今天小編分享的财經經驗：互聯網醫療，它賺翻了，歡迎閲讀。
文 | vb 動脈網
近日，美國互聯網醫療上市企業紛紛發布了最新的半年報，幾大大廠表現不佳。其中，被認為是互聯網醫療鼻祖的 Teladoc 虧損超 8 億美元，股價創下了上市近十年來的最低紀錄。另一先驅 Amwell 則不得已對股票進行了反向拆分，以避免股價低于 1 美元被摘牌的窘境。
不僅如此，包括亞馬遜、Walgreens、沃爾瑪等在過去幾年間紛紛進入互聯網醫療的大廠的半年财報表現似乎透露出一個信号——互聯網醫療，虧麻了。
然而，這一賽道也并非全是壞消息，一些互聯網醫療新鋭正在迅速崛起。或許要不了多少時間，它們就将取代 " 鼻祖 " 和 " 先驅 "，成為互聯網醫療的新标杆！
變局，正在來臨。
" 鼻祖 " 巨虧超 8 億，形勢岌岌可危
被認為是互聯網醫療鼻祖之一的 Teladoc 在最近兩年的表現一直不如人意。因為收購 Livongo 導致商譽減值的原因，其在 2022 财年巨虧 137 億美元，令人瞠目結舌。随後的 2023 财年，Teladoc 并未從根本上改變頹勢，仍有 2.2 億美元的虧損。
糟糕的業績表現也直接導致在長達 15 年時間裏領導 Teladoc 創下無數輝煌的功勳 CEO 宣布主動辭職。
雖然之前的業績與其并沒有什麼直接關系，但 Teladoc 的新任 CEO 在其上任後的第一個财季卻在烈日下感受到了寒意——Teladoc 在 Q2 财季再次巨虧 8.38 億美元。整個 2024 财年上半年，Teladoc 已經虧損 9.196 億美元。相比之下，去年上半年虧損 1.344 億美元的業績竟然變得一點都不刺眼。
受到業績的拖累，其股價也跌至 6.79 美元（8 月 14 日收盤價）的歷史低點。要知道，這個互聯網醫療鼻祖曾在 2021 年創造出收盤超 294 美元的巅峰。與巅峰相比，其市值已經蒸發了 98% 之多！即使與今年初相比，其股價也已經下跌了接近 7 成之多。
Teladoc 股價已創下歷史新低（截圖自納斯達克官網）
導致本季巨虧的主要原因來自于其心理健康部門 BetterHelp 業績不達承諾預期所導致的 7.9 億美元商譽減值。根據财報，BetterHelp 業務在 Q2 營收 2.65 億美元，比 2023 财年 Q2 營收下降 9%。
BetterHelp 是 Teladoc 在早期收購的線上心理健康服務平台。2015 年 1 月，BetterHelp 被 Teladoc 用 350 萬美元的現金及 100 萬美元的本票收購，并逐漸成長為重要的心理健康在線服務平台。
由于新冠疫情期間心理服務供不應求，加上 BetterHelp 的每小時費用僅需數十美元，遠低于美國私人心理醫生每小時 100-200 美元的費用，BetterHelp 得以迅速成長。
2021 财年，BetterHelp 曾實現 7.2 億美元營收，并在 2022 财年暴漲四成至 10.13 億美元。相比同期 Teladoc 其他業務增長的乏力，仍然快速增長的 BetterHelp 一度被認為是引領 Teladoc 走出泥潭的希望。
然而，BetterHelp 的營收在 2023 财年增速明顯放緩，僅同比增長 11% 至 11.3 億美元。到了今年上半年，其營收甚至出現了下滑。更糟糕的是，這部分業務的平均付費用户同比下降 14% 至 40.7 萬人。
一直以來，BetterHelp 的口碑和效果都毀譽參半。主要通過文字聊天對話的形式缺乏有效性研究，線上心理醫生的回復也普遍存在滞後；再加上收入不高，BetterHelp 往往只能吸引資歷較淺的治療師。這些因素都導致大眾對于 BetterHelp 的治療效果愈加懷疑。
同時，BetterHelp 還存在數據安全問題，并引發 FTC（美國聯邦貿易委員會）的訴訟。一直到 2023 年，BetterHelp 在向涉嫌被分享健康數據的用户共支付 780 萬美元，并被禁止向第三方分享用户健康數據進行廣告業務後才與 FTC 達成和解。
在保險支付上，BetterHelp 一直未能實現突破。Teladoc 高層在财報電話會上表示，根據對放棄 BetterHelp 服務的用户的了解，自費高昂且缺乏保險是他們放棄該服務的重要原因之一。
當然，BetterHelp 業績下滑更為重要的原因是營收高度依賴廣告推廣，導致其廣告市場費用與一直居高不下。随着近期美國總統大選進一步拉高線上廣告價格，使其獲客成本高企，導致其原本就在減少的廣告市場開支效果不及以往，營收自然也受到影響。
業績下滑，加上本年度廣告價格居高不下，Teladoc 高層認為 BetterHelp 的業績不僅增長無望，如果廣告成本一直居高不下，BetterHelp 的收入甚至可能出現兩位數的降幅。基于客户獲取成本和廣告市場的不可預測性，Teladoc 最終撤回了 BetterHelp 業務的全年展望，并将這部分預期 10 億美元的業務規模進行了商譽減值。
受此影響，Teladoc 高層預期 2024 财年營收同比增長率将低于個位數，為了避免過度預測導致投資者失敗的潛在可能，其也選擇撤回 2024 财年展望和未來三年的業務展望。
當然，Teladoc 迎來的不全是壞消息。一直作為 " 壓艙石 " 的綜合護理板塊營收同比增長 5% 至 3.774 億美元，調整後 EBITDA 飙升近七成達 6400 萬美元，均比之前的預期表現更好。
Teladoc 之前一直進行打通内部業務的工作，試圖讓客户能夠一站式獲取更多服務，進而帶來單價的提升。Q2 綜合護理板塊的業績表明這一策略可能正在發揮作用。
同時，它的國際業務增長了 12%。因此，Teladoc 計劃将發展國際業務作為扭轉當下局面的重要舉措，尤其是獲客成本較低的非英語地區已被其納入優先開拓的市場方向。
此外，Teladoc 正在努力推動将 BetterHelp 接入保險支付——預計 BetterHelp 在今年底将具備保險覆蓋的技術能力，并在明年實現保險的接入。盡管如此，指望 BetterHelp 要想恢復到過去的高增長，成為帶動 Teladoc 逃離困境的引擎，或許并不那麼實際。
這個互聯網醫療鼻祖正深陷泥潭。如何駛出泥潭，不僅需要考驗新 CEO 的能力，也需要一點點運氣。
" 先驅 " 為免摘牌反向拆分，後市走向仍有希望
雖然 " 鼻祖 "Teladoc 虧損嚴重，但其營收仍然頗為穩定，且全年數十億美元的盤子規模并不小。相比之下，另外一家一直被業界拿來與 Teladoc 對标的互聯網醫療 " 先驅 " ——上市企業 Amwell（American Well）的營收量級就完全不在一個等級了。
在剛剛公布的 Q2 财報中，Amwell 實現了 6280 萬美元的季度營收，比去年同期的 6240 萬美元略低，但仍然高于之前對 Q2 的預測（6110 萬美元）。本季虧損 5000 萬美元，比 Q1（虧損 7340 萬美元）和去年同期（虧損 9350 萬美元）的指标相比皆有所收窄。調整後的 EBITDA 虧損為 3500 萬美元，也比上一季度虧損 4570 萬美元的水平更低。
整個 2024 财年上半年，Amwell 實現營收 1.22 億美元，略低于 2023 上半财年 1.26 億的營收。不過，其半年淨虧損大幅減少至 1.24 億美元，遠低于去年上半年 4.92 億美元的虧損，也低于去年同期在扣除 3.58 億美元的商譽減值後 1.34 億美元的淨虧損。這説明其成本控制策略已經發揮作用。
在發布最新的财報後，Amwell 已将 2024 财年預期調整後 EBITDA 指标上調了 1000 萬美元，從虧損 1.55-1.6 億美元調整為虧損 1.45-1.5 億美元，但預計收入（2.59-2.69 億美元）及遠程醫療 AMG 就診量（160-170 萬）并沒有發生變化。
在此之前，Amwell 剛剛因為普通股連續 30 天平均收盤價低于 1 美元的臨界價格觸發美國證券交易委員會的退市警告。在不得已的情況下，Amwell 在 6 月底宣布對股票進行反向拆分以使其股價重新滿足 1 美元最低平均收盤價的要求。
反向拆分是二級市場的一種操作，通過将現有股票的數量合并為更少的股票從而成比例地提升股價。類似 Amwell 的情況，避免被交易所除名是這種操作最常見的原因之一。盡管反向拆分一般不會影響企業市值，但這種操作通常代表企業陷入困境，必須解決燃眉之急。
根據公開資料，Amwell 的拆分比例從 1 ∶ 10 到 1 ∶ 20。這将使其流通的股票數量大幅縮減至以往的 1/20。按照這一反向拆分比例，A 類普通股數量将從約 2.66 億股大幅減少到約 1330 萬股，B 類普通股和 C 類普通股的數量分别同比例減少至約 137 萬股和約 28 萬股。
股價則提升到反向拆分前的 20 倍——在完成正式反向拆分後，其股價已經達到了 8 美元左右的水平，已經滿足 1 美元最低平均收盤價的要求，暫時解除了退市危機。
一個好消息是，Amwell 過去幾年在技術上的投資開始逐漸發揮作用。2021 年 4 月，Amwell 發布了 Converge 遠程醫療平台，通過統一的界面将 Amwell 自己的所有產品和第三方應用程式集成在一起。
通俗來説，這一平台更像是 " 遠程醫療的應用商店 "，這種緊密的協作可以極大提升用户體驗。
比如，2022 年 8 月，Amwell 就赢得了 CVS 的青睐，基于該平台幫助這家醫藥巨頭搭建初級保健線上服務，并計劃将 CVS 生态系統的服務元素全部整合到具有統一用户體驗的單一平台下。
根據 Amwell 在本季财報電話會議中透露的數據，Converge 的患者好評率已經超過 90%。同時，在本季度 150 萬次的訪問量中，70% 的訪問量出自 Converge 平台。
2023 年 11 月，Amwell 憑此拿到了美國國防衞生局（DHA）價值 1.8 億美元的大單，将部署 Converge 平台取代美軍衞生系統中的既有視頻解決方案。根據 Amwell 高層的預計，該項目的逐步推進将使得Amwell 的毛利率在 2024 财年達到 30%，并在 2025 财年進一步提升，甚至達到有達到 50% 的可能性。
大型醫療集團也頗為認可 Converge 平台，并開始部署該平台。比如，Capital Blue Cross 就在 Q2 遷移到 Converge 平台，并被 Amwell 高層認為是 " 迄今為止最高效、最精簡的遷移之一 "。
另外一方面，Amwell 在成本上的縮減也值得一提。2023 年，為減少開支，Amwell 裁員 10%，被認為對于改善财務預期起到了重要的作用。
随着這些策略實施的推進，Amwell 預期其财務狀況将得到逐步好轉。不過，這個互聯網醫療 " 先驅 " 可能仍然需要更多的好消息。
大廠在縮減互聯網醫療，新興力量則在崛起
除了 Teladoc 與 Amwell，其他幾家在過去幾年間擠入互聯網醫療的大廠紛紛縮減甚至關閉了互聯網醫療業務。尤以 4 月最為集中——聯合健康宣布将關閉其 Optum 線上醫療項目；幾天後，沃爾瑪又宣布将關閉沃爾瑪健康，其中包括線上醫療。
仍在堅持的幾家大廠的半年财報也頗為難看。比如 Walgreens 的 Q2 營收雖然同比增長 6.3% 至 371 億美元，但因為所收購的 VillageMD 業績不佳導致 58 億美元商譽減值，使其 Q2 反而虧損了 59 億美元之多——去年同期的業績則為盈利 7.03 億美元。
2021 年，Walgreens 以 52 億美元的代價成為了 VillageMD 的大股東，僅僅不到兩年，它就在考慮全面出售這部分業務。
亞馬遜的境況也差不多，在 2022 年，它以以其歷史上第三高的并購價格—— 39 億美元的價格收購 One Medical。雖然購入時間尚短，不太好出手。但亞馬遜在 2024 年開年的第一個動作卻是裁減 One Medical 成本，除了削減了數百個工作崗位，為 One Medical 設定了到 2028 年将其固定運營成本從總收入 41% 削減到 20% 的目标，還計劃将每位患者的就診成本從 2023 年的 372 美元大幅降至 2024 年的 322 美元。
互聯網醫療曾在新冠疫情期間得到了遠超預期的發展。為了改善疫情期間線下醫療供不應求的狀況，當時的美國政府發布了一系列措施來推動互聯網醫療，比如互聯網醫療可以得到保險報銷的臨時政策，又比如針對數字療法等遠程醫療措施的應急審批等。
來自美國國家衞生統計中心的數據顯示，在 Medicare 對遠程醫療就診的覆蓋等靈活性的支持下，使用互聯網的醫生比例在這期間迅速增加，從 2019 年的 15.4% 飙升到 2021 年的 86.5%。這種對未來的樂觀預期也使得美國的互聯網醫療在當時得到了高度關注，連帶相關風險投資在也增加了兩倍。
不過，好景不長，自 2021 年以來，美國互聯網醫療的使用總體呈下降趨勢。根據 Trilliant Health 在 6 月的分析，季度互聯網醫療就診次數已從 2020 年超過 6000 萬次的峰值下降到 2023 年 Q3 的不到 3000 萬次。
此外，疫情期間為擴大互聯網醫療設定的保險優惠政策将于今年年底到期，能否得到延期目前還存在不确定性。
當然，互聯網醫療并不全是壞消息——一些專注于細分賽道的互聯網醫療企業正在迅速崛起。
Hims&Hers 就又交出了一份靓麗的季度财報。這家企業 Q2 實現營收 3.16 億美元，相比 2023 财年 Q2 營收 2.08 億美元同比增長 52%；淨利潤則達到 1330 萬美元，比 2023 财年 Q2 淨虧損 720 萬美元的水平也大幅增長。
它的 Q2 調整後 EBITDA 高達 3930 萬美元，運營產生現金流達到約 4760 萬美元，相比 2023 财年 Q2 分别增長 270% 和 377%，相當誇張。
Hims&Hers 的 Q2 财報相當耀眼（截圖自 Hims&Hers 财報）
同時，截至 2024 财年 Q2，Hims&Hers 的訂閲用户數比去年同比大幅增長 43% 至 190 萬，平均用户單價也從 53 美元增加至 57 美元。
基于這些積極數據，Hims&Hers 再次上調業務預期，将 2024 财年全年收入預期上調至 13.7-14 億美元，調整後 EBITDA 預期上調至 1.4-1.55 億美元。要知道，僅僅在 Q1 财報發布後，Hims&Hers 才剛剛将 2024 年全年收入預期上調至 12.0-12.3 億美元，調整後 EBITDA 上調至 1.2-1.35 億美元。
在 2023 财年，Hims&Hers 實現了高達 8.42 億美元的營收，相比上一财年的營收（5.03 億美元）增加 67% 之多。這也高于 Hims&Hers 在 2022 财年年報中做出的營收預測——當時，其對 2023 年營收做出的預測為 7.35-7.55 億美元。
目前來看，Hims&Hers 在 2024 财年又将復刻上一年的輝煌。
尤為不易的是，自公布業績預測以來，這家公司連續三年的實際營收都高于上一年的預測。顯然，恐怕就連公司本身也沒有預測到如此迅猛的增長。從 2018 财年到 2023 财年，其 6 年營收復合增長率達到了誇張的 77.4% 之多。
在脱發和男性健康兩個細分領網域取得成功後，Hims&Hers 迅速将其業務模型向具有同樣屬性的其他細分賽道拓展，已開拓了包括女性皮膚護理、心理健康、基層醫療和肥胖等業務領網域。
尤其肥胖賽道是拓展重點。Hims&Hers 在 5 月宣布将在其減肥產品包中增加 GLP-1 注射劑，被描述為 " 使用與諾和諾德司美格魯肽（Ozempic 和 Wegovy）相同的活性成分。" 但其 GLP-1 仿制藥每月将僅需 199 美元，比諾和諾德司美格魯肽和禮來替爾泊肽便宜 85%。
公司預期，這将為其在 2025 财年底帶來超過 1 億美元的收入。受此消息影響，Hims&Hers 的股價在宣布後的第一個交易日最高暴漲近 40%，收盤漲 27.66%。
在全球肥胖愈發嚴重的背景下，減重效果顯著的 GLP-1 正成為新的 " 潑天富貴 "。繼之前的賽道成功之後，Hims&Hers 再次接住了 " 潑天富貴 "，不得不感嘆其高層的遠見。
另外一家聚焦心理健康的互聯網醫療企業 Talkspace 也維持了上升勢頭，Q2 實現營收 4600 萬美元，同比增長 29%，其中，來自包括 Medicare 在内的政府支付方的收入增長狂漲 62%，達到 3000 萬美元。從 2024 年 5 月開始，Talkspace 剛剛宣布将在年底前為全美的 Medicare 客户提供 Talkspace 服務。
除了針對政府支付方收入的增加，直接面向企業的收入也增長 20% 至約 1000 萬美元，這也證明了 Talkspace 在兩年前從 D2C 轉向 B2B 模式的明智之處。
拿下政府支付合同并不容易，由于政府保險需要服務數百萬擁有合格醫療保險計劃的 65 歲以上的老年人，Talkspace 對其基礎設施進行了大量投資，包括擴大其獲得許可的合格提供商網絡，并建設基礎設施以滿足醫保的報銷要求。
在此之前，Talkspace 一直以 2C 模式為主。與 BetterHelp 類似，Talkspace 也經歷了高收入、高支出的階段。在權衡之後，Talkspace 在兩年前放棄了這種模式。目前，在其 Q2 營收中，直接面向消費者的業務持續下滑了 29%，僅有 650 萬美元。
由于收入的增加，Talkspace 的虧損已從 2023 财年 Q2 的 470 萬美元縮減至虧損 50 萬美元，調整後 EBITDA 則為盈利 120 萬美元，也比一年前的虧損 400 萬美元有所改善。預計全年收入将在 1.85-1.95 億美元，調整後 EBITDA 為 400-800 萬美元。
在 2023 财年，Talkspace 營收同比增長 25%，達到了 1.5 億美元。如果 2024 财年營收的預測得以實現，其營收增速将再次達到這一水平。
雖然規模不算大，但這家在 2021 年通過 SPAC 上市的互聯網醫療新鋭的确将在 2024 年迎來公司創立 12 年歷史上的首次盈利。尤其值得一提的是，Talkspace 的高層對于 " 小而美 " 的策略較為滿意，表示不需要并購來實現增長。取而代之的是，董事會将在未來兩年内進行高達 1500 萬美元的股票回購計劃提振股價。
顯然，在 Teladoc 和 Amwell 等傳統互聯網醫療企業衰退的同時，新入局的 Hims&Hers 和 Talkspace 憑借對細分賽道頗有遠見的篩選和專注正在悄然崛起。
寫在最後
不單是美國的互聯網醫療，國内的互聯網醫療行業同樣面臨調整。
當然，互聯網醫療對于醫療的賦能無需質疑。随着近年來互聯網醫療逐漸滲透到醫療全流程，無論是患者還是醫生都切實感受到了互聯網技術帶來的便利。不過，也必須承認，互聯網醫療仍需要進一步的技術革命，來突破目前面臨的瓶頸。AI 和數字療法的進展，或許會成為互聯網醫療需要的未來。
雖然大廠表現不佳，但一些新興的具有特點的互聯網醫療模式也在悄然長成，堅守專業化的 " 小而美 " 或許并不是沒有前途，這種探索方向也代表了一種潛在的可能。假以時日，" 小而美 " 也能成長為參天大樹。
互聯網醫療，未來将如何進化，就讓我們拭目以待。
