今天小編分享的财經經驗：三座大山已去二，美團翻身在即？，歡迎閲讀。
文 | 海豚投研
3 月 22 日港股盤後，美團發布了 2023 年四季度财報，整體來看雖實際情況并沒有 " 經營利潤大超預期 44%" 看起來那麼強勁，但仍有 " 小确幸 " 的好消息。
1、整體來看，本季度總營收為 737 億，比預期的 728 億略高一些；整體經營利潤為 18 億，雖看似大幅高于預期的 12 億。但主要是本季确認了近 21 億的非經營性盈利（包括理财收入、政府補貼、返税等），比 23 年另外三個季度多出 6-8 億。因此利潤表現實際是大體 "in-line" 的。
2、配送業務無驚無喜：照例先看主要反映核心到家業務表現的配送數據情況，四季度即配總單量約 61 億單，日均約 6590 萬單，和市場預期的 60 億大體一致。兩年復合增速為 19.4%，和上季的 19.5%基本一致，和公司先前溝通中復合增速持平指引是匹配的。
收入上，配送收入增速低于單量增速的趨勢在繼續。本季即配收入約 219 億元，比市場預期要低略低，同比增速反而是放緩到 10.9%。據海豚投研推算，本季的單均配送收入平均再環比下降了 2.8%，從而導致單量同比增長提速的同時，收入增長反而逐步走低。但這是外賣小哥供給多，配送成本下降的情況下，美團主動讓利消費者的情況，對公司自身而言并非壞消息。
3、廣告收入好于預期，到店競争穩住了？結合行業數據和華住、攜程等酒旅公司的表現，國内文旅消費景氣度環比上季是有一定下滑的。且出于抖音的競争，到店板塊本是市場先前最擔憂的問題。不過實際上，本季廣告收入為 109 億，比預期高約 9%，增長好于預期。
且一個關鍵指标 -- 廣告收入和傭金性收入增速的差值自 2022 年以來一直為負，而本季廣告增速反而反超了近 8pct，兩年來的首次。這個信号的反轉表明，到店業務上美團的競争格局至少是沒再進一步惡化，甚至可能已邊際有所改善。
4、官宣新業務以減虧為首要，另一大問題也得以解除？而市場擔憂的另一大關鍵問題—即新業務的持續虧損本季也出現了改善信号。新業務本季虧損了 48 億，市場則是預期虧損會環比持平在 51 億，即減虧的進展是略超預期的。更關鍵的是，公司在公告中官方宣稱新業務在 24 年會以收窄虧損為首要目标，正是蓋棺了先前新業務要減虧的傳聞。但口号之外，後續是否真能實際性的減虧還是有待驗證和觀察的。
5、費用層面，本季銷售費用投入絕對值為 167 億，在營收規模環比減少近 30 億的情況下，銷售費用大體持平，表明公司在補貼或營銷上的投入力度仍是較大的。實際支出也比預期高約 19 億。可見，美團面對競争還是比較積極主動應戰的策略。
至于管理和研發費用相比上季度也都有小幅增長 1~2 億，在營收規模環比下降的情況下，也意味這費用率有所走高，使得本季美團主營業務的經營利潤僅 1.4 億，降幅非常大。整體的利潤表現其實并不算好。
6、利潤并無看似那麼炸裂，但仍有好消息：雖然利潤看似超預期，實際主要是非經營性盈利的貢獻。但按會計規則，非經營性盈利是記入在集團整體的未分配板塊中的，對本地服務和新業務兩大業務板塊的利潤應當沒有明顯影響。
所以從業務板塊角度，本地服務板塊本季經營利潤 80 億，比預期的 76 億略高，還是廣告收入超預期下的真實 beat。至于新業務的繼續減虧，虧損率縮窄到 26%，顯然也屬好消息。
海豚投研觀點：
整體來看，雖然本季财報并無乍看之下利潤大超預期近 5 成那麼強勁。 但如我們先前總結的：
1）外賣、閃購業務單量增長復合指引，至少不是增長進一步下滑的壞消息，不會加深市場的對外賣業務的擔憂；
2）廣告收入超預期，且增速 2 年來首次反超傭金性收入，表明美團在到店業務上的競争格局至少沒有惡化，乃至是出現了邊際好轉的；并且本地服務板塊利潤小超預期也驗證了這個情況
3）四季度新業務虧損比預期少 3 億，且公司官宣新業務 24 年以減虧為首要任務，同樣是緩解了市場對美團新業務持續大幅虧損的擔憂。
所以這麼來看，在外賣增長放緩、到店業務競争、新業務虧損，這三大市場擔憂的核心問題上，本次财報對第一個至少沒有壞消息，而對後兩個更是有邊際的好消息。因此海豚投研認為，本次業績至少是對美團年後至今的反彈是一個驗證和支撐。
但從另一角度，費用繼續增長和公司實際整體經營利潤并不好看的事實，也表明公司仍處在競争比較激烈的市場環境下。而後續外賣中樞增速到底幾何，宣稱要大幅減虧的新業務能不能實際交付；在抖音之外小紅書、快手等其他流量入口同樣要入局到店業務的情況下，中期競争格局也并非真正穩固了。
并且在年後這輪反彈後，據我們自己的計算，美團當前的估值已并非 " 送錢 " 的低估，因此後續能不能繼續向上突破，還是要看一季度的指引以及 24 年全年實際交付情況。
以下是财報詳細點評：
01 單量增長符合指引，" 外賣小哥 " 紅利繼續釋放
先看主要反映到家業務（餐飲外賣和閃購）表現的配送業務情況，四季度即配總單量約 61 億單，日均約 6590 萬單，和市場預期的 60 億大體一致。公司曾表示本季單量的兩年復合增速大致和先前一致，據我們測算本季復合增速為 19.4%，而上季為 19.5%。
公司先前交流中對單量增長指引比較保守，而在并不強勁的宏觀經濟環境下，市場也對偏可選 / 更新型消費的外賣業務增長前景相當擔憂。配送單量增長實際表現和指引、預期完全一致，至少不會是個壞消息。
營收層面，自 2Q 開始即配收入增速低于單量增速的趨勢繼續。本季即配收入約 219 億元，比市場預期要低略低，同比增速為 10.9%，較上季繼續放緩。據海豚投研推算，本季的單均配送收入平均環比又下降了 2.8%，所以導致單量同比增長提速的同時，配送收入增長發逐步走低。
不過和先前一致，海豚投研認為，主要還是外賣小哥充沛供給增加導致單均配送成本持續下降，美團主動把節省的成本讓渡給了消費者，以更好的刺激需求。 公司在公告中也明确支出配送成本占收入的比重是在下滑的，因此主動降低配送價格，并不會影響美團自身在這方面的利潤。
02 廣告收入好于預期，美團緩上氣了？
配送的表現大體和預期一致無驚無險的話，本季度和到店板相關更緊密的廣告類收入增長有不小的驚喜。
結合行業數據和華住、攜程等酒旅公司的表現，國内文旅消費景氣度四季環比上季是有一定程度下滑的。且出于抖音的競争，到店板塊本是市場先前最擔憂的問題之一。不過實際上，本季廣告收入為 109 億，比預期高約 9%。同比增速 40.8%，和文旅景氣度接近的二季度 40.4% 大體一致。換言之，在到店廣告上，看起來美團的競争格局至少是沒再進一步惡化，甚至可能已邊際有所改善。
從我們先前重點關注的一個指标—傭金性收入和廣告性收入增速的差值，本季廣告的增速 22 年以來首次反超，其信号意義值得關注。
至于與到店和到家也都相關的傭金性收入本季為 194 億，比預期高出約 4%，超預期幅度并沒廣告收入那麼可觀。應當是增長更強勁的到店業務受了到家業務的拖累。海豚投研猜測，外賣業務中低客單、因此低變現的 " 拼好飯 " 單量比重上升，可能對到家的傭金收入增長有拖累。
03 官宣新業務以減虧為首要，一大問題得以解除
至于以美團優選（社區團購）和美團買菜（自營前置倉）為核心，以及單車、網約車等一眾的創新業務本季收入 186 億，和預期基本一致。同比增速則是環比放緩了約 3.8pct。不過如同我們先前的觀點，新業務目前是減虧壓倒一切，增長放緩不是壞事。
實際新業務本季虧損了 48 億，市場則是預期虧損會環比持平在 51 億。因此減虧的進展是略超預期的。本次公告中，公司也官方宣稱在 24 年會以收窄虧損為首要目标，算是驗證了之前新業務要減虧的傳聞。
美團當前幾個主要問題或擔憂中（到店競争、外賣增長放緩、新業務虧損），至少最後這個應當是明确的要被解除了。
04 利潤并無看似那麼炸裂，但仍有好消息
費用和利潤層面，本季度實現毛利潤 250 億元，毛利率為 33.9%，毛利潤 / 率都比市場預期略高一些。
費用層面，本季銷售費用投入絕對值為 167 億，在營收規模環比減少近 30 億的情況下，銷售費用大體持平，表明公司在補貼或營銷上的投入力度仍是較大的。實際支出也比預期高約 19 億。管理層也表明是在用户激勵、推廣或廣告開支的增加。換言之，美團面對競争仍是積極主動應戰的策略。
至于管理和研發費用相比上季度也都有小幅增長 1~2 億，由于營收規模環比下降，這意味這費用率會有所走高。但由于絕對體量變化較少，且公司目前在直播、外賣業務出海等新方向上也有投入，對公司影響有限，屬于可以接受的範圍。
不過營收、毛利率都環比下滑的情況下，三項經營費用确都是環比增長的，導致本季美團主營業務的經營利潤僅 1.4 億，降幅非常大。因此整體的利潤表現其實并不算好。
至于整體經營利潤為 18 億，相比市場預期的 12 億看似重大 beat，實際主要因為本季确認了近 21 億的非經營性盈利（包括理财收入、政府補貼、返税等），本季比 23 年另外三個季度多出 6-8 億。因此若按常态下的非經營盈利，利潤只是符合、乃至稍稍低于預期的。
不過按會計規則，非經營性盈利是記入在集團整體的未分配板塊中的，對本地服務和新業務兩大業務板塊的利潤應當沒有明顯影響。
因此，具體來看本地服務板塊本季經營利潤 80 億，相比預期的 76 億略高一些。經營利潤率為 15%，雖然較上季的 18% 繼續下滑。但海豚投研認為，利潤率下滑在外賣客單價走低，酒旅價格在四季度應當也是環比走低的情況下是合理情況。實際利潤超預期，是匹配廣告收入超預期的情況。
至于前文提及的新業務的繼續減虧，虧損率縮窄到 26%，低于預期的 27%，也是明确的另一個好消息。
