全球儲量最大的單體钼礦，40.63 億元收購招金礦業 20% 股權及海網域金礦 30% 權益，加上在二級市場收購收購江南化工股份，以及龍淨環保控制權等，單是這一年，紫金礦業收購和股權交易超過 10 宗，累計花費近 350 億元。
2005 年迄今，紫金礦業在資本運作的加持下，銅資源量增長 12 倍、金資源量增長 8 倍，礦產銅產量增長 44 倍、礦產金產量增長 3.7 倍；公司總資產增長 55 倍、歸母淨利潤增長 29 倍。
當大宗資源在 2022 年迎來新一輪上行周期時，早前大筆豪賭的紫金礦業賺麻了。
02 技術起家
" 反周期買礦、小投入增儲、低成本采礦 "，是陳景河為紫金礦業擎畫的成長之道。在這之前，他和紫金礦業也歷經了漫長的萌芽期與成長期。
紫金礦業起家的紫金山位于福建龍岩市西南部，《汀江府志》記載：" 宋康定年間，紫金山盛產金，因名。"
古書記載并不能當作科學依據，仍然需要進行系統性的勘探工作以确定其價值，這項工作落在了年輕的陳景河身上。1982 年起，初出茅廬的陳景河年僅 25 歲，他帶領團隊駐扎在紫金山，進行了整整 10 年的勘探。
結果卻是紫金山金礦儲量只有 5.43 噸，每噸礦僅含 1 克黃金。專家一致認為，這是一座 " 打不出糧食 " 的貧礦。由于經濟價值不大，福建省決定将紫金山開采權下放給所在地上杭縣。
但陳景河不甘心十年辛苦付之東流，他主動前往上杭縣礦產公司擔任總經理。對于紫金山，陳景河 " 人棄我取 "，更是大膽采用業内不看好的堆浸技術，将年產 5 萬噸金礦的投資額從 2900 萬元大幅減少至 700 萬元，并将大量廢礦變成了可以榨取的金礦。
紫金山立刻麻雀變鳳凰。當前，紫金山探明的金礦儲量超過 300 噸，潛在價值超百億元。
2001 年，上杭礦業公司更名為紫金礦業，此後相繼在港股和 A 股上市。期間，公司先後引入新華都陳發樹和恒興集團柯希平，紫金礦業為兩人實現了财富原始積累，後來成為叱咤資本江湖的大佬。
回顧紫金礦業三十多年的年發展歷程，第一個十年圍繞紫金山，靠技術創新，實現高效率開發；第二個十年，則是走出福建，面向全國，成為國内領先的銅礦和黃金生產商；在第三個十年，則加速海外資源的并購整合。
2017 年以來，全球貿易壁壘陡增，逆全球化思潮興起，但基礎資源領網域的并購審查相對温和。紫金礦業在走出去的時候，也非常注重規避風險，在發達國家購買的基本上都是在產的成熟型項目，這樣可以規避勘探等各項成本支出；在新興市場國家則采用合作等方式。
實施跨國并購的早期，紫金礦業以小步快跑的方式，與世界巨頭合作，提升權益資源儲量的同時積累經驗。2020 年後，紫金礦業羽翼漸滿，大手筆并購開始明顯增多。
到 2022 年底，公司保有資源量（探明、控制及推斷）為銅 7372 萬噸、金 3117 噸、鋅 ( 鉛 ) 1118 萬噸、銀 14612 噸，锂資源量 ( 當量碳酸锂 ) 1215 萬噸。
與其他大型礦企下相比，紫金礦業抗風險能力較強。這得益于冶煉技術帶來的成本控制以及得當的套期保值，公司在黃金、銅礦等大宗資源價格罕見下跌的 2015 年，依然實現了 16.56 億元的歸母淨利潤。
而且，當年的經營性現金流淨流入高達 102.69 億元，同比大增 62.47%。這為其在谷底期反向操作，奠定了堅實的基礎。
03 豪賭锂礦
锂礦被稱作人類面向未來的 " 白色石油 "，随着下遊新能源汽車的大爆發，對上遊锂、鎳、钴等金屬資源的需求暴增。
作為锂電池產業的原油，锂礦的戰略地位日益凸顯。
2021 年開始，紫金礦業在原有銅、金、鋅等基礎上，逐步切入锂礦領網域。陳景河的野心不小，他指出：" 要努力成為全球锂產業的重要企業 " 。
當年 10 月，紫金礦業耗資近 50 億元收購了阿根廷 3Q 锂鹽湖，此後又砸下 3.8 億美元，建造一家碳酸锂工廠。
2022 年 4 月，豪擲 76.82 億元買下西藏拉果錯鹽湖锂礦 70% 權益；兩個月後，又以 18 億元收購湖南厚道礦業 71.14% 股權，順利将湘源锂多金屬礦 100% 的采礦權收入囊中。
三次運作完成後，紫金礦業形成 " 兩湖一礦 " 格局，三處資產擁有的當量碳酸锂分别為 763 萬噸、214 萬噸與 216 萬噸，合計超過 1000 萬噸。
到 2023 年，礦業投資風險加劇，紫金礦業并購腳步放緩，但對優質锂礦依然在加大投入。當年 7 月，通過增資天齊獲得盛合锂業 20% 股份，取得川西核心锂礦雅江措拉锂礦少數權益。
10 月份，紫金礦業得到了剛果（金）國家礦業部批準的馬諾諾北段锂礦的探礦權。馬諾諾锂礦更是以 1640 萬噸碳酸锂當量位列全球粘土和硬岩锂礦第四名。
一番疾風驟雨的操作後，紫金礦業控制碳酸锂當量超 1215 萬噸，位列全球第九，國内僅次于天齊和贛鋒位居第三。
目前，紫金礦業正大力推動項目落地，首個锂礦項目——锂業科思成功打通碳酸锂優化工藝流程，成功生產出二十公斤合格碳酸锂產品，為 3Q 鹽湖項目建設提供了技術支撐；拉果錯鹽湖锂也完成產出了電池級氫氧化锂中試產品。
進入 2023 年，碳酸锂價格直線下挫，電池級碳酸锂最新價格已跌到 10 萬元 / 噸的停產成本線，相關企業業績遭到重創。
紫金礦業在濕法冶金領網域擁有難以比拟的優勢，可以賦能锂礦的冶煉，降低成本，提升回收率和相關技術指标。但如此巨大的回撤，估計也是陳景河沒有預料到的。
他在 2024 年新年致辭中将 " 控成本當做今後三年最重要的基礎管理工作 "，并表示，要 " 堅決遏制近年成本上升趨勢，确保部門成本在 2023 年基礎上有所下降。"
當豪賭野心遇上锂礦周期的下行，紫金礦業進入了新的領網域，同時也在面臨新的難題。這一次，陳景河還能像往常一樣，順利地拿捏礦業的周期波動嗎？
04 寫在最後
當年深入紫金山，十年苦熬之後，陳景河最終幹出了一番事業，更是将紫金礦業帶進世界 500 強，全球礦業企業的山峰之上，令人刮目相看。
但身處風險系數極高的礦產領網域，如何應對周期波動，是始終繞不開的課題。力拓、必和必拓的百年歷史就是一部動蕩的礦業史，而他們的成功，也正是建立在對周期的駕馭能力之上。
過去多年的實踐已經證明了紫金礦業對于礦業周期的拿捏和把握。在黃金和銅礦成功的基礎上，陳景河帶隊進入到锂礦的新世界中，力圖 5 年内再造一個紫金礦業，進入全球前 3-5 位。這意味着紫金礦業将成為新能源時代重要的上遊企業，野心可謂巨大。
但面對锂礦價格超過預期的回撤，" 中國礦王 " 未來一段時間，将會面對這個規模龐大、價值巨大，但波動更加劇烈的新領網域，給自己帶來的第一次壓力測試。
