今天小編分享的财經經驗：能否迎來牛市，全看它了，歡迎閲讀。
近期，A 股再次進入了低迷的震蕩行情。" 新國九條 " 的發布衝擊 A 股，市場大小市值風格再次演化到了極致。
自從春節前夕發生 " 流動性股災 " 之後，A 股的生态發生了很多系統性的變化，特别是監管的一系列政策和表态，極大的提振了投資者的信心。持續跌了三年多之後，A 股的投資者無比期望監管的革故鼎新能夠清理 A 股的弊病，來帶市場的回暖。
股市由熊轉牛的原因有很多種，例如制度的松綁、流動性寬松帶來的估值提升、企業盈利好轉帶來的基本面改善等等。但是，就市場走勢而言，無論是何種原因驅動的上漲，都離不開一個最核心的因素——資金的支撐。
任何一次牛市的形成都離不開資金的持續湧入，而不同類型資金的湧入又會帶來不同風格的行情。例如 2015 年 A 股的牛市主要是杠杆資金入市，散户風險偏好較高，因此彈性最大的創業板領漲；2019-2021 年的牛市則主要是公募基金和北向資金的大規模流入，市場空間大、業績優的龍頭公司備受偏愛，因此 " 茅指數 " 領漲，市場追捧 " 坡長雪厚 " 的醫藥、消費、科技等賽道；2023 年下半年小市值風格占優，主要來源于量化資金在小微盤上的風格暴露。
對于當下的 A 股而言，何種資金占據最主要的增量，或者説能否有足夠資金進入股市，決定了市場接下來的走勢。以全市場來看，截至 2024 年 4 月 16 日，全 A 總市值約 86 萬億，自由流通市值約 33 萬億。按照全市場中資金進行分類，可以分為以下幾類資金，其中公募、私募、北向、兩融、保險、產業等為決定市場風格的主要資金。
第一，產業資本，也是全市場中占比最大的一類資本。回購、分紅、增減持等都會影響產業資本的變化。在目前限制減持、限制 IPO、鼓勵分紅等政策下，產業資本未來有望呈現逐漸增持的趨勢。
第二，公募基金，雖然公募基金規模不斷創新高，截至 2023 年已接近 30 萬億規模，但權益規模并不大。其中主動權益類公募基金規模近年來不斷縮水，約 3.9 萬億規模。被動指數型基金近幾年增長較快，境内指數型基金規模已經超過 2 萬億元。公募基金在市場賺錢效應顯著的時候，會大幅入市，往往成為行情的助推器。
第三，私募基金，截至 2023 年末，私募基金總規模已經超過 20 萬億，但其中證券投資基金、股權投資基金和創業投資基金，其中私募證券投資基金約 5.5 萬億元，由于私募中絕對收益策略占比較高，權益類資產占比相對較小，權益類資產規模約 2 萬億元。私募由于進入門檻較高，且行情并不對一般投資者公開，很難成為全市場風格的引領者，但在特定領網域可能產生較大影響，如過去的 CTA 策略，2023 年以來的量化策略等。
第四，北向資金即外資，也被市場稱之為 " 聰明錢 "。根據 wind 統計數據，截至 2024 年 4 月 16 日，北向資金累計淨買入規模約 1.8 萬億。北向資金一般被認為具有較高的專業水平和長期視角，而且其規模和流向實時披露，這種高頻和活躍性對 A 股的影響大幅度超過其規模，經常能夠成為市場的風向标。
第五，兩融資金。融資規模與市場情緒息息相關，牛市中投資者風向偏好顯著提升，融資規模大漲，反之熊市中風險偏好下降，融資規模下降。A 股融資規模分别于 2015 年 6 月達到歷史最高的 2.25 萬億和 2021 年 9 月次高點的 1.75 萬億，兩次牛市中融資助推市場漲跌的效應非常顯著。截至 2024 年 4 月 16 日，A 股融資餘額約 1.5 萬億元。除 2015 年的極端市場情況下，兩融資金一般無法顯著影響市場風格，同樣是市場風格的放大器。
第六，保險資金，也是市場長期以來期盼的 " 長線資金 " 入市中的最主要力量。保險資金的長久期屬性，使其更加偏好固定收益類資產。對于權益類資產的配置，在 2015 年達到最高，2016 年至今，保險資金的權益類投資占比徘徊在 12% — 14% 左右，距離監管規定的 45% 上限尚有非常大的提升空間。截至 2023 年末，保險業資金運用餘額約 28 萬億元，其中股票和基金投資占比為 12%，總計約 3.3 萬億元，其中股票資產占比約 2 萬億元。一般來説，保險資金的穩定性使其更加偏好于穩定收息類的資產，如過去的銀行、房地產等。
第七，銀行理财資金，也是居民理财中最重要的產品之一。從理财產品類型結構來看，權益類產品規模占比較小，截至 2023 年末，在銀行理财約 29 萬億的總規模中，權益類資產占比不足 3%，而其中股票類資產占比僅 8000 億元左右，無論是存量還是增量空間，對權益市場的影響都較小。
第八，社保基金，同樣是市場中的長線資金。根據人社部和社保基金理事會公布的數據，截至 2022 年末，社保基金總額約 2.9 萬億元。根據财政部對社保基金投資的規定，股票類資產在社保基金投資中的占比最高可以達到 40%。社保基金自 2001 年開始試水入市以來，對權益資產的投資占比一直在不斷提升，且投資成績優異，2001 年至今，除個别年份外，期間有 19 個年份的投資收益為正。而根據 wind 統計的數據，社保基金通過直接投資和委托投資等方式，在 A 股中持有股票的市值超過 4000 億。未來在監管的倡導和鼓勵下，有望持續增加 A 股在全部資產中的占比。
第九，國家隊資金。對于 A 股而言，國家隊資金并非是常态化資金，從歷史來看，國家隊資金僅在市場中出現異常的大跌時，才會通過各種渠道入場。比較典型的有幾次，在 2008-2013 年間，為了穩定市場主要通過中央匯金買入中、農、工、建四大行的股票。在 2015 年間，匯金、證金、券商、基金公司等機構齊出手，通過成立專項基金等各類方式入市托底。從 2023 年 10 月開始至今，匯金、證金等各類國家隊資金以增持國有大行、買入 ETF 基金等方式入市穩定股市。在市場低迷時，國家隊對市場風格能夠形成顯著的影響，由于主要是通過增持控股的銀行、證券、保險等行業，以及通過買入寬基 ETF 方式入市，對市場影響主要為價值風格占優，且央國企類股票漲幅顯著。
最後，市場中的散户資金、遊資等資金。屬于跟随類資金，同樣起到行情放大器的作用，無法主導市場風格。
需要注意的是，市場中股票的價格是由增量資金來定價，哪種資金在特點期間 " 邊際變化 " 最大，市場中即由哪種資金來主導風格。典型如 2015 年杠杆資金入市主導的創業板大牛市，2019 年開始基民增長帶來公募資金規模增長的 " 核心資產 " 牛市。因此，對于未來的 A 股而言，增量變化最大的資金決定了市場的分風格。
從以上各類的資金來看，散户、遊資等資金屬于 " 跟随型 " 資金，對行情有推波助瀾的作用，可以主導主題炒作型行情，追漲殺跌的風格顯著，難以形成長期且穩定的流入，也難以影響整個市場風格。
從未來的增量資金來看，保險資金、社保基金以及國家隊資金，可能成為接下來最主要的市場增量資金。從 2022 年以來，監管也從各個維度對長線資金進入股市進行松綁，如提高權益資產投資占比上限，降低股票資產風險因子等。而從歷史上這些長線資金投資的風格來看，對價值風格有顯著的偏好。在當下北向資金徘徊不前，公募基金失去基民信任的情況下，能夠有望進入的股市資金可能僅有各類長線資金，而這類資金的投資偏好，未來也有望助推 A 股走出長期趨勢。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閲号所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順 iFinD 提供支持】
本文由公眾号 " 星圖金融研究院 " 原創，作者為星圖金融研究院高級研究員黃大智，封面圖來自壹圖網。
