卸掉“包袱”，下滑的三季報不再“沉重”

今天小編分享的财經經驗：卸掉“包袱”，下滑的三季報不再“沉重”，歡迎閲讀。

20 家白酒三季報，營、利雙下滑的達到 6 家；Q3 的下滑面已經近半；頭部酒企也在明顯降速和大分化 ……

在經歷了慘淡的中秋檔後，三季報的降速和下滑其實是在意料之中。因此，在面對參差不齊的三季報時，行業反而顯得更加平靜，甚至還 " 松口氣 "。這是什麼原因？

在名酒研究所看來，當名優酒企不再 " 困 " 于業績增長指标而選擇降速時，則意味着行業正在卸掉 " 包袱 "，開始主動釋放渠道 " 蓄水池 " 風險，不再 " 負重 " 前行。

當然，調整尚需時間，陣痛仍在持續。那麼，透過這份三季報，我們又可以洞察到哪些特點和趨勢？

CR5 的擴容、降速和排位變局

白酒 " 頭部 " 之變是三季報最大的看點之一。由茅台、五糧液、汾酒、洋河和泸州老窖組成的行業 CR5 在三季報呈現出新的特點。

首先，CR5 的營收總額達 2742.17 億元，同比增長 11.10%，占比上市公司整體的 80.64%；淨利潤總額 1172.81 億，同比增長 10.74%，占比上市公司整體的 89.05%。整體來看，行業 " 頭部 " 仍在擴容，同時，其行業占比在進一步提升。

其次，相比半年報，CR5 整體的營、利增長在降速。其中，茅台、汾酒、泸州老窖基本維持 " 兩位數 " 增長，洋河的下滑擴大，達到 " 兩位數 "。如果進一步來看，在行業整體承壓的大背景下，茅台、汾酒在第三季度（Q3）保持 " 兩位數 " 增長，五糧液和泸州老窖則保持 " 個位數 " 穩增長。

最後，行業排位生變，汾酒超越洋河坐上 " 探花 " 位置。截至目前，汾酒 313.58 億，洋河 275.16 億，泸州老窖 243.04 億，結合各自的增長勢頭，三者的排序未來還将有變化。

總的來看，行業 " 頭部 " 分化在三季報比較突出，以洋河為代表的頭部開始釋放壓力，而這也标志着白酒行業的調整已進入 " 深水區 "，行業或将快速進入 " 底部 " 震蕩期。

" 基本面 " 擴容或将見頂

如果整體來看，20 家白酒上市企業（以下簡稱 CR20）共計砍下 3400.64 億元，同比增長 9.29%；淨利潤總額達到 1316.96 億元，同比增長 10.69%。

去年同期，CR20 在前三季度實現營收總額為 3111.59 億元，實現淨利潤總額為 1189.8 億元。也就是説，CR20 的規模增長額 289.05 億元，淨利潤增長額達 127.16 億元，可見，白酒 " 基本面 " 仍在擴容。

不過，這種擴容是由部分寡頭主導的。其中，茅台、五糧液、汾酒和泸州老窖、古井貢酒等 5 家在前三季度的總營收增長額超 300 億元，總利潤增長額近 130 億元。可見，這兩個數據都大于 CR20 的整體增長，行業向寡頭集中的特點明顯。

這突出了兩個明顯的趨勢：一是 CR5 仍在主導行業 " 基本面 " 的營、利走勢；二是頭部的内部分化和降速也成為行業 " 基本面 " 增長的阻力，比如，洋河的營收同比減少了 27 億元。名酒研究所認為：本質上，白酒行業的營利增長就是以漲價驅動，而頭部又是最主要的動力。當 CR5 增長放緩，甚至開始降速，再加上腰部和尾部普遍進入下滑通道，白酒行業規模增長也會快速見頂。

腰部 " 失速 "，保 " 頂端 " 就是保生存

降速在行業腰部更加明顯。具體來看：

①徽酒代表口子窖從增長轉為下降；

②除了金徽酒能穩住增速外，老白幹、水井坊、天佑德酒等從 " 兩位數 " 增長降到個位數微增；

③金種子從盈利轉為虧損；

④從 Q3 來看，迎駕貢、老白幹、水井坊保持微增；其他率先調整的企業下滑幅度還在擴大。

不難看出，腰部的調整明顯更為猛烈，下滑幅度動辄就是超過 " 兩位數 "。

當然，腰部的抗壓能力也有區别。處于蘇酒板塊的今世緣、徽酒板塊的迎駕貢和西北板塊的金徽優勢較為明顯；而他們的產品序列中的 " 頂端 " 類產品都保持了較快增長。

其中，今世緣特 A+ 類和特 A 類產品的增長約 20%；金徽酒 300 元以上產品同比增長超 40%；迎駕貢的中高級白酒增長 18.63%。此外，老白幹和伊力特出廠價 100 元以上產品的增長超 15%。與之對應的是企業 " 低端 " 類產品普遍都在下滑。不難發現，對于腰部企業而言，中高端類產品的增長能夠讓企業保住市場的份額，也是目前縮量競争中保生存的最好方式。

擠泡沫的速度比預想還快

今年 Q1，受益于春節旺季，還處于穩增量階段，CR20 中還有四分之三保持增長；到了 Q2，則疲态盡顯，" 頭部 " 企業也出現了由增轉降，已經調整的企業下滑面持續擴大。

Q3 的調整的速度來得更快。

①從基本面來看，營收下滑的達到 9 家，淨利潤下滑達 8 家，虧損的有 4 家；

②從速度來看，洋河、順鑫農業、口子窖、舍得酒業、伊力特、酒鬼酒、金種子、上海貴酒的降速都超 20%。

③有 5 家企業還保持個位數微增。

不難看出，從頭部、腰部到尾部，白酒行業已從艱難的增長期到全面降速期和下滑期。從基本面來看，這種調整的速度比預期更快；如果宏觀環境未改善的話，下滑面還将擴大。這也意味着白酒正在加速擠泡沫和釋放渠道風險。

名酒研究所認為，受制于宏觀環境和產業現狀，白酒的調整不可避免。那麼，當下行業的下滑現象從某種程度來説也是卸掉了 " 包袱 "，重新盤整渠道更有利于幫助經銷商去掉庫存和減輕壓力。

後記

萬物皆有周期，白酒更是周期性產業。自去年開始，酒業的深度調整率先在渠道内展開，只是幾家頭部品牌的增長掩蓋了市場 " 洗牌 " 的殘酷。

今年，旺季回歸平淡，商務、禮贈等消費更加疲軟，這也讓大多數渠道商從薄利時代走到了虧損時代，經銷商急需休養生息，渠道 " 蓄水池 " 已經不能再 " 注水 " 了。

在名酒研究所看來，當下頭部品牌的減速和下滑将是一個标志性事件，這意味着上遊酒企可以順勢放下指标增長的 " 包袱 "，釋放潛在的風險，轉向以市場實際為導向的良性發展。而且，從過往調整的經驗來看，壓貨只能延緩問題爆發的時間，只有率先擠掉水分的企業才能更快回歸正軌。