今天小編分享的理财經驗：錦泓集團：直營提效+渠道優化，步入成長新軌道（浙商證券研報），歡迎閲讀。
每經 AI 快訊，2023 年 12 月 22 日，浙商證券發布研報點評錦泓集團（603518）。
一、一句話邏輯
Teenie Weenie 作為中高端休閒龍頭品牌，品類豐富化、渠道精細化運營推動收入超預期，直營提效 + 渠道結構優化 + 财務費用降低推動利潤率提升超預期。
二、超預期邏輯
主要業績超預期來自 Teenie Weenie 品牌的收入增長及淨利率提升。
1 ) 收入增長超預期：品類豐富化、渠道精細化運營推動
市場預期：公司在抖音等女裝排名已經名列前茅、線下渠道總數也有所精簡，實現雙位增長有難度。
我們預測：
1）品類豐富化：計劃逐漸将客群及品類拓寬，擴展通勤、社交、度假場景產品；并通過推進產品集成開發，提升銷售轉化率。
2）渠道運營精細化：對于直營店鋪進行精細化運營管理，有望推出多種店群以提升店效；針對不同的店群搭配不同的產品組合模式；抖音等渠道，也已根據細分客群需求開設多種店鋪類型。
由此，雖然門店數量不會大幅度增加，但憑借品類豐富、以及渠道精細化管理，我們認為公司收入有望保持 10%-15% 增長水平。
2）利潤率提升超預期：直營提效 + 渠道結構優化 + 财務費用降低推動
市場預期：24 年品牌服飾維持穩定零售折扣率已經不容易，淨利率較難提。
我們預測：出于以下驅動因素
1）直營提效：渠道 + 貨品精細化匹配帶來單店收入提升、從而正向費用杠杆下淨利率提升
2）渠道結構優化：公司近年加大對加盟渠道的重視，截至 9/30TW 擁有 1123 家門店，23Q1-Q3TW 淨開 82 家加盟，淨關 181 家直營店，加盟收入占比持續上升，帶動公司淨利率提升
3）财務費用按年降低：23 年底預計仍有 8.9 億金融負債，每年 6 月及 12 月各歸還 1.5 億，按年減少 2000 萬财務費用
由此，我們認為：公司淨利率 24 年有望提升 1pp 至 7% 左右，中長期有望向行業平均的 10% 左右靠攏
三、檢驗與催化
月度零售數據；開店計劃逐步兑現；
四、研究的價值
與眾不同的認識：市場認為公司成長承壓，依據是當下比較謹慎的消費環境以及對于電商渠道及加盟拓展的悲觀預期，我們認為公司電商渠道增長具備可持續、高質量的基礎，依然有望實現中雙位數以上增速的潛力；同時我們認為更為嚴格的折率控制下渠道盈利能力有望持續改善，更多的加盟扶持以及公司優秀的品牌沉澱也将給予加盟商更強的拓展信心。
2）與前不同的認識：以前認為公司價增存在一定壓力，依據是過去數年來自 TW 的吊牌價提升僅 2%，現在認為未來有望提升速度，依據是公司品牌力提升 + 折扣率持續收縮。
五、盈利預測及估值
預計 23/24/25 年公司收入 44.4/50.4/56.9 億元，同比 +14%/13%/13%，歸母淨利 2.7/3.6/4.5 億元，同比 +278%/+32%/+27%，對應 PE 12/9/7X，歷史估值 8-13X，同業估值一般 10-15X，其估值具備吸引力。
六、目标價及空間
給予 24 年 12X 目标 PE，對應 45 億人民币目标市值，目标價 13.00 元 / 股，當前對應上行空間 40%。
七、風險因素
新品類市場反響不及預期；電商平台政策變化。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
