今天小編分享的财經經驗：中國拉鏈出海黑馬，4年狂漲300%，5只國家隊重倉，歡迎閲讀。
文 | 錦緞
最近幾年，國内眾多細分市場均面臨内卷壓力，包括包裝水、休閒食品、投影儀、汽車整車等，相關上市企業盈利能力普遍下滑，業績從中高增速逐步下移至低增速乃至負增長。
不過，海外需求保持相對穩定，不少出海有競争力的中國公司，業績取得不錯增長，股價逆勢走牛，包括賽輪輪胎、福耀玻璃、美的集團等知名企業。
除明星白馬外，業務規模偏小的偉星股份，同樣在海外市場攻城略地，資本市場也給予了樂觀表達。從 2020 年 4 月底以來，股價逆勢上漲逾 300%，PE 估值從常年的 15 倍以下攀升至 23 倍以上。另值得注意的是，公司前 10 大股東之列，包括 2 家社保基金組合、3 家養老金組合。
偉星股份 VS 滬深 300 指數走勢圖，來源：Wind
偉星股份主營拉鏈、紐扣以及其它服飾輔料，屬于典型傳統行業，業務不起眼，但憑什麼能夠取得如此成績？中長期成長性還值得期待嗎？
基本面成色幾何？
今年前三季度，偉星股份營收為 35.8 億元，同比增長 23.26%，歸母淨利潤為 6.24 億元，同比增長 17.15%。拆分看，第三季度營收同比增長 19.34%，歸母淨利潤同比卻下滑 9.87%。
利潤負增長主要原因是 2024 年起改變獎金計提方式，由以往在第四季度一次性計提改為根據經營績效按季度計提。如果加回獎金來計算，歸母淨利潤同比增長 29%，高于營收表現。
拉長時間看，在 2013 — 2023 年，公司營收年年增長（除 2020 年受疫情影響外），從 18.5 億元增長至 39 億元，年復合增速為 7.75%，歸母淨利潤從 2.3 億元增長至 5.6 億元，年復合增速超過 10%。
分業務地區看，疫情爆發後，偉星股份海外營收增速更快，占比從 2020 年的 24.3% 大幅提升至 2024Q2 的 33%，算是一家國際化企業了。
偉星股份盈利能力持續得以加強。截止今年三季度末，毛利率為 42.7%，較 2021 年末上升 4.7 個百分點，逼近 2016 年創下的歷史記錄。這比國内最大競争對手的浔興股份要高 8.7 個百分點。
最新淨利率為 17.56%，較 2021 年末提升 4.3 個百分點，創下歷史新高。要知道，2004 年剛上市的時候，淨利率只有 7.2%。該淨利率表現比波司登、海瀾之家、李寧等下遊服裝龍頭都要高。
5 大企業銷售淨利率走勢圖，來源：Wind
分紅方面，偉星股份很是慷慨。2004 年上市以來，每年均進行了分紅，累計分紅金額為 42.43 億元，平均分紅率達到 74.92%。今年三季度，也是歷史首次進行季度分紅，分掉 2.34 億元，占利潤的 37.5%。
綜上來看，偉星股份常年基本面表現較好，尤其是疫情爆發後的這幾年，業績表現以及盈利能力均有較為顯著的提升。這也是股價此前在大盤深跌大背景下，能夠牛氣衝天的重要驅動因素。
成長性驅動因子
投資是投預期、投未來。偉星股份未來中長期成長性又如何？
我們先從行業的維度來分析。據開源證券測算，2023 年全球服飾輔料市場規模約為 2445 億元。其中，拉鏈、紐扣為主要輔料部件。
2023 年，全球拉鏈市場規模約為 993 億元，2018-2023 年復合增速為 1%。其中，中國拉鏈市場規模占據全球半壁江山，為 560 億元，5 年年復合增速為 1.1%。拉鏈出口市場中，中國排名第一，占比高達 68%，其次是意大利與日本，分别為 3%、3%。
拉鏈市場格局中，瑞士 RIRI、意大利 Lampo 等企業占據奢侈品市場，客户主要為 Gucci、Prada 等高奢品牌。中高端市場則有日本的 YKK、中國的偉星股份、浔興股份等玩家。低端市場則主要為國内 3000 家本土拉鏈企業，同質化較為嚴重，價格偏低，品質不穩定。
整體看，2022 年，YYK 拉鏈在全球市場占有份額超過 20%，偉星股份為 2.2%，浔興股份為 1.7%。可見中國拉鏈龍頭份額占比與國際龍頭差距較大。
紐扣市場，據華經產業研究院統計，中國 2022 年行業規模為 280 億元，預計到 2025 年将超 310 億元，年復合增速為 3.8%，增速快于拉鏈。因紐扣裝飾方面的需求增加，每件衣服的紐扣數量從 2000 年的 2.4 個上升至 2021 年的 6.5 個，驅動紐扣市場規模擴容。
中國紐扣同樣是全球出口大國，占比高達 65%，遠高于意大利的 8% 以及西班牙的 3.6%。據 UN Comtrade 數據顯示，2022 年中國紐扣出口金額高達 7.34 億美元，5 年年復合增速為 7.6%。
紐扣市場格局同樣很分散。截止今年 1 月，中國一共有 708 家紐扣制造企業，絕大多數均為家庭作坊式小企業，主要分布在沿海省份。偉星股份紐扣市占率有所提升，從 2018 年的 4.1% 提升至 2022 年的 5.2%。
綜上可見，全球拉鏈、紐扣為首的服飾輔料市場規模較大，未來繼續擴容空間相對有限了。
從行業維度來看，偉星股份未來想要吃行業增量蛋糕不太現實，主要在于如何重新分配存量蛋糕，搶奪其它競争對手的市場份額來維持增長。
偉星股份憑什麼搶别人的？
2020-2021 年，國内疫情控制良好，供應鏈很快修復，中國企業搶奪了海外大量服裝為首的紡織業訂單，自然也包括拉鏈、紐扣。
YKK 受疫情衝擊較大，2021 年營收、利潤大幅下滑 11%、34%，市場份額因不少訂單無法及時完成交付而丢失。偉星股份則利用好了這個視窗期，憑借交期快等優勢，開拓了一些海外新客户，市場份額穩步提升。
對于這樣一個疫情紅利，資本市場也一度懷疑其持續性，但 2023 年以來海外業績再度放量，證明了疫情只是偉星股份擴大全球市場份額的加速器。沒有疫情，偉星股份一樣可以搶海外同行的市場蛋糕，只不過速度慢點。
相對于海外同行，偉星股份重要武器之一便是性價比。2022 年，YKK 拉鏈平均銷售價格為 2.1 元 / 條，而偉星股份僅為 1.2 元 / 條，前者是後者的 1.8 倍。
同時，偉星股份拉鏈銷售均價也在小幅提升（證明不是通過價格戰來搶奪市場，而是依靠產品或服務），這一點對盈利能力以及業績增長至關重要。
三家龍頭拉鏈均價走勢圖，來源：開源證券
YKK 在全球下裝拉鏈的市占率為 30%，壁壘相對高一些，但其它拉鏈部分有望被偉星股份憑借性價比等優勢持續搶占。
整體看，偉星股份未來業績增長驅動因素更多在于在海外市場搶占其它競争對手的市場份額，而銷售均價方面大概率将維持平穩或小幅上揚的态勢，業績成長性仍值得期待。
高增長面臨桎梏
偉星股份除了拉鏈、紐扣產品外，還包括金屬制品、塑膠制品、标牌、繩帶等系列，覆蓋範圍很廣，能較好一體化服務好下遊客户需求。
經過長期研發積累，偉星股份擁有授權專利超過 1100 項，位列國内同業專利數之首，產品力獲得了下遊大客户的認可，包括阿迪達斯、耐克、迪卡龍、安踏等知名品牌，未來業績 " 量價齊升 " 邏輯的确定性不差。
不過，偉星股份所處賽道的生意也依然面臨一些經營風險。
首先，輔料行業進入門檻并不高。即便拉鏈、紐扣制造會有一些技術含量，但相較于其他眾多品類，技術壁壘不算高。這也是海外内市場格局尤其分散的重要因素。
在此背景下，行業外潛在對手有切入可能，主要包括下遊服裝企業，做產業鏈一體化，亦或是拉鏈 / 紐扣定位高端 de 企業有可能降維到中高端市場來搶奪存量蛋糕。
細分定位領網域内玩家，競争整體也會趨于激烈，銷售均價上漲曲線不宜樂觀。要知道，2020-2022 年拉鏈價格持續上揚，很重要的因素之一是海外供應鏈受到重挫導致產品供需有些失衡。這樣的趨勢性上漲并不能作為未來基準假設。
其次，全球貿易摩擦風險有可能卷土重來。11 月 6 日，特朗普赢得 2024 年美國大選，對全球經貿產生重大影響。按照他此前的執政主張，将大規模增加關税（曾放言對中國加征 60% 或更高關税），引導制造業回流美國。
這對于包括偉星股份在内的中國出海企業均有潛在經營風險，值得持續關注與警惕。
總之，偉星股份海外市場持續擴張确定性較好，但過高增長預期并不現實，還需一步一個腳印。
