今天小編分享的财經經驗：阿裏喜報刷屏，但遠談不上勝利，歡迎閲讀。
阿裏成績單是如何得來的？為什麼突然就好起來了？投資者的樂觀情緒究竟靠譜嗎？
作者 | 顧 逍
編輯 | 楊 銘
在經歷了股價暴跌、電商市場份額下滑、市值被拼多多反超以及業務分拆上市受挫等一系列至暗時刻後，最近大家忽然被阿裏的喜報刷屏。
原因也很簡單，阿裏近日發布了 2025 财年第三季度财報。
對于這份财報，投資者、分析師、市場的清一色評價是：超預期、大突破、活過來了。表現在股價方面也毫不含糊，美、港股大漲不説，還帶着一眾阿裏系，全線走強。
特别是聽完财報發布後的業績會，在聽到阿裏的 AI 故事叙事，未來 3 年的資本開支将大幅擴張，相當于過去 10 年的總和，押注 AI 的決心，讓不少投資者更是信心大增。
那麼，阿裏的成績單是如何得來的？為什麼突然就好起來了？投資者的樂觀情緒究竟靠譜嗎？
全面超預期增長
财報顯示，2025 年第三财季（截至 2024 年 12 月 31 日止季度）營收 2801.5 億元人民币，同比增長 8%；經營利潤為人民币 412.05 億元（約 56.45 億美元），同比增長 83%；歸屬于普通股股東的淨利潤為人民币 489.45 億元（約 67.05 億美元），同比增長 333%。
聚焦财報本身，大致能看到三處亮點：
一是核心電商恢復增長。此前，淘天電商最受争議的一點便是 CMR 增速和 GMV 增速不匹配。但從此次财報來看，最核心的客户管理收入增長 9%，GMV 增長，Take rate 也同比提升。
有説這源于蔣凡的改革，去年 11 月，蔣凡回歸淘寶，阿裏電商策略調整，放棄低價競争。但其實财報是截至 12 月底的，一個月時間的變法，幾乎不可能在業績上取得直接成效，所以本質上來説成績單與蔣凡實際關系不大。反而更應該往前追溯，比如馬雲一年半前提出的淘天集團三大任務—— " 回歸淘寶、回歸用户、回歸互聯網 "，從時間線上，這可能才是阿裏更底層的轉折邏輯。
二是雲智能集團收入的同比大增。本季度，阿裏雲 AI 相關產品收入連續六個季度實現三位數同比增長，推動阿裏雲收入重回 13% 的雙位數增長，達 317.42 億元。
在一年前，阿裏的雲業務幾乎不被讨論，市場關注的重點是拼多多市值會領先阿裏多少。至于阿裏雲，幾乎除了接連傳出的服務崩潰擔憂，在業務估值上無人關注。
但到了今年，情況發生逆轉。
先是 DeepSeek 的出現，讓海外資本看到的中國 AI 的想象力。接着大新聞傳出，阿裏後來居上跟蘋果合作開發 AI 功能，證明了阿裏的 AI 能力。當然重要的是，蘋果和阿裏的結合，印證這 AI 叙事還是擁有場景和用户的大公司最受益，而阿裏如果能全面提升 AI 場景滲透率轉化過億 AI 應用日活，故事就變得有想象力了起來。
當然更關鍵的是，DeepSeek 火起來後，大洋彼岸的英偉達先是遭遇一記重錘，在低成本的模型訓練成本面前，投資者認為算力的需求被誇大了。但很快，市場又得出結論，對算力的需求只會擴大而不會減弱，随後英偉達股價企穩。
而在國内，随着社會各界主動接入 DeepSeek 等模型做端側本地部署，企業将更多依賴雲廠商的 API 和基礎設施，也進一步推動各行業對 AI 算力的需求激增，而這一需求多集中在頭部雲廠商，阿裏雲則成為故事的新受益者。
特别是，按照目前的市場推演，大模型會越來越聰明越來越便宜，使用接入的用户會越來越多，AI 軟體和端側產品變得更加普遍，這時候在算法、數據、運算執行這三大項中，運算執行反倒顯得最重要了。根據這次的财報數據，現在每天有 9 萬多個 AI 模型在阿裏雲上跑，阿裏雲講通了 AI 基礎設施的故事。
三是阿裏甩包袱取得成功。之前 " 極點商業 " 曾分析過，幾年前，阿裏曾預判互聯網增長到了瓶頸期，所以掉頭轉身向下，做起了新零售。
為此，阿裏斥巨資收購了銀泰商業、高鑫零售，還成為了蘇寧第二大股東。可結果并不成功，不僅沒有和阿裏的電商業務形成互補，反而成為了虧錢的包袱。所以過去一年，阿裏在拼命甩包袱。不賺錢的項目，能賣掉的，都賣掉。像大潤發，銀泰百貨，狂虧 225 億，也都割肉賣掉了。
在這次财報中，阿裏減虧明顯，菜鳥網絡、阿裏遊戲、阿裏影業以及高德地圖，全部盈利了，餓了麼、優酷這些燒錢業務虧損收。與此同時，員工數從 19.8 萬減到 19.4 萬，相當于一個季度裁了 3600 多人，管理效率明顯提升，" 瘦身 " 取得重大成功。虧錢的邊緣化項目，減少了，更多的錢也自然能被投入 AI 和機器人工業裏。
可以説，這三大亮點，是阿裏漲勢事實上的支撐。
談勝利還為時過早
但如果仔細判斷，現在就説阿裏勝利，大談慶功，或許還為時尚早。
在中概股中，阿裏一直是重要的風向标，所以這一輪中國科技資產的價值重估，阿裏走在前面一點也不意外。
今年以來，阿裏的股價已經漲了 50%，也就是説财報後的樂觀漲幅，是建立在 50% 之上的。
回看過去幾年的阿裏股價走勢就能發現，阿裏此前股價跌跌不休的根，還沒有徹底拔除。
很長一段時間以來，阿裏都被視為電商公司。所以當 2020 年阿裏的電商業務達到高潮之際，其股價也位于鼎盛期。然而接下來的情況就開始急轉之下了，四面八方的電商追兵襲來，阿裏電商呈現出增長乏力的叙事，甚至被拼多多一舉超越立了新王。
阿裏也試圖反抗，但追兵來自四面八方，如果激活電商業務的高增長是問題核心，但要做到很難。所以一直以來，阿裏都在尋找新故事，要證明自己不僅僅是電商。在戰略、組織架構上進行多輪重大調整後，最終阿裏确立了 " 用户為先、AI 驅動 " 兩大戰略重心，成為一家 AI+ 電商驅動的科技公司。
這一次，阿裏的反彈，雖然核心電商業務上看到的曙光，但是投資者不得不重視的一個事實是，阿裏的電商只是沒有進一步下滑，其增長乏力依然非常明顯，關鍵的增長問題還是沒有解決。
特别是橫向比較下，在過去一年中，拼多多的營收與淨利潤不僅連續實現了雙位數增長，甚至在某些季度達到了三位數的增幅。相比之下，淘天仍面臨着較大的增長壓力。
阿裏電商如今的處境，依然是以 " 求變 " 而應戰。前有京東，後有拼多多；左有抖音，右有快手的夾擊之下，蔣凡如何帶領這艘巨輪掉頭航行，依然是個艱難考驗。
而支撐阿裏估值的另外一個重要因素 AI，阿裏的處境實際上也遠不是高枕無憂。
要知道，阿裏的這輪上漲，核心動能是源自 DeepSeek 引發的中國科技資產價值重估，但就 DeepSeek 火爆這件事本身來説，硬币的另一面其實也在證明，AI 領網域的創新并不止于源自巨頭。并且用實際案例説明，初創公司是有希望通過齊襲的方式，以極低的成本，實現對巨頭的逆襲的。阿裏會不會成為下一個被逆襲的故事主角？反而留下的懸念。
并且，瞄準 AI 機遇的巨頭不止阿裏，字節、華為、騰訊等科技大廠也在持續加碼，都試圖找到自己的差異化點。阿裏面對的是全面戰争，但卻又在 C 端缺乏像 DeepSeek 一樣的現象級產品，而如果阿裏的 AI 想要成功出位，這樣一款產品又是必不可少的。如何在 C 端市場迅速滲透海量用户心智，這是阿裏需要立刻回答的問題。
總得來説，阿裏是緩過了一口氣，電商的反擊戰才剛剛開始，能打成什麼樣還尚不可知，而 AI" 軍備競賽 " 也只是剛剛拉開序幕。
阿裏需要證明和必須證明的事情，還太多太多。
