今天小編分享的财經經驗：中國需不需要更多的“朱嘯虎”？，歡迎閲讀。
本文來自微信公眾号：新眸，作者：李小東，題圖來自：視覺中國
從 ofo 到滴滴，他的每一次離場都印證了 " 買在分歧，賣在一致 " 的策略。如今在具身智能領網域，他延續了這一風格：當人形機器人企業估值在政策催化下飙升時，公開質疑 " 誰會花十幾萬買機器人幹活 "，并在完成星海圖、松延動力兩家項目的退出後，将其歸為 " 早期 VC 想回避的賽道 "。
前不久的中關村會議，朱嘯虎依然直白發言，" 今天的 AI 應用創業者和早期互聯網一樣，要勇于承認沒有壁壘。" 不過這句話的目的并不是為了唱空，而是建議從業者把重心放到用户體驗和產品設計上—— " 在非 AI 能力上建立壁壘，所有的能力都來自于 AI 之外。"
這種 " 在争議中布局，在狂歡中撤離 " 的節奏，看好的人會認為是理性務實主義，當賽道共識高度集中而商業化路徑模糊時，早期 VC 的理性選擇就是兑現收益；不看好的則會将其斥為風口套現的 " 标準化投機者 "，甚至是 " 背刺行業 "。
回到最開始的問題，中國是否需要更多的 " 朱嘯虎 "？
這個問題的本質上是在追問：在資本狂熱與創新迷茫交織的時代，中國創投行業是否需要更多聚焦商業本質的理性看門人？ 或者説，對于每一個過熱行業來説，究竟需不需要時不時潑一潑冷水的朱嘯虎。
一、" 共識高度集中時，就是我們退出的信号 "
在投資圈裏，朱嘯虎以早期投資和快速退出著稱，注重商業化和短期回報，最出名的幾次投資，從餓了麼、滴滴，到小紅書、映客，基本都集中在 2010 年後，也就是移動互聯網剛剛爆發的時代。
在 ofo 案例中，2016 年，金沙江創投以 1000 萬美元領投 A 輪，當時共享單車市場處于萌芽，質疑聲不絕于耳。但朱嘯虎捕捉到了 " 最後一公裏 " 痛點與資本套利空間，不到兩年，随着 ofo 完成 E 輪融資，估值飙升至 20 億美元。
等到摩拜與 ofo 合并傳聞甚嚣塵上、市場一致預期行業即将壟斷時，他通過股權轉讓悄然套現 3 億美元，成功逃頂。此後 ofo 因資金鏈斷裂陷入退押金危機，印證了 " 共享經濟偽命題 " 的預判——而朱嘯虎，成了共享經濟裏唯一賺到錢的投資人。
滴滴也是類似的故事軌迹。移動互聯網興起，網約車還是新事物，市場疑慮重重，傳統打車行業占據主導，人們對線上打車接受度低，商業模式也備受質疑。但朱嘯虎看好城市交通需求和傳統打車的痛點，即使早期滴滴面臨技術、用户增長難題，燒錢補貼資金壓力巨大，但朱嘯虎不僅投 300 萬美元入局滴滴天使輪，還助力滴滴與騰訊合作，帶動用户量暴增。
随着 2016 年滴滴擊敗 Uber 中國，商業模式清晰，估值飙升。與此同時，朱嘯虎卻察覺到風險和估值泡沫，風口正盛時，逐步減持滴滴股份。從 2012 年到 2017-2018 年退出，滴滴帶來的投資回報近千倍，也成了投資界的經典案例。
某種程度上，即使到了今天，" 共識高度集中時，就是退出信号 " 這句話，依然是金沙江的宗旨，時間在變，風口在變，但他的底層邏輯并沒有變：
在風口熱時退出，在低共識領網域布局高性價比項目，别人貪婪的時候要害怕。朱嘯虎認為，創業的本質依然是做生意，要算賬，要以 " 能否商業化 " 為第一原則，關注客户付費意願、銷售周期、可持續性及留存率等硬指标，相信邏輯與數據，拒絕情緒化決策。
從職業角度看，金沙江的資金來源于全球各類基金、戰略投資者和私募，而作為機構的職責，是和投資人賺到錢，以投資人回報為核心考量，為未來買單，但不為玄學因素過高的故事買單，這是和很多美元基金投資人的區别。
" 朱嘯虎的這種心态沒毛病，我是 LP，看到我的錢天天被 pay 到講故事的項目中，我得瘋。" 面對全網對于朱嘯虎的口誅筆伐，一些投資人已經自發在社交媒體上表态，" 錢花出去就是要掙錢的，但肯定也有人願意花錢去賭長期和冒險，那就去選擇這樣的機構就可以了，這本身只是兩種投資風格。"
朱嘯虎的賽道偏好依然是聚焦在可驗證的剛需領網域。
不投大模型是因為認為基礎模型商業化路徑不清晰，他看好能快速落地、解決實際需求的企業級工具、消費級應用等產品，所以押注 AI 應用；另一個大類是消費賽道，順應内需市場更新需求，此前他投過不少新消費品牌和互聯網產品，更青睐需求穩定、商業化路徑清晰的項目。
但對于如人形機器人、純科研導向的具身智能的技術概念型，或是依賴資本補貼但無法證明部門經濟模型的 " 長坡厚雪 "。他私下雖然并不否定這些 " 共識賽道 " 未來會跑出好公司，甚至早在多年前就布局過相關領網域——但現在這個時點和估值，他還不指望能去賺到長期的錢。
二、中國創投的 " 囚徒困境 "
朱嘯虎覺得十年前的感覺又回來了，但説不上是喜悦還是恐懼。
十年前的移動互聯網熱火朝天，從 O2O 本地生活、共享經濟，到互聯網金融，風口頻出，投資圈裏有大量資本流入。這一時期的投資邏輯，許多項目以 "DAU""MAU" 為核心估值指标，但忽視了客單價、留存率等部門經濟模型；市場迎合 " 赢家通吃 "，資本押注賽道頭部玩家，同時在 FOMO 情緒下，擔心錯過下一個 BAT，争相湧入熱門賽道，推高初創公司估值。
這樣的情形，和近三年裏 AI 掀起的潮流如出一轍，由朱嘯虎引發的争議，讓一些細節再次放大。
有行業分析師表示，" 有意思的是，做機器人的朋友們都説終于出來一個明白人，提示了泡沫和風險；做 VC 的朋友們都在罵，説他屁股決定腦袋、吃不到葡萄説葡萄酸。"
一位從事機器人運控多年的人士坦言，" 十年内很難有真正的市場 "。原因在于，目前機器人行業不具備一個成熟產品的性質，每台機器人的統一性太差，發布的大多數視頻，都是在一台全新樣機上經過長時間調試。運控的大多數工作，并非寫算法，而是反復調試，產品的續航、後期維護、運行發熱，有太多的問題要解決。
" 這兩年資金大規模入場，加快了進展，但也不算是好的競争，大家都急于發布具有展示效果的視頻，真正的問題沒有明顯進展。"
在許多人看來，朱嘯虎的話主要刺痛了很多投資人彼此心照不宣，人形機器人屬于具身智能裏的一個細分領網域。從商業化進展來看，相比工業領網域的機械臂、酒店裏打工送外賣的機器人，人形領網域如特斯拉的 Optimus 和優必選的 WalkerS 雖然進入工廠實訓，但商業化仍面臨高成本、技術瓶頸、安全倫理和市場需求不足的問題。
這一情形下，市場的确要冷靜思考 " 誰來買單 "、" 如何盈利 "、" 多久落地 "。朱嘯虎的 " 離經叛道 "，某種意義上也是中國創投生态失衡的必然產物。
過去十年，市場經歷了無數狂歡與崩塌，共享單車燒光融資後堆積成廢墟，元宇宙概念暴漲後一地雞毛，自動駕駛在 " 無限接近量產 " 的口号中消耗着資本。太多投資人沉迷于 " 技術性感度 " 而非真實需求，用 PPT 融資替代商業驗證，最終留下滿地雞毛。
這些教訓證明，脱離商業本質的創新終将被市場清算。
但資本的天性是追逐風口，尤其是在經濟下行周期中，LP 對短期回報的焦慮被放大，投資人被迫在 " 追風 " 與 " 避險 " 之間搖擺。人形機器人賽道的熱度正是這一矛盾的縮影：一級市場估值飙升，但真實需求僅來自央企采購展示、高校科研等狹窄場景；創業者編織着伴侶機器人的美好願景，卻對成本控制和規模化生產束手無策。
此時主動拒絕擊鼓傳花，基于過往的經驗，當共識高度集中時，估值泡沫往往已接近破裂臨界點。在行業迎來重新洗牌的同時，對于所有投資人來説，經歷淘洗後留下來的公司，也滿足了反向篩選項目的目的。
三、中國需要更多 " 朱嘯虎 " 嗎？
朱嘯虎式的聲音能遏制行業過熱，但 " 唯商業化論 " 也可能扼殺創新，這是抛開資本利益關系，從行業發展角度的另一個共識。
" 如果所有資本都效仿朱嘯虎，芯片、生物醫藥這些長周期賽道早就無人問津了。" 有投資人對比中美市場後得出結論，" 美國幾家機構投一家公司可以投十幾二十年，這在國内很難想象，大多數人的思維是，三年之内必須盈利，五年最好打包上市退出，一有風吹草動贖回壓力就來了。"
事實上，" 三年盈利、五年上市 " 的思維，與 " 十年陪跑 " 的差異，本質上是資本屬性、市場環境與退出機制共同作用的結果。
舉個簡單的例子，國内絕大多數創業公司的存活周期不超過三年，再加上市場更卷、風口下同質化嚴重，這些現實困境也在倒逼投資邏輯發生轉變；除此以外，相比美國 VC/PE 的長線資本，國内 GP 的 LP 多為高淨值個人、企業資金，年化回報預期普遍更高，倒逼投資人壓縮周期。某人民币基金合夥人直言："LP 每年問我分紅多少，怎麼可能投十年不退出的項目？"
這導致一個局面，關于 " 長期主義 " 的讨論，一直是國内投資圈裏熱議的話題，但真正能夠做到長期的并不多。
從這個角度看，相比堅持 " 用數據説話 "，要求企業短期就證明商業化能力。以張穎為代表的投資人主張用時間換空間，願意包容人形機器人 " 泡沫—死亡—重生 " 的周期，對一個尚未完全驗證的行業來説尤為重要。
兩種思路的分歧，一方面是财務資本的焦慮，人民币基金存續期普遍為 7～10 年，而人形機器人商業化至少需要 10 年周期。這種錯配導致多數 VC 選擇 " 投早賣早 "，甚至出現 "Pre-A 輪融資即計劃退出 " 的現象。
另一方面，透露產業資本的耐心，例如騰訊、阿裏等科技巨頭通過戰略投資布局具身智能，更看重技術卡位而非短期回報，螞蟻在金沙江退出後追加投資星海圖，看重的是與其 AI 布局的協同，同樣是典型的例子。
中國既需要朱嘯虎式的 " 理性看門人 "，更需要高瓴的 " 長期主義 "，但最缺的，是能将技術理想與商業現實結合的破局者。在這場關于人形機器人的争論中，沒有絕對的對錯，未來的創投生态，應當在 " 算賬派 " 與 " 理想派 "、" 短期主義 " 與 " 長期主義 " 之間找到動态平衡。
正如一位投資人所言：" 我們要敬畏市場，但更要敬畏創新本身。"
