今天小編分享的财經經驗：三流的藥企，一流的藥？，歡迎閲讀。
文 | 氨基觀察
創新藥世界，最不缺的就是颠覆的故事。
從百濟神州超越恒瑞醫藥，成了創新藥一哥，再到國產 CAR-T、ADC 的強勢崛起，颠覆不斷。
在創新藥陣營，一批不入流的藥企，竟然也開始能做出藥了。這，可能才是颠覆的。
比如去年底橫空出世的百利天恒，以 83 以美元的交易總額，創下 ADC 全球第一大 BD。人們詫異，四川一家小仿制藥企也能做出全球獨一份的管線？
再比如，最近被熱捧的香雪制藥，其子公司香雪生命科學研發的 TCR-T 療法 TAEST16001 被納入突破性治療品種名單，有望成為首個上市的 TCR-T。香雪制藥也從一個老牌中成藥企業搖身一變成為先進細胞療法的龍頭公司，只是炒作下的暴漲來得快去得也快。
創新藥領網域有很多不可思議的人、想法和技術，也還有一大堆炒作。正因此，割裂與颠覆感也與日俱增。
只不過，炒作歸炒作，行業歸行業，香雪制藥們到底是怎麼煉成的？在這背後，我們又該如何看待 " 創新 "？
創新藥最颠覆
當創新成為產業主旋律，轉型成了所有傳統藥企的當務之急。
然而，傳統與創新的對立，仿制與原創的鴻溝，大多數人認為，傳統藥企已經掉隊，無論企業大小，包括老大哥恒瑞醫藥都難逃致命一問：一個做仿制藥的怎麼做得出創新藥？
尤其是，2018 年國產的 PD-1 的上市和兩大交易所對未盈利生物藥企的開口，整個資本和產業端，一起将創新藥行業推向最頂峰，創新藥領網域一時風光無兩，而傳統藥企一度成了最落寞的存在。
實際上，在創新藥研發領網域，傳統藥企慢了一拍，但并不意味徹底失去機會。
因此，随着時間的發展，一些大藥企的轉型，比如恒瑞醫藥、翰森制藥與石藥集團等這些老牌勁旅，雖并非一帆風順，但卻順理成章，因為他們有錢有人有資源。
颠覆則始于，百濟神州超越恒瑞，成了創新藥一哥。
2022 年，前者的創新藥收入首度超過後者。這意味着，國内創新藥市場的龍頭老大易主了。年輕的百濟神州，還在飙進，或許很快整體營收就将超越恒瑞醫藥。
一批 biotech 新面孔也開始嶄露頭角。比如正在爆發的小核酸藥物領網域，成立于 2021 年的舶望制藥，與諾華達成了首付款 1.85 億美元、潛在交易總額 41.65 億美元的合作，共同開發多款心血管 siRNA 藥物；
2020 年成立的宜聯生物，則憑借其新一代 ADC 的故事，先後與羅氏、BioNTech 達成合作。
新一代 biotech 的研發成果開始出現，在市場預料之中，因為它們本就是為創新而生。
真正的颠覆或許是，一批不入流的藥企，竟然也開始能做出藥了。
前有 2023 年橫空出世的百利天恒。12 月 12 日，百利天恒研發的雙抗 ADC 藥物 BL-B01D1，以高達 83 億美元的總交易額 license out 給百時美施貴寶。
這不僅創下國内創新藥 license out 交易的首付款紀錄，也一舉刷新了全球 ADC 單藥交易總價的紀錄。
百利天恒是誰？在此之前，它的标籤更多是 " 一家四川仿制藥企 "。
後有 A 股新晉細胞療法龍頭香雪制藥，借着海外首款 TCR-T 療法上市的東風，11 個交易日漲幅達 227.5%。
其子公司香雪生命科學研發的 TAEST16001 注射液被納入突破性治療品種名單，有望成為中國首款上市的 TCR-T 細胞治療藥物。
香雪制藥是誰？在此之前，它的标籤更多是 " 抗感染中成藥企 "。但這一次，香雪的邏輯變了，從一個老牌中成藥企業搖身一變成為先進細胞療法的龍頭公司。
回過頭來看，香雪制藥們到底是怎麼煉成的？
香雪們是怎麼煉成的
先來看香雪制藥。
作為一家老牌中藥企業，它既沒有其他大藥企雄厚的體制内資源，也沒有任性買買買的家底，一個靠中藥材和口服液的公司，是如何摘得首個國產 TCR-T 療法桂冠的？
故事還要從 2012 年説起。當年，細胞免疫治療領網域的大牛李懿回國，加入中國科學院廣州生物醫藥與健康研究院，建立了研究平台，但仍需要找企業落地。
李懿在牛津大學創立的 Avidex 任職時，發明了 TCR 的引導進化技術并以此分離優化出了全球第一個人源高親和可溶性 TCR，打通了 TCR 由科研走向臨床的關卡。得益于這一關鍵技術突破，TCR-T 龍頭公司 Immuncore 逐漸從牛津大學孵化的一家早期生物技術公司發展為擁有多個臨床階段產品的公司。
回國後，在機緣巧合下，李懿結識了香雪制藥董事長王永輝，二人商定在香雪制藥内部成立生命科學研究中心，聯合建立實驗室。
從 2013 年開始，香雪制藥拉來以李懿和龔海平為首的科學家，這才有了後來做 TCR-T 的香雪生命科學。
在外界報道中，香雪制藥付出的代價是，5 年 1.8 億資金用于 TCR-T 項目的推進。其中，TAEST16001 進展最快，根據其在今年 ASCO 會上展示的壁報數據，截至 2024 年 4 月，8 名受試者者入選 TAEST16001 的 II 期臨床試驗，最佳緩解率為 50%，中位無進展生存期（mPFS）為 5.9 個月。
從行業層面看，TCR-T 龍頭公司 Immunocore、月初剛剛推進全球首個 TCR-T 療法獲批上市的 Adaptimmune，以及香雪生命科學，這三家的研發團隊在 10 多年前其實是一家，也就是李懿供職過的 Avidex。
從這個角度來説，目前走在一線的幾款 TCR-T 產品，都只是當時從學界轉化出來的幾項技術在不同的國家和企業同時走向落地。
所謂 TCR-T，從機制看與 CAR-T 大同小異。而相比于 CAR-T，TCR 因為更類似于人體中的天然 T 細胞（CAR 只是片段），不僅安全性更好，并且通過 TCR-CD3 復合物向胞内傳遞刺激信号，因此，TCR-T 不光能夠識别腫瘤表面的抗原，更能夠識别腫瘤内部的抗原。也是因此，TCR-T 更适合應用于實體瘤治療。
即使是前景廣闊的領網域，也需要實際成果來證明其價值。CAR-T 療法之所以廣為人知，很大程度上得益于像艾米麗這樣的成功案例，随後多款產品陸續上市，開啓了細胞治療的新時代。
TCR-T 療法雖然理論上具有巨大的潛力，但至今還沒有真正在市場上站穩腳跟的產品。
回到 12 年前，不是很多企業願意拿出上億的資金，并且每年持續輸血，去押注一個未來不是很确定的賽道。香雪為此付出的代價也不小，目前公司超過 70% 的負債率，與濟川藥業等同行 20% 左右的負債率相比，要高出不少。
再來看百利天恒。
其發展歷史可以追溯至 1996 年，做仿制藥起家。當年百利天恒的前身百利藥業成立，在創始人朱義的帶領下，推出了首款仿制藥利巴韋林顆粒，一度成為大單品。
朱義的職業生涯也 " 不同尋常 "，本科學的無線電，後來是復旦大學生物物理碩士、川大企業金融博士。做過房地產，成立百利藥業走仿制藥路線後，帶着銷售隊伍在一線拼殺。
而在藥品帶量采購、一致性評價等的影響下，公司仿制藥業務營收逐年下滑，虧損更是不斷加大。沒人會相信這樣的仿制藥企會在創新藥領網域闖出名堂。以至于，其與 BMS 的交易宣布後，還有人問，百利天恒是誰？
而早在 2008 年，朱義已開始涉足創新藥。遺憾的是，折騰幾年後，多個項目全部宣告失敗。
但他并沒有放棄做創新藥，2014 年，其在西雅圖成立了一家聚焦腫瘤類藥物研發的創新藥企—— Systimmune.LTD，并組建研發團隊。
當時，朱義寫了一份公司未來十年規劃的手稿：雙抗、多抗、ADC 藥物。當時，TDM1 上市并未引起業界的關注，ADC 藥物在美國正處于谷底，而他卻提出要去做雙抗 ADC。
大家認為，單抗 ADC 毒性問題都暫時沒有解決掉，雙抗 ADC 的不确定性只會更高。但朱義認為，技術問題是可以解決的，無非是需要時間和投入：如果出現了風險，就去加強風險承受能力；資源不夠，那就再去思考怎麼把資源找回來。
2023 年 6 月，百利天恒在 ASCO 會上匯報 BL-B01D1 的首個人體臨床 I 期研究數據。BL-B01D1，正是在 2014 年不被看好，但百利天恒研發的雙抗 ADC。
結果顯示，在可進行療效評估的 139 例患者中，中位随訪 4.1 個月時，整體 ORR 為 45.3%，其中 EGFR 突變型 NSCLC 的 ORR 達到 63.2%、EGFR 野生型 NSCLC 患者的 ORR 為 44.9%、NPC 患者的為 53.6%。
正是這樣的數據，促成了其與 BMS 的合作。
撕掉 " 标籤 "
在市場眼中，中國仿制藥企轉型，真正順暢的路徑，或許只有一個。
那就是，做成一個巨無霸，在擁有非常多的資源之後，去并購一個已經成型的創新藥體系，或者 license in 真正的創新藥，但絕大多數仿制藥企的體量都不夠。
而質疑規模較小的傳統藥企轉型，最大的論據就是，國外新藥研制動辄耗時十年，花費十億美金，一個仿制藥企，一年利潤只有幾千萬人民币，憑什麼去做真正的創新藥？
客觀來説，這樣的質疑是合理且正常的。但也正是這種固化的思維方式，增加了創新藥領網域的割裂感和颠覆感。
比如，無論香雪制藥還是百利天恒，都讓我們看到，不入流的藥企，居然也能做出創新藥了。
不可否認，香雪制藥的股價大漲背後是一波基于預期的炒作，之後臨床結果如何，尚不可知，炒作的暴漲更是來得快去得也快。實際上，其臨床數據也遭到了部分業内人士質疑，比如樣本量為何這麼少？8 名患者又是如何篩選的？在海外樣本量增加的前提下又能否復現一樣亮眼的數據？
一切還有待時間的驗證。
百利天恒此前公布臨床數據後，也曾被質疑。而當其與 BMS 達成合作後，又被視作國内創新藥領網域的一匹 " 黑馬 "。同樣是一款藥，在獲得大藥企背書後，市場的态度迅速發生轉變。
這背後，更多是 " 标籤 " 的作用。與其直接判斷藥物本身價值，不如看看是誰做的、誰投的、誰買的，基于這樣的 " 标籤 " 更易得出新的、被認可的結論。
盡管誰做的、誰買的固然重要，但即便是頂尖的研究人員也無法違背行業的客觀規律；頂級的跨國藥企，也無法保證每個項目、每筆交易的成功率。
或許，我們是時候去 " 标籤 " 化思考，正确看待 " 創新 " 這件事了。
在所有領網域，很多時候别人覺得做不到的事情，真正下定決心去做，也不一定有想象中那麼困難。就像今年奧運會打破歐美人壟斷的運動員們，遊泳界的潘展樂、網球 queen 鄭欽文等。
同樣的道理也适用于創新藥領網域。這裏沒有想當然，也沒有不可能，更多是必然與偶然的結合。
回歸創新藥研發邏輯，當下香雪制藥、百利天恒所呈現出來的成績，本質上，更多的是 10 年前開始創新布局的一個結果；而決定它們 3 年、5 年後如何的關鍵因素，則是當下的布局與投入。
無論 biotech 還是傳統大藥企、小藥企，沒有人能随随便便成功，既需要錢、人和策略，更需要前進與堅持。更何況，創新本就是一場發散性競争。
藥品研發并沒有絕對的中心，核心取決于產品療效。而決定療效的，是不同的原理和技術路線，沒人可以壟斷、預設結果。
因為，藥無定數。
