今天小編分享的理财經驗：大浪淘沙，眼科賽道大比拼，歡迎閲讀。
文 | 市值觀察，作者 | 雲潭，編輯 | 小市妹
今年以來，眼科行業持續承壓，" 冰與火 " 同時上演。
一邊是在國内外經濟形勢多重挑戰影響下，居民消費意願不足，另一邊是眼科醫療需求在不斷提質，市場的潛力與韌性猶在。
眼科醫療行業經歷了近年來波折和沉澱之後，曾經的浮躁正在逐漸消退，投資者開始關注真正的長期投資價值。在當前不确定性愈發顯著的發展環境中，穩，顯然已是企業經營中最難能可貴的品質。
" 冬天總會過去 "，不畏浮雲遮望眼，眼科醫療賽道仍具有強大的增長潛能。面對行業需求增長的高度确定性，企業還需要憑借自身實力穿越激流，最終勝出的将是在戰略、管理、布局等多維度領先的企業。
那麼，在目前眼科醫療 " 坡長雪厚 " 的賽道上，" 一超多強 " 的競争格局是否持續？強者恒強的邏輯是否依舊堅實？
分化中，看韌性
近日，A 股市場 5 大眼科醫院陸續公布中報。
在宏觀經濟不确定性增強，消費降級 " 捂緊錢袋子 " 的背景下，行業整體承壓。疊加資本市場遇冷，眼科企業股價普遍下挫。
今年以來，A 股市場大幅分化，成長風格和紅利價值嚴重倒挂，大型銀行、水電股、高速公路股等連創新高，而曾經的成長股一路向南，呈現截然相反的走勢。
分化中，有些投資者再次陷入追漲殺跌的循環，而真正的長期投資者看到的是獲取超額收益的機會。尤其是醫藥股經歷三年的調整，跌出了 " 價值深坑 "。普跌中，殺估值不可避免，但絕對龍頭可以憑借超強韌性，率先走出谷底，這些龍頭就是最值得關注的企業。
眼科曾被視作投資者眼中的 " 黃金賽道 "，那麼如今就會被資本市場 " 遺棄 " 嗎？
答案肯定是否定的。
作為人類器官中最忙碌的單元，在移動互聯網普及、電子產品推陳出新的背景下，圍繞眼睛的各種疾病大幅增加。而随着老齡化加劇，白内障患者也會繼續上升。
數據顯示，我國屈光手術量僅為 200 萬例 / 年，仍有非常大的治療缺口。2021 年，中國每千人近視手術量僅為 0.7，遠低于同期發達國家水平，相較美國的 2.6 仍有 3 倍空間。
此外，我國還是全球白内障患者人數最多，白内障致盲人數最多的國家。但每年白内障手術治療量僅 400 萬例左右。
而老齡化和電子產品的使用剛性是不可逆的，這也就決定了這一賽道的絕對成長空間。
從商業價值來看，業内素有 " 金眼、銀牙、銅骨頭 " 的説法，基于較高的專業門檻，眼科的盈利能力顯著高于其它專科，是 " 醫療 + 大消費 " 領網域不折不扣的黃金賽道。
疊加投資擴張及規模復制，龍頭企業強者恒強，将成為長跑競賽中的最大赢家。從今年中報對比來看，就可窺出端倪。
大環境不佳，企業業績普遍不如以往。但綜合實力最強的愛爾眼科以國内、國際 " 雙向聯動 "，在 "1+8+N" 戰略的加持下，呈現韌性增長态勢。
公司上半年門診量 794.07 萬人次，同比增加 9.23%；手術量 64.99 萬例，同比增長 6.92%，市占率進一步擴大。
上半年，愛爾眼科保持了營收利潤的雙向增長，實現營收 105.45 億元，同比增長 2.86%；歸母淨利潤 20.5 億元，同比增長 19.71%。
▲ A 股 5 家主要眼科醫院集團 2024 年 H1 業績對比，來源：各公司财報
三大支柱業務（屈光、視光服務和白内障業務）均取得穩步增長，得益于領先的管理水平及業務結構調整，第二季度利潤大幅改善，第二季度毛利率提升到 50.55%，淨利率來到 20.95%。
而其他四家企業也保持盈利狀态。行業調整期，考驗的是微觀企業的管理精細化程度。
銷售費用率是一個不錯的觀察口，得益于合理的分級診療，龐大的專家人才團隊，強大的品牌效應以及口碑傳播，愛爾眼科的銷售費用率為 10.62%，處于較低水平，但仍有潛力可挖。
▲ 5 家企業銷售費用及銷售費用率對比，來源：各公司 2024H1 财報
當然，其他四家企業體量較小，仍處于擴張期，前期進行相應的銷售投入，也可以理解，随着時間的延伸和品牌的成長，未來的銷售費用率也有望趨于下降。
值得一提的是，自 2009 年上市以來，到 2023 年，愛爾眼科營收復合增速（CAGR）高達 28.54%，淨利潤復合增長率高達 29.25％，并且營收增速、淨利潤增速連續保持正增長。
這樣的答卷，放眼整個 A 股市場，都十分罕見，體現出長跑型選手的耐力，而華夏、普瑞、何氏、光正 4 家眼科醫療機構上市時間較晚，增速也可圈可點，但在 2024 年上半年，5 家眼科醫療機構收入增速普遍大幅下滑。只是短期的 " 趔趄 "，還是長期的趨勢？是當下市場高度關注的問題。
深挖這份财報，有利于發現各家醫療機構獨特的 " 阿爾法 "，随着行業必須也必然進入高質量發展階段，追求更有效率的增長，也是 5 家眼科上市企業的共識。
下沉，大市場
我國醫療資源分布不平衡，不平均，優質醫療資源集中在省會及一線城市，廣闊的下沉市場對優質醫療服務的需求非常急切。
華夏眼科就提出推動醫療資源下沉，構建 "365 眼健康生态圈 "，截至目前其眼科醫療機構相較其上市之時增加 75 家；愛爾眼科則定下 "1+8+N" 戰略目标（将長沙愛爾眼科醫院打造為世界一流眼科醫學中心，在北上廣深、成都、重慶、武漢、沈陽建設 8 個國家級眼科中心，帶動 N 家地區領先級眼科醫院發展）。
作為眼科 " 排頭兵 "，愛爾眼科這一戰略部署更具代表性。
這項戰略是審時度勢的戰略抉擇。不同于其他疾病，眼科健康具有剛性屬性，眼科賽道依舊充滿生機。長遠來看，市場容量足夠大，眼科企業擁有繼續發展壯大的肥沃土壤。
當前，我國人口老齡化加劇，有數據顯示，2023 年，我國 60 歲以上老人超 2.9 億，占比高達 21.1%；65 歲以上人口達 2.1 億，占比接近 15%。預計到 2030 年，我國 60 歲及以上人口将超 4 億，年齡相關性眼病患者不斷增加，對眼科醫療的需求将持續增加。
與此同時，兒童青少年近視率高發且持續上升，但我國醫療服務覆蓋率仍偏低，尤其是縣網域等下沉市場醫療服務不完善，巨大的需求沒有被滿足，市場尚未被充分發掘。
今年以來，愛爾加大收購步伐，繼 5 月斥資 13.44 億元收購 52 家醫療機構部分股權，創造公司歷史上單次收購醫院數量的紀錄；7 月 29 日又計劃拿出 8.98 億元收購虎門愛爾、運城愛爾等 35 家醫院部分股權。
收購的醫院中，絕大多數位于地市級和縣級。可以看出，公司正在不斷提升醫院布局的顆粒度和覆蓋度，滿足居民高質量眼科醫療服務需求。
在戰略布局上，普瑞眼科加快 " 全國連鎖化＋區網域一體化 " 的布局；愛爾則繼續秉持獨特的 " 分級連鎖 " 模式，在廣度和深度兩個維度不斷挖潛，覆蓋省級和下探縣級并舉。
當前，愛爾眼科長沙醫學中心正式成立，公司提出以此為基座，引領全集團醫教研水平的全面提升，标志着長沙愛爾眼科醫院駛入世界級水準的 " 快車道 "。
中報顯示，募資建設的區網域眼科中心上海愛爾、南寧愛爾已建成并結項，湖北愛爾、安徽愛爾、沈陽愛爾、貴州愛爾陸續建成中，北京愛爾英智處在籌建中，" 新十年戰略 " 正在穩步推進。
對比來看，相比其他區網域性醫院，愛爾起步最早、覆蓋最廣，下沉最深，2023 年省會城市覆蓋已超 90%，地級市覆蓋率達 80% 左右。截至 2024 年 6 月 30 日，愛爾眼科在境内擁有醫院 311 家，門診部 202 家，共計 513 家。民營眼科 " 老二 " 華夏眼科，擁有 61 家眼科專科醫院和 65 家視光中心，總計 126 家。
其他醫療機構的區網域特征明顯，何氏眼科聚焦在遼寧省内，營收占比高達 95%，光正眼科、華夏眼科華東地區貢獻都超七成。
而且，在愛爾眼科的分級連鎖模式下，上級醫院向下提供技術支持，下級醫院則向上轉診疑難雜症，實現資源配置的最優化和患者就診的便利化。
随着醫療網絡規模不斷擴大，分級連鎖優勢和規模效應得到了進一步體現。微觀層面，不僅有效夯實公司的綜合競争力，宏觀層面，更是對推動 " 健康中國 " 戰略起到非常積極的作用。
透過其他 4 家上市眼科醫療機構年報和中報，可以發現這 4 家機構也都制定了雄心勃勃的擴張計劃，從行業發展的整體态勢來看，群雄逐鹿的 " 大戲 " 正在徐徐開演。
在此階段，誰也不可松懈，尤其面對經濟增速下滑局面，各家眼科機構都需要突破自己的 " 天花板 "。從老百姓的角度看，更高的醫療質量、更好的醫療服務、更方便的就診條件，也會随着行業的良性競争得到實現。
畢竟相對于發達國家和地區，中國眼科醫療服務的滲透率還很低，至少從當前看來，更好、更大、更強、更特是各家眼科醫療機構都要努力實現的目标。
黃金賽道，價值判斷
眼科醫療行業門檻較高，非常依賴技術、品牌、研發、人才以及先進的管理體系。
因此入局早構建的競争壁壘很難被打破，經過 22 年的深耕，愛爾眼科已經是全球最大的眼科醫療集團。
國内發力的同時，愛爾眼科已在海外布局 140 家眼科中心及診所，逐漸形成覆蓋全球的醫療服務網絡，憑借領先的全球技術整合和資源融合，駛入國内國外雙循環的發展階段。今年 6 月 5 日，愛爾國際化再上台階，其歐洲分部 Cl í nica Baviera 宣布收購英國 Optimax 集團（及其下屬機構），進入人口更多、價值量更高的英國市場，海外業務将成為愛爾眼科持續的增長引擎。
強大的品牌效應、人才儲備、技術全球領先，醫療機構覆蓋的廣度和深度其他企業難以企及，國内外雙向布局其他企業難以望其項背，愛爾眼科已經構築了強大寬厚的護城河。
作為一家上市公司，利用資本杠杆做大做強是合理且理性的，這在眼科上市公司中并不少見。
跨界而來的光正眼科正在推進剝離鋼構和能源業務，重組所得資金，将被投入更具前景的醫療產業；華夏眼科亦堅持 " 内生增長 + 外延并購 " 的發展戰略；普瑞眼科則将外延式擴張視作公司業績的強勁增長動力。
但并購整合真正考驗的是背後的融合管理能力，愛爾眼科的銷售和管理費用增幅不到個位數，這還是在上半年進行了大規模并購的基礎上，可見其管理模式的領先和效率。不過愛爾眼科對少數并購标的也進行了商譽減值，可見并購并非次次成功，各家眼科醫療機構在并購時都需謹慎，整合更需有力。
目前，愛爾眼科體量最大的省會醫院年度收入超過 6 億元；華夏眼科的旗艦醫院廈門眼科中心，系公立醫院改制而來，歷史最長，單體收入逼近 10 億元；沈陽的何氏眼科收入為 5 億元；光正最大的眼科機構上海光正新視界收入在 8 億元左右。而愛爾眼科的地級市醫院已經出現收入過億或接近 2 億的情況。這些醫院都刷新了社會以往對民營醫院小而弱的印象，醫院體量和做業務質量都進入到了行業的前列。
但相對于歷史悠久的公立眼科醫院如中山眼科、北京同仁、温醫眼視光等，各上市眼科醫療機構還需要持續發力，更上一層樓。
20 多年來，中國眼科格局的發展演變，也充分顯示，通過公立眼科、民營眼科的競争、合作，讓眼科行業在各醫學領網域成為發展最快的專科賽道，老百姓的眼健康是建國 70 多年來增長最快、獲得感最強的階段。
未來中國眼科行業應瞄準于世界眼科強國，立足于眼科強國之林，更需要公立眼科與民營眼科良性競争、充分競争、協調發展、各具特色。
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