今天小編分享的财經經驗：定價之錨失效 黃金“脱缰”，歡迎閲讀。
經濟觀察報 記者 陳姗 一場 " 突如其來 " 的黃金大牛市，令全球投資者矚目。
2000 美元 / 盎司，曾是 2023 年 11 月之前黃金難以突破的價格。但自 2024 年以來，黃金輕松越過 2000 美元 / 盎司。進入 3 月，黃金市場像是被突然注入了一劑強心針，史詩級牛市行情洶湧開啓。
紐約商品交易所黃金期貨（COMEX 黃金）快速向上刺破 2100 美元 / 盎司、2200 美元 / 盎司、2300 美元 / 盎司、2400 美元 / 盎司一系列重要關口，将分析師們提示回調風險的聲音抛在身後。
4 月 12 日，COMEX 黃金盤中觸及 2448.8 美元 / 盎司，将本輪行情推向高潮。這是歷史上黃金從未到達的高度。自 3 月 1 日至 4 月 12 日短短 30 個交易日内，金價累計漲幅接近 20%。
一位國内黃金 ETF（交易型開放式指數基金）持有人感嘆，" 有點摸不透黃金的走勢了。最近金價漲得真多，有點‘恐高’。"
無視美元強勢和美債收益率上漲，黃金如脱缰的野馬般一路 " 狂飙 "，這顯然與過去二者負相關的定價邏輯相背離。黃金定價之錨失效，令不少市場觀察者感到困惑不已。黃金價格由誰驅動？新的定價邏輯是什麼？一系列疑問引發業内廣泛關注和争論。
傳統邏輯看似無法解釋，但将金價長期運行邏輯和短期行情誘因進一步解構，卻也有着清晰的因果關系。在美聯儲政策寬松預期、美元信用弱化、地緣政治風險等一系列 " 宏大叙事 " 背後，黃金的配置價值被重新審視。全球官方黃金儲備增加、傳統黃金買家和全球期貨市場的強勁需求持續推高金價。
4 月 19 日，以色列和伊朗的衝突再次擾動了金價走勢。COMEX 黃金盤中衝高至 2433 美元 / 盎司，逼近前高後又快速回落至 2400 美元 / 盎司下方，金價波動加大。
在金價創出新高之後，華爾街投行繼續唱多黃金，劍指 3000 美元 / 盎司以上。在 2400 美元 / 盎司附近 " 拉鋸 " 的黃金，還能給投資者多大的想象空間？新高之後還會有新高嗎？
" 淘金熱 "
這個 4 月，黃金價格衝到了前所未有的高度。
4 月 12 日，倫敦現貨黃金衝高至 2431.78 美元 / 盎司，COMEX 黃金最高觸及 2448.8 美元 / 盎司，雙雙創歷史新高。拉長時間來看，金價較 2022 年 11 月的階段低點已經反彈超過 50%。
若将 3 月 1 日視為本輪黃金上漲的啓動節點，至 4 月 12 日的 30 個交易日裏，COMEX 黃金以 21 根陽線将市場的亢奮情緒推向高潮，累計漲幅逼近 20%，從 2050 美元 / 盎司飙漲至 2400 美元 / 盎司上方。
從爬升路徑來看，3 月 6 日，COMEX 黃金上破 2160 美元 / 盎司，刷新此前的歷史新高；3 月 8 日，衝破 2200 美元 / 盎司；在高位盤桓約 10 個交易日之後，金價再次向上猛衝，4 月 2 日拿下 2300 美元 / 盎司；4 月 12 日一舉攻下了 2448.8 美元 / 盎司高點。
COMEX 黃金在 3 月份上漲 9.74%，4 月以來的最高漲幅達 8.86%。投資者們在金價屢創新高的歡呼聲中，既振奮又恍惚。
資金通過各種渠道湧進黃金市場。
4 月以來，國内黃金主題 ETF 普遍實現了淨值與規模雙增長，多頭交易逐漸擁擠。
這些黃金主題 ETF 的淨值年内最大漲幅幾乎都超過了 15%。華夏黃金股 ETF、永赢黃金股 ETF 的淨值年内漲幅一度分别超過 40% 和 30%，前者在資金熱捧之下曾采取緊急停牌并提示溢價風險。
在基金銷售平台的讨論區裏，有很多投資者在熱議黃金投資。
4 月 16 日，有投資者在基金銷售平台曬出對一只黃金 ETF 聯接基金的投資賬單——持有半年獲得了約 20% 的收益。這位投資者發言：" 賣了，打過最漂亮的仗。" 也有不少投資者在黃金大漲之後才買入黃金主題 ETF，每日關注黃金漲跌。" 淘金熱 " 助力了國内首只兩百億 " 巨無霸 " 黃金 ETF 誕生。截至 4 月 11 日，華安黃金 ETF 的規模達到 212 億元，刷新歷史紀錄。截至 4 月 16 日，14 只黃金 ETF 的規模合計突破 500 億元關口，較去年末增長超 7 成。
4 月中旬，國内品牌金店的足金飾品價格站上 730 元 / 克。4 月 16 日，周大福足金飾品報價達到 737 元 / 克，每克較年初上漲 113 元。此間，足金飾品價格飛漲，成為消費者們的日常談資。
上海黃金交易所、上海期貨交易所先後對旗下黃金品種采取風控措施，如提高漲跌停板幅度、交易保證金比例和手續費等。
全球央行也步履不停地增持黃金。從中國央行的動作看，2024 年 3 月，中國官方黃金儲備為 7274 萬盎司，較上月增加 16 萬盎司，為連續第 17 個月增持黃金儲備。
定價之錨失效
幾十年來，黃金定價主要錨定美國國債實際利率，其次是美元指數。但本輪黃金走勢與基本面出現背離，大漲原因撲朔迷離。市場觀察者普遍在思考一個問題：美元和美債收益率上漲，黃金為何不跌？
多位受訪的私募基金經理認為，傳統的黃金定價框架很難全面分析本輪黃金價格趨勢。在當下的市場中，尤其是 3 月下旬以來，美聯儲降息預期時點延後，黃金卻同美元和美債收益率出現同漲，金價甚至持續創下歷史新高，完全颠覆了黃金與後二者負相關的常規邏輯。
黃金暴漲也跳脱了華爾街分析師們的分析框架和預期。
高盛在最新的研報中稱，盡管市場預期美聯儲降息次數逐漸減少、經濟增長趨勢強勁且股市創紀錄，但黃金在過去兩個月裏還是上漲了 20%。美國實際利率、美元指數等傳統的黃金定價邏輯都無法充分解釋今年以來金價波動的速度和幅度。
4 月 8 日，瑞銀策略師 JoniTeves 發布報告稱，新的一周黃金觸及新的高度。市場存在一些利好消息，但這些因素本身并不足以解釋金價的大幅上漲。金價突破了壓力位并打破了和宏觀基本的關系，甚至打破了黃金定價模型。
東吳證券也提到，黃金能在短時間内快速漲破 2300 美元 / 盎司，是一種有趣的巧合。宏觀叙事始終是 " 慢變量 "，無法解釋為何金價在短短兩周之内連續升破 2200 美元 / 盎司和 2300 美元 / 盎司兩個重要關口。
東吳證券分析背後原因：一方面，從資產自身的成本和收益維度看，人們通常所説的金價和美債實際收益率負相關，主要是從持有成本的角度觀察——美債實際收益率越高，持有黃金的機會成本也就越高。不過，持有黃金也有 " 收益 "，疫情之後，違約、高通脹、地緣政治等風險頻發，不受主權幹擾的安全資產更加受到資金的追捧，使得投資者在評估金價時越來越重視收益端的安全溢價。另一方面，在 " 主權債務—信用貨币 " 體系受到衝擊的背景下，至少從階段性來看，以美債為代表的主權債務已經不再是和黃金同一級别的安全資產，越來越多重視安全和穩定的投資機構減持美債、轉而持有黃金，進而會出現美債收益率和黃金同漲的情況。
" 神秘 " 力量
事實上，黃金價格的影響因素極其復雜，除了美債利率、美元指數之外，還有地緣政治、市場供需、交易行為等多重因素。
這一輪金價的 " 超常發揮 "，或是基于地緣政治緊張局勢的一次針對黃金獨有的下注。
4 月 17 日，世界黃金協會發文稱，地緣政治因素和投機性資本流動推動 3 月金價走高。據其短期金價表現歸因模型顯示，" 風險和不确定性 " 以及 " 趨勢動能 " 因素推動了金價的走高。
世界黃金協會指出，在勢能因素下，就紐約商品交易所管理基金期貨淨多倉的空倉回補和新增多倉來看，3 月為自 2019 年以來表現第三強勢的月份。除歐洲以外，其他所有地區的黃金 ETF 均實現流入。随着地緣政治緊張局勢波及多個領網域，地緣政治風險（GPR）指數也再度走高。從宏觀角度來看，盡管市場情緒高漲，美聯儲貨币政策較為温和，但美國經濟數據意外出現重要交叉，表明滞脹風險可能再度上升，這也為金價提供了支撐。
中信證券也認為，今年 3 月以來黃金價格的反常上升，可能是黃金投機交易性因素造成的。3 月 1 日，2 月美國制造業 PMI（采購經理指數）數據公布後，美聯儲降息預期升温，黃金投機性多頭（包括專業投資者，也包括散户）持倉開始快速增加，黃金投機性空頭持倉開始明顯減少。
中信證券統計數據顯示，截至 2024 年 3 月末，COMEX 黃金非商業多頭持倉數量較 2 月末大幅增加 23.6%。3 月第一周，代表投機性需求專業投資者的 COMEX 黃金非商業多頭持倉數量大幅增加 49200 張，代表散户的 COMEX 黃金非報告多頭持倉數量同樣大幅增加，但同期 COMEX 黃金商業多頭持倉交易者（以商品生產商、貿易商和消費商為主的套期保值者）數量反而下降，這表明增加的主要是黃金投機交易性需求。
另據美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據，截至 4 月 9 日當周，COMEX 黃金期貨投機性淨多頭寸增加 928 手至 179142 手。
黃金 ETF 的持倉量也從今年 3 月開始觸底回升，環比增加 4.71 噸。配置型資金的回歸成為金價上漲的重要推動力。
記者多方采訪獲悉，近期，國際對衝基金等資管機構積極增持黃金并押注其價格走高，這一現象背後顯現出，眾多投資機構意識到自己對黃金的配置力度可能不足。
一位國際投資機構人士稱，此前受美股走強影響，該機構的決策團隊将大部分資金布局于美股市場，然而，這也導致了黃金在投資組合中的配置比例略顯不足。随着美股回調的壓力日益顯現，加之國際地緣政治風險不斷加劇，近期，該機構開始重新考量并調高黃金的配置比例，以平衡投資組合的風險，并應對可能出現的市場波動。
另據一位華爾街對衝基金經理向經濟觀察報透露，當前金融市場正掀起一股新的政策套利投資熱潮。随着市場對美聯儲降息預期的逐漸升温，越來越多的華爾街投資機構開始搶在降息之前，積極加倉黃金期貨多頭頭寸，以期在即将到來的低利率環境中獲利。
一位大宗商品研究員稱，國際對衝基金等資管機構對黃金期貨期權的多頭頭寸的重新建立，吸引更多跟風買盤入場，帶動金價以更快速度迭創新高。同時，逢跌買入的投資者不斷嘗到甜頭，越來越多的人開始相信金價上漲的邏輯。
在國盛證券看來，本輪黃金上漲最開始有基本面的支撐，之後逐漸脱離基本面，最可能的原因是交易性因素主導，也就是破新高後的動量效應和 " 逼空 " 效應。
投機性資本的湧入，使得黃金價格持續攀升。這背後實際上反映了投資者對美元信心的微妙變化。同時，這也體現了投資者對全球經濟波動更新和金融市場潛在危機的日益警覺與擔憂。
" 過山車 " 之後
未來，黃金的想象空間有多大？
記者注意到，有越來越多的投資者開始關注黃金投資。在第三方基金銷售平台上，關于 " 黃金還能買嗎 " 這一話題的讨論持續火熱。
黃金價格屢創新高的表現，讓之前的樂觀主義者顯得保守。4 月以來，高盛、瑞銀、美銀等多家華爾街投行對當前黃金的強勢上漲發表了最新看法，并紛紛上調金價預期。
高盛認為，當前的宏觀政策和地緣局勢等因素仍将支持黃金市場看漲。在最新的研報中，高盛已将年底價格預測上調至 2700 美元 / 盎司，高于先前的 2300 美元 / 盎司。
瑞銀在 4 月 9 日的報告中表示，黃金的上漲速度和力度都超預期。因此，瑞銀上調對黃金的預測——由于需求強勁，預計到年底金價将達到 2500 美元 / 盎司。
美銀則認為，黃金和白銀受到多方推動，包括各國央行、中國投資者以及西方買家的推動，預計到 2025 年黃金價格将上漲至 3000 美元 / 盎司。
4 月 12 日，COMEX 黃金衝高後跳水，上演 " 過山車 " 行情，險守 2360 美元 / 盎司關口。此後幾個交易日，多空雙方在 2400 美元一線拉鋸。截至 4 月 18 日，COMEX 黃金的收盤價為 2394 美元 / 盎司。
國泰君安期貨提醒，短期上漲情緒或告一段落，黃金或面臨震蕩回調，至少上行速率将明顯放緩。
國盛證券認為，鑑于地緣政治等不确定性加大、疊加貨币超發的大背景，央行購買黃金可能還是大趨勢。因此，在交易性因素的擾動下，短期黃金價格波動可能放大，并可能有回調風險，但年内整體依然偏多。
瑞士百達财富管理貨币策略師陸奕軒（LucLuyet）認為，來自傳統黃金買家和全球期貨市場的潛在強勁需求支撐了金價走高。短期内，金價波動性會增加，但未必會導致價格上漲。此外，黃金可能受到金飾和央行需求下降以及機會成本高企的影響。從中期來看，最近幾天，以色列和伊朗的軍事行動均越過了 " 紅線 "，意味着該地區的結構性緊張局勢更新。總體而言，全球地緣政治風險的增加或将支持對黃金的避險需求。" 利率格局的變化可能是一股特别強大的順風。" 富國銀行投資研究所在 4 月 15 日的一份報告中表示，美聯儲可能會在今年晚些時候降息，但不那麼為人所知的是，過去黃金最強勁的表現出現在美聯儲降息周期。從歷史上看，在美聯儲開始降息後的 24 個月裏，金價平均上漲了 20%。
世界黃金協會 4 月 17 日發文指出，黃金目前擁有基本面的強力支撐，尤其是美國投資者的低參與度預示着黃金漲勢或将持續。除了黃金，全球股票等許多其他資產的價格創下了歷史新高。黃金在總資產中的占比偏低，不僅因為其他資產的價格持續走高，還牽扯到金融證券的大量發行。黃金的實物供應限制意味着金價必須承擔起維持合理資產占比的重任。
