今天小編分享的理财經驗：長城國瑞證券：給予欣旺達買入評級，歡迎閲讀。
長城國瑞證券有限公司黃文忠 , 張烨童近期對欣旺達進行研究并發布了研究報告《以消費類電池為基石 動力 + 儲能打造第二增長曲線》，本報告對欣旺達給出買入評級，當前股價為 16.32 元。
欣旺達 ( 300207 )
主要觀點：
公司為消費類電池行業龍頭， 進軍動力電池與儲能領網域， 憑借消費電池業務鑄就技術和資源優勢， 動力電池與儲能打造第二增長曲線。2019 年至今， 為了整合市場資源， 公司在各地建設生產基地進行擴產，形成了 3C 消費類電池、 電動汽車電池、 儲能系統、 智能硬體與能源互聯網、 智能制造與工業互聯網、 第三方檢測服務六大產業群， 在深圳光明、 惠州博羅、 江蘇南京、 浙江蘭溪、 江西南昌、 印度新德裏等地建設生產研發基地， 并在北美、 歐洲、 亞洲等地設有海外營銷機構。
公司憑借消費類電池技術和資源渠道的先發優勢， 逐步深耕動力電池和儲能業務， 打造公司第二增長曲線。 公司以六大業務板塊為出發點進行子公司業務布局， 其中， 欣旺達電動汽車電池、 南京欣旺達以及惠州動力新能源等 3 家公司主要從事動力電池的研發、 生產和銷售；綜合能源服務有限公司主要從事儲能領網域的業務； 惠州锂威主要從事锂電池電芯業務。 中歐時間 2022 年 11 月 14 日， 公司成功發行全球存托憑證（GDR） ， 并在瑞士證券交易所上市。
多元化產品布局下， 公司消費電池類業務穩定的盈利能力為動力電池業務提供保障， 動力電池業務占比快速提升。 2022 年公司動力電池業務占比為 24.32%， 較 2021 年增加了 16.47Pct。 2018 年起， 公司動力電池業務毛利率始終低于消費類電池業務， 在 2020 和 2021 年為虧損狀态， 2022 年業務大幅好轉， 動力電池業務毛利率由 -0.87% 上漲為 10.28%， 盈利能力得到修復。
2016-2022 年， 公司營收穩健增長， 扣非歸母淨利潤 CAGR 為 11.92%。 2016-2022 年， 公司營業收入從 80.52 億元增加至 521.62 億元， 年復合增長率為 36.53%， 營收增速除 2020 年受疫情影響低于 20% 外， 其餘均保持在 20% 以上。 2016-2022 年， 公司扣非歸母淨利潤從 4.09 億元增加至 8.04 億元， CAGR 為 11.92%。
公司盈利能力有待修復， 财務和銷售費用率保持較低水平。
2016-2022 年， 公司淨利潤率和毛利率均呈穩步下降趨勢， 淨利潤率從 5.75% 下降至 1.45%， 下降了 4.30Pct， 毛利率從 15.19% 下降至 13.84%，下降了 1.35Pct， 這主要是由于原材料價格受疫情管控影響上漲、 供需結構錯亂以及動力電池業務剛剛起量， 還未達到規模生產等因素的影響， 随着原材料價格恢復正常水平， 動力電池業務逐步規模生產、 良率提升， 成本壓力有望進一步下降， 進而推動公司盈利能力的修復。
2016-2022 年， 公司銷售和财務費用率始終在 1% 上下浮動， 管理費用也在 2022 年得到修復， 由 4.00% 下降至 2.69%， 為六年來最低水平。
消費類電池業務穩健， 電芯自供比例提升。 消費類電池作為傳統核心業務， 公司自成立之初從事至今， 積累了諸多消費電子廠商的客户資源。 2022 年， 公司消費類電池總營收為 320.15 億元， 同比增長為 18.65%， 在總營收中占比為 61.38%， 較 2021 年下降了 8.79Pct， 主要是由于公司動力電池業務占比提升所致， 毛利率為 13.79%， 較 2021 年下降了 2.56Pct。 未來随着公司消費電芯生產規模逐步擴大， 推動自供率逐步提升， 公司消費類電池業務的盈利能力或将進一步提高。 2021 年公司消費電芯自供率約為 30%， 而 2018 年僅為 9.52%。 據測算， 自供電芯生產的消費類模組毛利率約為 21.05%， 外購電芯生產的消費類模組毛利率約為 13.71%， 二者相差 7.35Pct。 随着公司電芯產能的不斷增加， 公司消費電芯自供率将逐年提升。
客户積累保證產能釋放， HEV+ 超快充技術打造技術優勢。 公司動力電池業務歷經十餘年， 產能穩步增加， 動力電池電芯自供率達 100%。
截至 2022 年上半年， 公司動力電池產能約為 25GWh， 電芯自供率達 100%。 至 2022 年， 公司動力電池裝機量年復合增長率高達 128.26%，裝機量達 7.73GWh， 市占率為 2.62%， 盡管市占率不高， 但在行業中位列第五。 2022 年， 公司動力電池出貨量合計 12.11GWh， 實現收入 126.87 億元， 較去年同比增長高達 332.56%， 在總營收中占比為 24.32%， 較 2021 年上漲 16.47Pc， 毛利率由去年 -0.87% 增加至 10.28%，盈利水平大幅提升。 公司戰略布局上遊資源， 保障原材料供應， 控制生產成本。 公司采用 " 聚焦 + 差異化 " 策略布局， 第三代 HEV+ 超快充 BEV 產品差異化布局， 產品體系涵蓋長續航的高能量密度比的三元材料體系、 低成本長壽命的磷酸鐵锂材料體系和磷酸錳鐵锂材料體系。◆公司多元化布局儲能領網域， 承接多項儲能項目。 公司長期在網絡能源、 家庭儲能、 電力儲能和智慧能源等業務領網域深耕拓展， 通過產品與技術的持續投入和積累， 2022 年公司儲能業務取得進一步突破， 實現收入 4.55 億元， 同比增長 50.36%。
投資建議：
我們預計公司 2023-2025 年的歸母淨利潤分别為 7.93/13.92/19.34 億元，EPS 分 别 為 0.43/0.75/1.04 元 ， 當 前 股 價 對 應 PE 分 别 為 37.48/21.36/15.37 倍。 考慮到公司作為消費電池龍頭， 客户渠道優勢顯著， 疊加動力電池 + 儲能系統技術和產品優勢， 因此首次覆蓋給予其 " 買入 " 評級。
風險提示：
原材料價格波動的風險； 產品和技術更新的風險； 下遊需求不及預期的風險； 市場競争加劇的風險
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券王芳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值為 78.16%，其預測 2023 年度歸屬淨利潤為盈利 11.15 億，根據現價換算的預測 PE 為 27.26。
最新盈利預測明細如下：
該股最近 90 天内共有 8 家機構給出評級，買入評級 7 家，增持評級 1 家；過去 90 天内機構目标均價為 22.06。根據近五年财報數據，證券之星估值分析工具顯示，欣旺達（300207）行業内競争力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。财務可能有隐憂，須重點關注的财務指标包括：有息資產負債率、應收賬款 / 利潤率、應收賬款 / 利潤率近 3 年增幅。該股好公司指标 2.5 星，好價格指标 3 星，綜合指标 2.5 星。（指标僅供參考，指标範圍：0 ~ 5 星，最高 5 星）
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〖 證星研報解讀 〗
本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。
