今天小編分享的理财經驗：A股重返3000點，反彈行情後續如何演繹?，歡迎閲讀。
3 月以來，A 股三大股指繼續震蕩上行，連續多個交易日成交額破萬億元，截止本周五收盤，滬指周線四連陽。投資者情緒繼續改善。當前 A 股已再次站上了 3000 點的關鍵位置，後續走勢如何演繹成為投資者最關心的焦點。
而就在龍年春節前的兩周，A 股市場經歷了罕見的大規模波動和超額回撤，微盤股的快速下跌給量化投資領網域帶來了前所未有的衝擊。在節前，量化私募基金的淨值出現了 " 地震級 " 的下跌，許多產品的回撤幅度達到了歷史之最，量化圈哀鴻遍野。多位業内人士表示，此次事件是量化投資行業在中國蓬勃發展以來遭遇的最嚴重的一次危機。
那麼，此次量化行業集體陷入困境的原因是什麼呢？量化投資的負超額是否将繼續存在？這一事件背後暴露出哪些問題，又給行業的未來發展帶來了哪些深刻的啓示？
本期《钛牛了，股市！》，钛媒體國際智庫總監何俊妮，特别邀請華泰證券金融工程首席分析師林曉明，平方和投資創始人、總經理呂傑勇為投資者深度解析此次量化危機的前因後果，并分析 A 股返回 3000 點後的投資機會。
本輪量化風暴最大問題是高杠杆，資管產品應重視長期波動率
龍年春節前兩周，A 股市場上演了罕見的大幅波動行情，特别是 2 月 5 日至 7 日，A 股市場中的小盤股尤其是微盤股陡然陷入流動性危機，抱團于其中的主流量化私募產品突然遭遇一場 " 地震級 " 重創——出現 10% 左右甚至更高的超額回撤（投資組合在特定時期内與其基準相比的負差值）。
作為一家專業的量化資管機構，平方和投資在這次的風暴也受到了一定的衝擊。平方和投資創始人、總經理呂傑勇介紹，年前的兩周時間，量化策略受到比較大的衝擊，平方和也身處其中。尤其是節前最後一周，市場的變化非常大，每一天的波動可能都相當于過去的一個季度甚至半年的波動，這是前所未有的。他進一步補充到，平方和的風控措施感受到這一變化，通過風險收縮、減倉部分組合等方式，規避了一定的風險。他感嘆，一定要敬畏市場，要做好風險控制，要嚴格執行風控的操作，要有應對黑天鵝的能力，而不是刻舟求劍，守株待兔。
華泰證券金融工程首席分析師林曉明指出，很多量化模型都是在跟随市場趨勢，趨勢強化的時候交易會越來越擁擠；當趨勢反轉的時候，很容易踩踏；在金融市場這是非常常見的現象。他認為，對于行業來説，更大的問題是產品形态的問題，也就是杠杆的問題，這也是資產管理行業普遍的問題。
一般來説，資管機構在某一類投資标的上的倉位是根據近期的波動率而定，容易低估市場的極端風險。資產的波動率突然放大，會大幅增加風險控制的成本。V 型的大幅波動資產管理者最難以應對的行情，突然的大幅下跌，如果不進行風險控制，就要承受巨大的心理壓力；如果進行風險控制，一旦市場大幅反彈，淨值就完全跟不上。
而這一次量化風暴中暴露的大問題是高杠杆的 DMA 產品，當遇到超出歷史波動率，即突然遭遇了放大很多倍的波動率情況下，不得不采取風控措施進行減倉，其高杠杆屬性也就導致了更為嚴重的損失。他表示，對行業來説，這次風波的一大經驗教訓就是，不能根據短期情況預估波動和杠杆，還是要結合長期的波動率綜合研判。
他進一步指出，投資者對于量化產品要有更加相對理性的認知。第一，經過了這一輪的調整，客户要修正對于量化產品的預期，作為一種主流的投資管理模式，長期肯定是要回歸市場正常回報範圍。第二，投資尤其是量化行業，本質上是數據分析的行業，用更科學規範的方法，提供更優質的投研服務。第三，量化投資能夠拓展的空間還很多，比如基本面數據、宏觀數據等，投資者應該把資金分配到不同類型的產品上。
他總結到，國内量化投資經過最近幾年的高速發展，已經進入成熟階段。前幾年高的超額收益本質是行業成長期的紅利，投資者對于量化產品表現的預期過高，本輪行業的調整也是投資者預期的修正過程。一旦市場趨勢逐漸穩定，作為跟蹤趨勢的量化產品也會逐漸穩定下來。
呂傑勇表示，本次量化風暴也讓整個行業遭遇了一次信任危機，也是一次生動的投資者教育。2024 年對于量化行業來説，也是一個洗牌和回歸的階段。每一次的危機和考驗，對于眾多量化團隊都是一次優勝劣汰。能力相對弱的，基礎設施沒那麼強的，跟不上節奏的機構，可能從此就退出了市場。而那些超額比較突出的，風控做的比較嚴格的，能夠長期穩定發展，能夠秉承自己的投資理念，堅持投資的風控的管理人能夠較好地完成投資目标，從而在充滿變化的市場裏長期生存下來。而整個量化行業總體仍然具備向上的趨勢，但任何事物的發展都是螺旋式的上升的。
對于 2024 年量化可能的表現，林曉明表示，主要是兩點，第一是市場的表現，市場很難進行細致的預測，但是從目前的估值水平、市場情緒、經濟周期三個維度看，2024 年市場應該是機會大于風險的。第二是超額收益，随着本輪的大幅波動，市場的風險得到了有效的釋放；随着市場穩定下來，量化模型的超額收益表現應該會逐漸恢復。
他進一步指出，從整個量化行業的生态角度來説，應該是百花齊放的。如果整個市場有比較健康的生态，大家就不會同質化去追逐一個板塊，導致擁擠和踩踏。從中長期來説，如果機構投資者能夠提供各種各樣的風格，比如基于量價的、人工智能的，基于基本面的，基于宏觀面的，各種各樣的策略等，生态就會比較繁榮。
呂傑勇也表示，短期市場難做出預測。對于量化來講，更多是跟随市場。在這一波回調之後，市場的表現應該會好于前期，應該會有往上的趨勢。從這個位置上來講，量化也是從前期的回調中，有很多的出清，未來的阻力會小一些，在這個時候反倒是容易做出業績的階段。
2024 年 A 股行情會比去年強，當前仍處于價格低位
龍年春節後，A 股市場延續節前反彈走勢，持續上漲。3 月 5 日，上證指數連拉 " 四連陽 "，報收 3047.79 點。A 股重新站上了 3000 點關鍵位置，後續行情如何演繹成為投資者關注的焦點。
對于 2024 年的 A 股市場表現，兩位嘉賓也分别發表了自己的看法。林曉明表示，從預測周期角度（模型為三年半左右周期），在 2022 年 10 月，全球股票市場和匯率市場都出現了拐點，開始進入上行周期。而當前全球市場仍處在基欽周期的擴張期，即全球經濟仍處于擴張階段，因此整體上風險資產大方向仍處于向上階段。盡管從單一市場來看，A 股表現相對較弱，但從長周期視角，A 股也仍然處于上行周期。
他進一步指出，盡管做市場的短期預測很難，但當前位置的 A 股最大利好就是價格便宜。盡管 A 股回到 3000 點上方，但整體價格仍在低位，具備較好的防守性，因此還是比較看好 2024 年的 A 股市場，整體市場表現比 2023 年好的可能性很大。但是實際轉折的過程中，不是一蹴而就的，會有多空雙方博弈的過程。
呂傑勇也認同今年的 A 股市場大概率會強于去年，整體上會呈現向上的趨勢。他表示，對于投資來説，精準擇時是非常困難的操作。投資者能夠把握的，是在相對比較确定的底部區網域布局。像 A 股在 3000 點以下，根據以往多年的歷史數據，都表明是一個比較便宜的位置。從指數增強的角度來看，在這個位置上建倉，未來的持有時間拉長，獲利的概率是非常大的。
他進一步指出，當然在 3000 點以下，市場繼續下跌的幅度很難精準預測，像龍年春節前 A 股從 3000 點持續下跌到 2600 多點，也是超出所有人的預期，但這又是當時的客觀現實。在那種極端情況下，對于資管機構來説，很重要的就是產品的風控線，首先要保證在市場裏活着。
另一方面，他認為，作為專業投資者，信念也很重要。在下跌的過程中，盡管很煎熬，但也要有逆向投資的思維，要相信有兩個因素會讓市場出現轉機。第一就是價格越便宜，做多的力量就會越大，這是市場的鐵律，不會無限的下跌。第二，當市場持續下跌到可能會觸發一些重要的金融系統性風險時，一些大的資金也會來平穩市場。因此，當市場的極端情況達到一定程度，必然會因為客觀或主觀的各種因素，獲得一定的支撐，從而出現反彈。如果在這個時候能夠逆向投資，那麼未來所帶來的回報也會更高，當然風險可能也不低。
2023 年至今，紅利高股息板塊也一直表現亮眼，特别是 2024 年開年以來，煤炭板塊表現強勢，對紅利指數貢獻突出。此外，石油、銀行、部分公路及港口也對中證紅利的上漲有所貢獻。中證紅利這波顯著跑赢，并不是高股息這個單一因子驅動，其最主要的原因是能源股進入了景氣周期，引發了獨立行情，在這個基礎上疊加了紅利指數本身低估值、高股息的特性，進而又通過持續的上漲吸引了更多資金進入。
對于目前紅利高股息板塊是否出現賽道擁擠，呂傑勇認為相對小盤微盤股，藍籌股、紅利高股息板塊的容量本身是比較大的，不是很容易出現擁擠的情況，而且也不應将板塊的繁榮度和擁擠劃等号。而對于當前 AI 板塊持續火熱，他表示，AI 整體板塊容量偏小，因此上漲和下跌的切換會比較快。而從量化模型角度，無論是紅利板塊還是 AI 板塊，相關的市場數據會被放到模型的因子裏，就有可能捕捉到相應的投資機會進行板塊配置，但是整體上量化模型對各個因子的配置都會比較分散和均衡。
林曉明則認為，紅利板塊本質上和債券相似，其走勢其實取決于債券市場的利率走勢。而當前國内利率市場有兩大影響因素，一是國内經濟的修復情況，如果經濟逐步復蘇，那利率也會逐步走高；另一方面要看美元的走勢，美債利率較高，如果美元指數上升，會對其他利率市場產生一定的壓力，因此，建議投資者關注美元指數的走勢。
他還表示，利率走勢對成長股估值的影響也很關鍵，本質上投資成長股也是在賭利率下行的估值提升，因此核心還是對整個利率市場的判斷。
此外，兩位專家也表示，抱團現象在金融市場中是常态，可以引入競争并提升市場效率。然而，過度競争也會帶來負面影響。投資者應通過分散投資和嚴格風控來面對抱團現象，同時要留意市場的擁擠度并及時撤場，不要貪圖最後的收益。投資者可以通過多看歷史資產價格走勢，形成合理的預期，調整倉位來減少受到抱團行為的不利影響。對于資產管理機構來説，提供投研服務和建立客户信任是關鍵 .
更多節目内容詳見《钛牛了，股市》第二十二期。
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