今天小編分享的互聯網經驗：騰訊音樂盈利韌性凸顯，但在線音樂流量戰争陰影未散，歡迎閲讀。
文 | 港股研究社
騰訊系盈利收割期的含金量仍在上升。
日前，騰訊音樂發布的年度财報顯示，全年實現總收入 284 億元，同比增長 2.3%；調整後淨利潤 81.4 億元，同比大增 30.7%。
超預期的盈利韌性一經公開後，騰訊音樂（TEM.US）美股單日飙升 15.5%，（01698.HK）港股次日跳漲 14.5%；至此公司年内兩市股價均累計漲超 30%。
騰訊音樂，成為繼阿裏巴巴後，今年中概股中又一個 " 雙市場共振 " 的經典案例。不過，對于投資者而言，更值得深思的是，騰訊音樂的盈利收割期又還能持續多久？核心支撐底牌是什麼？
盈利韌性：主業聚焦輕裝上陣 +ARPPU 的提價空間
透過騰訊音樂的整體财報，可以發現其核心亮點在于收入結構優化與盈利質量提升。
騰訊音樂全年總收入同比僅微增 2.3% 至 284.0 億元，但細分業務中，作為其高質量發展的核心驅動，在線音樂服務收入同比激增 25.5% 至 217.4 億元，收入占比從 2023 年的 65% 躍升至 76.5%，成為絕對增長引擎。
這一增長主要由音樂訂閲收入、廣告服務收入的強勁增長推動，另有線下演出收入的增長做補充。
其中增長主因——訂閲服務貢獻了 152.3 億元收入，同比增長 25.9%。且得益于期間平台付費用户規模與議價能力的持續同步增強，該業務收入全年呈逐季遞增趨勢，四個季度收入分别為 36.2 億、37.4 億、38.4 億、40.3 億元，增長穩定性優于行業平均水平；第四季度更是分别同比增長 18%、環比增長 5%。
具體原因聚焦于兩點，" 量增 "：平台付費用户數四季度單季新增 200 萬，全年淨增 1300 萬至 1.21 億；" 價提 "：訂閲平台通過減少綠鑽折扣、推廣年費超 300 元的 SVIP 會員及車載音樂權益包，最終單用户月收入同比提升 3.7% 至 11.1 元。
相比之下，社交娛樂服務及其它業務收入繼續收縮，全年同比下降約 36.1% 至 66 億元。但該板塊收入占比已降至 20% 以下，這意味着公司接下來的戰略 " 減負 " 壓力驟減，主業更加聚焦。這樣即便社交娛樂不能對公司貢獻增量估值，但至少能夠在盈利和現金流上減輕一些壓力。
第二重驚喜則在于其盈利能力的再次超預期。考慮到騰訊音樂内容 × 服務的互聯網商業模式，以及早已進入穩态競争的市場格局，其強勢的造金能力一直都在市場預期中。
但去年第四季度其淨利潤超出市場一致預期近 2 億元，經調整淨利潤彭博一致預期是 19.8 億元，公司最終實現 24.0 億元；經營利潤率也超出了 2pct。原因在于，規模效應 + 原創内容的逐步增加，其毛利率環比提升 1pct 至 43.6%，遠超預期的 43.0%。
成本端，得益于版權合作模式優化與 AI 技術應用，全年騰訊音樂内容成本占收入比例同比下降 2 個百分點，推動調整後淨利潤率從 2023 年的 25.6% 提升至 28.7%。
并且值得期待的是，随着騰訊音樂核心邏輯全面回歸在線音樂服務，而競争維持相對穩态時，至少從中期指引，以及同行、跨行對比下，其 ARPPU 樂觀下遠期還有可能從目前的 11.1 元提升到 13 元，甚至 15 元 / 月。漲價邏輯有望進一步支撐更高的估值潛力。
更何況還有充沛的現金流支持騰訊音樂做好估值管理，穩定增加股東回報。這在市場情緒、流動性都比較樂觀時，無疑都是錦上添花。截至四季度末，其擁有淨現金 250 億元。
穩态競争格局生變，騰訊音樂難以 " 穩坐釣魚台 "？
站在行業的維度，随着全球經濟整體向上的态勢，包括音樂、影視等文化内容產業的爆發仍将持續很長時間。
譬如，去年至今《黑神話》、《哪吒》等國潮文化的崛起、爆發，都無一不再明示這一點。音樂世界同樣如此。據 IFPI 國際唱片業協會發布的《2024 全球音樂報告》，全球音樂市場規模達到了 286 億美元，實現了連續 9 年正增長，其中亞洲地區增速更是達到了 14.9%，又以中國市場最快，增速高達 25.9%。
產業向好的大背景下，騰訊音樂進一步聚焦音樂訂閲服務的戰略安排似乎擁有了更強的确定性。
然而需要警惕的是，流量存量時代中，互聯網巨頭互拆城牆早已不是新鮮事。競争格局相對穩态的在線音樂領網域也不可能始終是 " 淨土 "。
财報顯示，去年四季度，騰訊音樂在線音樂 MAU 環比流失 2000 萬至 5.56 億，社交娛樂 MAU 跌至 1.8 億，創近三年新低。盡管管理層解釋為季節性因素，但競争對手的兇猛攻勢不容忽視，尤其是善于運用 " 免費或低價 " 策略的字節。
字節旗下汽水音樂，據海豚投研數據，依托抖音流量傾斜以及大量的推廣投入，平台 MAU 半年内翻倍至 9800 萬，僅三個月增加了快 3000 萬，同期 DAU 則直接達到 2600 萬，據此 DAU/MAU 約為 30%，可見，其規模正在加速膨脹。
當流量生态可媲美的兩巨頭相争時，後來者總是會對老玩家造成盈利壓力。據悉，汽水音樂的獲客成本僅為騰訊音樂的 1/5，這還未考慮接下來字節可能加大補貼力度，或通過算法優化提升用户時長的可能性。QuestMobile 數據顯示，2024 年抖音音樂類視頻播放量同比增長 45%。
不過用户黏性上，去年全行業用户日均使用音樂 App 時長同比下滑 8 分鍾，但騰訊音樂依舊優勢顯著，達 15 分鍾，汽水音樂僅 6 分鍾。壓力雖不小，但用户心智差距仍在。
此外，能與騰訊音樂抗衡的必然少不了提及網易雲音樂：憑借差異化社區運營，去年付費用户數同比增長 25%，與騰訊音樂差距收窄至 3000 萬；并且其盈利能力同樣實現了大爆發，全年淨利潤飙增 112.69%，至 15.62 億元。
網易雲仍然在繼續加固 " 獨立音樂人 " 的護城河。截至 2024 年，已有超 77.4 萬名原創音樂人入駐該平台相比之下，騰訊音樂入駐人數達 58 萬，同比增長 25.9%。
競争對手緊追的另一面，過去騰訊音樂曾憑借獨家版權構建競争壁壘，但政策監管與用户習慣變遷削弱了這一優勢。
2024 年，抖音神曲《孤勇者》《小蘋果》等非标版權内容占據熱榜 TOP10 的 60%，用户對平台忠誠度下降。管理層坦言：" 短視頻正在重新定義音樂消費場景。"
為應對挑戰，騰訊音樂加碼原創内容投入，2024 年自制歌曲播放量占比提升至 18%，并與周傑倫、五月天等頂流藝人續籤獨家協定。但此舉短期内推高内容成本，全年版權支出達 82 億元，占營收比重仍高達 29%。
防守邊界：技術破局 + 全球化試水雙向突圍
技術破局、全球化試水構成了騰訊音樂未來棋局的雙向突圍。
首先，借助 AIGC 重構音樂產業鏈的未來趨勢，騰訊音樂進一步 AI 視為第二增長曲線以此 2024 年研發投入同比增加 12% 至 45 億元。
目前已有不少成果顯現，創作端其 AI 輔助作曲工具 " 啓明星 " 上線，日均生成原創曲目超 5000 首，成本僅為人工創作的 1/10；消費端，平台以 AI 推薦算法更新推動用户日均使用時長回升至 96 分鍾，Q4 廣告收入同比增長 28%；互動端，其舉辦的虛拟偶像 " 星瞳 " 演唱會直播觀看人次破億，衍生品銷售額超 2 億元。
摩根士丹利預測，2025 年 AI 相關收入将貢獻騰訊音樂總營收的 8%-10%。
其次，全球化試水，也開始從版權輸出更新到本地化運營。去年，騰訊音樂通過投資 JOOX（東南亞）、收購英國音樂流媒體平台 Smule，嘗試復制國内 " 内容 + 社交 " 模式。譬如，在東南亞市場，與當地電信運營商合作推出免流音樂服務，用户增速達 300%；在歐美市場籤約 Taylor Swift 等國際藝人，海外版 QQ 音樂 MAU 突破 800 萬。
試水之後，真正困難才剛剛開始，包括文化差異導致本地化運營難度高，國際版權采購成本較國内高出 3-5 倍等，都需要一一解決，存在很大不确定性，至少短期不一定能看到收益。
可以預見，變革時代中，在線音樂市場的穩态競争格局接下來或許會有不一樣的火花出現。
