小馬智行上市，Robotaxi「三國殺」

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作者 | 耿宸斐

編輯 | 宋婉心

今年國内自動駕駛行業迎來上市潮，產業鏈各個環節均有企業登陸二級市場，而以 L4 無人駕駛技術為基礎的 Robotaxi，是自動駕駛最為理想化的終極落地場景，被看作自動駕駛的明珠。

近期國内對标 Robotaxi 鼻祖 Waymo 的智駕公司小馬智行上市，不僅将上市潮帶到了新的高度，這樣一家更具标志性的企業動向，也讓業内認為 Robotaxi 的角逐将正式拉開帷幕。

11 月 27 日，小馬智行在納斯達克挂牌上市，是年内美股自動駕駛最大 IPO，獲得了資本市場空前的關注。IPO 前，小馬智行推遲過一次定價，原因是 " 投資者對其 IPO 認購熱情高漲 "。

小馬智行從成立到 IPO 的 8 年，也是自動駕駛歷經幾輪起伏的 8 年，過程中，技術、市場和資本不斷匹配、錯位，至今，一二級資本市場對自動駕駛的态度已從 " 技術概念追捧 " 轉向 " 商業化能力驗證 "。

從 Waymo 到 Cybercab，從蘿卜快跑到小馬智行，過去 8 年技術迭代走過了商業化前夕的前 90%，眼下 Robotaxi 正無限逼近最後 10% 的臨界點。

01 " 中國版 Waymo"

小馬智行從最開始就是 Waymo 的追随者，在業務模式和技術路線方面和 Waymo 很相似，比如直接跨越 3 級自動駕駛，專注 L4 級自動駕駛的研發，以及選擇激光雷達的技術路線。

從業務板塊來看，小馬智行有自動駕駛出行服務（Robotaxi）、自動駕駛貨運服務（Robotruck）以及技術授權與應用服務三大核心業務。

其中，Robotaxi 主要通過向 OEM 或跨國公司提供自動駕駛解決方案以向用户提供自動駕駛出租車服務來獲取營收；Robotruck 業務主要通過使用機器人卡車車隊向物流平台提供付費運輸服務來產生收入；技術授權與應用服務則主要面向乘用車廠商提供智能駕駛輔助系統的軟硬體解決方案。

目前，對小馬智行營收貢獻最大的是 Robotruck，2024 年前三季度，這一業務的總營收為 2740 萬美元，占比達到 69%。

至于市場最為關注的 Robotaxi 業務，2022 年、2023 年以及 2024 年前三季度在總營收中的占比分别為 13.1%、10.7%、11.9%，尚未挑起大梁，但在落地試點鋪開的進程上，小馬智行實際上是最先展開的。

早在今年夏天 " 蘿卜快跑 " 在武漢掀起熱潮之前，小馬智行已在北京、廣州等地完成了 Robotaxi 的試運營。

自 2018 年推出中國首個自動駕駛出行服務以來，小馬智行以廣州為起點，逐漸将業務擴展至更多城市，并率先在北上廣深四大一線城市獲得無人駕駛出行服務許可。招股書顯示，2024 年前三季度，Robotaxi 業務實現收入 470 萬美元，同比大增 422.2%。

小馬智行方面透露，小馬智行将分别與豐田、北汽合作量產 Robotaxi，千輛規模級 Robotaxi 将在未來兩年落地推出。小馬智行預計，明年可以做到單車盈利轉正，進入正向自我造血階段。

數據顯示，WaymoOne 自動駕駛出租車今年 8 月在舊金山市的日均接單量約 8823 單，而同期該市傳統出租車的日均接單量約 5784 單，也就是説，該市傳統出租車已經被自動駕駛出租車超越。

有 Waymo 珠玉在前，如今資本市場越來越相信這是一套可以跑通的商業模式。

Waymo 前身為谷歌 2009 年啓動的自動駕駛汽車項目。2016 年，Waymo 在美國鳳凰城完成了首次自動駕駛測試，并于當年 12 月以 Alphabet 子公司的身份正式獨立。

兩年後，Waymo 率先将自動駕駛技術推向市場，推出了自動駕駛出租車服務和付費運營服務。2020 年，Waymo 更進一步，成為全球首家向公眾提供完全自動駕駛出租車服務的公司。

目前，Waymo 在舊金山、鳳凰城和洛杉矶三地運營自動駕駛打車平台。并計劃從 2026 年開始在美國邁阿密提供自動駕駛打車服務。

這一背景下，作為 Waymo 的學徒，小馬智行上市自然被賦予了更強的标志性意義。但中國市場不同于美國，除卻更復雜的路況外，競争也來得比海外更早些。

02 Robotaxi" 三國殺 "

2018 年，Waymo 開啓了自動駕駛的商業化元年。6 年後的今天，盡管還沒能看到 L4 級别自動駕駛的全面落地，但在國内，這一賽道已經愈發擁擠。

當前，中國 Robotaxi 市場呈現蘿卜快跑、小馬智行和文遠知行三足鼎立的局面。但除這三家外，AutoX、小鵬、吉利、如祺出行等也都在推進 Robotaxi 落地。

從業務布局看，蘿卜快跑、小馬智行和文遠知行存在一定重疊，但各自的側重點有所不同。

蘿卜快跑幾乎完全專注于 Robotaxi，通過規模化的城市運營搶占出行市場；小馬智行以 Robotaxi 業務為核心，同時布局 Robotruck 和技術授權與應用服務業務；而文遠知行則強調 " 通用自動駕駛 "，其業務覆蓋範圍更為廣泛，從自動駕駛出租車到小巴、貨車、環衞車以及高級輔助駕駛，嘗試通過多場景布局拓展市場空間。

在規模化和運營能力方面，目前真正擁有較大規模 Robotaxi 車隊并真正做到 Robotaxi 常态化運營的，只有百度蘿卜快跑和小馬智行。

招股書顯示，小馬智行 Robotaxi 車輛已超過 250 輛，每輛車的日均訂單量已超過 15 單。華金證券研報指出，蘿卜快跑在全國範圍内已投放近千輛 Robotaxi，其中在武漢市的日均服務單量已與當地出租車司機單日單量持平。

不過，從市場拓展和資源配置來看，蘿卜快跑和小馬智行卻有着明顯的差異化策略。

在中國市場，蘿卜快跑的服務網絡已覆蓋 12 座城市，除北上廣深等一線城市外，還深入福州、嘉興、陽泉、重慶、成都、合肥、長沙和武漢等二三線城市，追求布局的廣泛性。

相比之下，小馬智行則集中力量深耕北上廣深四大一線城市，更注重高價值區網域的精細化運營。

在海外拓展方面，不同于蘿卜快跑長久以來發展國内市場，小馬智行已經在韓國、盧森堡、沙特阿拉伯、阿聯酋等國家和地區布局自動駕駛業務。

不過，在上月底，蘿卜快跑在香港拿下自動駕駛牌照，邁出了全球業務拓展的第一步。

國内的市場格局還未清晰，競速賽才剛剛開始。而在二級市場上，短期内，自動駕駛公司也在經歷新的邏輯。

一位資深投資人士告訴 36 氪，小馬智行等在美上市的自動駕駛企業，未來股價走向還要看特斯拉和 waymo 的情況，目前來看，特朗普上台後，特斯拉估值邏輯發生變化，進而給相關自動駕駛股帶來利好。

目前特斯拉的市場估值在很大程度上與其自動駕駛業務深度綁定。自特朗普赢得美國大選以來，特斯拉股價已上漲近 70%，至 12 月 11 日美股收盤，特斯拉股價已突破 424 美元。

帶動上漲的因素，除了市場押注特朗普政府将放寬對自動駕駛汽車的監管，還有特斯拉自動駕駛系統更新的影響。據了解，特斯拉此前發布了其 " 完全自動駕駛 " 軟體的最新版本 FSDV13.2 并完成了首批交付。

德布什證券公司分析師 Dan Ives 表示，特斯拉的人工智能和自動駕駛部分有潛力為公司貢獻 1 萬億美元的市值。