今天小編分享的财經經驗：12歲的快手，假裝自己長大了，歡迎閲讀。
圖片來源 @視覺中國
文｜錦緞
" 少年老成 " 的典故，出自《三輔決錄 · 韋康》。講的是戰國末期名士甘羅的事迹：12 歲就在呂不韋門下任事，甘羅屢獻奇策，最終官拜上卿。在後世語境中，這個詞亦用來指代年輕人缺乏朝氣與活力。
2023 年的快手，屆滿 12 歲，已頗有 " 少年老成 " 的氣象。
01 銀鞍白馬度春風
最近這三五年，整個互聯網科技賽道一路内卷下來，存在預期差的公司寥寥。
快手本來是其中一個：
1. 短視頻是僅存的增量主賽道。2. 行業競争格局優良，長期只有抖音和快手兩個商業化符号。3. 直播電商商業模式跑通，商業化前景水漲船高。4.4-5 億元月活（2022 年），步步為營走下去，至少還有 50% 增量空間。5. 上市伊始市值一路高走，解放了所有早期投資者，沒有婆婆一身輕。
這樣的產業勢能與時代際遇，翻遍整個移動互聯網賽道，大約别無分号了。
可謂是應了李白《少年遊》那句：五陵年少金市東，銀鞍白馬度春風。
從最新的财務數據上看，快手沒有辜負看好它的投資者。
2023 年的春天，快手盈利了。
5 月 22 日那天，快手披露了 Q1 财報，營收 252.2 億元，調整後淨利潤 0.42 億元。這是快手上市以後，首次實現集團層面的盈利。
圖：快手 2023Q1 财務概要。來源：企業财報
給予投資者的回饋不止有利潤，還有回購禮包。Q1 财報當天，快手發布首個回購計劃，金額上限為 40 億港元。
快手的這個春天，看上去無比和煦，甚至頗有少年老成的得意。
02 莫名意志下的刻意 " 老成 "
只是，這樣的少年老成，存乎不少莫名意志下的刻意。以至于，這種老成，反而讓人看不懂快手了。
1. 看不懂的用户數量與用户價值。
财報顯示：
DAU（日活用户）和 MAU（月活）用户分别增長 8.3%、9.4%，整體的月活用户數達到了 6.54 億。其中每日活用户平均線上營銷服務收入為 34.9 元。
如果你拉一張圖表就會發現，與其他節節攀升的流量數據不同，" 每日活用户平均線上營銷收入 " 這個指标，自 2020Q4 突破 30 元以來，就一直在 30-40 元區間徘徊，趕上年底營銷旺盛才偶爾會突破 40 元。
圖：快手一季度流量及用户人均收入數據 ，數據 來源： 企業财報
這個指标也很好計算，就是企業整體線上營銷收入 / 日活用户數。
如果把整體線上收入比作 K，月活數比作 N，每用户線上應收比作 V，我們可以得出一個簡單的恒等式：K=V*N。
換句話講，日活用户和線上營銷收入（外循環廣告收入）呈正比例函數，而快手用户價值 V，實則沒有發生顯著變化。
這個邏輯奇怪的地方在于：
根據梅特卡夫定律，随着互聯網節點數變多，用户價值應該是逐步攀升的。就比如，以前 1 個億用户，客户投 100 萬流量定向廣告，企業從 1 個億樣本中篩出來了 100 萬有價值的客户，給了一個對價。現在 6 個億的客户，企業從 6 個億中篩選出 100 萬客户，按理來説這些客户的精準度、實際價值肯定要高于小樣本取樣。
可實際是，快手的用户價值對價并沒有發生變化。
根據媒體的推算，或根據公開信息披露的日活量數據進行推算：抖音目前每日活廣告收入大約在 100 元左右。顯然，快手與其差距明顯。
當然，這樣的差異，我們可以從兩個角度解釋：
一是廣告收入大環境本身在變差——這個是不争的事實。不過過去 10 個季度快手的用户價值增速僅為 1.18%，确實很低。即便是放在廣告收入均不高的 2022 年做橫向復合增長對比，在上市平台型企業中，除了政策壓力較大的美團外，這樣增長率低的也無出其右了。
圖：部分平台企業用户價值 2022Q1-2023Q1 復合增速，數據來源：企業财報
二是用户畫像不同——假設寫字樓裏的更高淨值用户都不知道快手。但這種説法明顯有點站不住腳：根據财報披露，快手最新月活數是 6.5 億的月活；就算抖音 7.5 億的月活，二者也有大部分用户的畫像重合，價值不應該相差過于大。
2. 看不懂的貨币化率潛能
實際上，快手的用户價值，并沒有财報顯示的那麼低。
在代入 K=V*N 這個公式計算用户價值時，快手似乎有為了更大企圖，而犧牲用户價值數字的嫌疑。
承接上一章邏輯繼續延展下去：
N 是用户數，在這個互聯網範疇都在寬口徑計算用户的年代，用户數雖然有水分，但是橫向來看行業都是如此，差值不大。
V 是收入，實打實沒疑問——但是問題卻還是隐匿在收入分類上了。快手的收入分類很妙：它把本應該計入 V 的數據，放在了另一個口徑下：
用户價值是用線上營銷收入 / 日活用户。而快手所講的内循環，在直播收入領網域，其實很大一部分也是營銷收入的一部分。無論是帶貨直播還是秀場直播，買量（刷禮物）都是内部主播為了提高曝光率必不可少的操作。這些混入買量的收入，從實際業務發生角度講，都計入了直播分部的收入。
而從正常邏輯上講，帶貨主播的買量收入，實際上是快手電商收入的重要組成部分之一，也是廣告收入的另一種形式。如果把這部分考量進去，那麼用户價值将顯得合理的多。
快手為何要犧牲關乎寶貴的用户價值的在線營銷收入，而去成就直播收入？在我們看來，答案是：為了成全資本市場的預期。
市場對快手的認知，是用户高增長後商業化程度加深帶來的想象力——以賣方為代表的主流觀點，都認為快手的貨币化率僅為 1% 左右，而相比之下淘寶貨币化率為 3.8%，未來快手有廣闊的增長空間。
圖：快手貨币化率趨勢，來源：企業财報
但是淘寶 TO B 的線上營銷，明顯是計入貨币化率的分子的。而快手混入直播收入的電商買量收入，卻沒有計入貨币化率的分子。
也就是説，如果換一種口徑計算，就意味着當前的快手貨币化率将顯著高于 1%，而接近于行業的 3%-6% 區間。
而這也會意味着，市場對快手目前的成長性，可能就沒有那麼樂觀了。
3. 看不懂的戰略節奏
快手一季度報是如何盈利的？除了電商業務的增速快外，最主要的還是對成本的削減，以淨利潤貢獻率的角度考量，營銷成本占收入比下降了 10.4pct，研發開支下降了 5.1pct，是利潤貢獻最高的兩個科目。
圖：快手一季度淨利潤貢獻率，來源：企業财報
這樣的盈利邏輯，合情，卻沒有那麼合理。
去年一整年，TMT 行業充斥着降本增效的風潮，快手也不例外。降本增效本身沒有任何問題，但是僅對快手而言，在這個時間點去砍研發、砍營銷，多少是有些讓人感到别扭的——我們來梳理下快手去年砍成本前後，其所面臨的事實邏輯背景：
1.2021 年快手港股 IPO 融資超過 370 億人民币；2. 上市後市值突破一萬億，早期投資人有明确的退出渠道和空間；3. 三年間賬上躺着最高 650 億的流動資產，超過 570 億的現金；4. 最新報表披露，快手買了超過 300 億的理财和定存。
圖：快手流動資產及現金等價物，來源：企業财報
這個背景，主要就是突出一個有錢，有現金流。
結合前文中我們提到的短視頻和直播電商是目前移動互聯網最健康最具備發展前景的賽道，且快手相對來説還有明顯的用户與商業化增量空間，便給人的感覺就是：互聯網人人都在過寒冬，我快手即便有錢也有必要強行參與一下。
和降本同理，這些年其實快手的營運策略，業務線設計都有點追随老大哥亦步亦趨的味道——除了本就幾乎同質化的短視頻内容外，你抖音搞短劇、綜藝、電影我也搞，你搞全網域電商我也可以搞，增長見頂了，我快手也開始講海外故事。
雖然偶爾快手能先一場開發布會，掌握一兩個支線業務的 " 命名權 "，但整體來看大的戰略體系和行進節奏，其實沒有特别勇敢做過少年應有的創新嘗試，一直跟随前者的路徑足迹謹小慎微。
明明沒有後顧之憂，卻畏手畏腳，這是我們對快手看不懂的邏輯之三。
03 本是少年，奈何老成
縱觀過去 200 年現當代科學發展史，那些取得輝煌成就的科學家，大多數都有着優渥的家庭出身背景。正是在好奇心不為生存壓力所迫的環境下，保持高效思考和行動力，最終改變了人類社會的發展進程。
那些頂尖的企業也是如此。
蘋果在 IBM 的陰影下發迹，Open AI 在谷歌的陰影下崛起，就是不同于大公司病症下苛捐繁雜體系，無需向上管理，而将更多的精力和最多的财力奉獻給極致的產品研發。
快手恰位于一個價值鏈頂端的賽道，一度肉眼可見的增量市場和 IPO 帶來的天量募資，正應當是無憂無慮的少年光景，卻偏要 " 将頭發梳成大人模樣，穿上一身帥氣西裝 "，臣服于古舊的叢林法則，亦步亦趨地的 " 老成 " 開去。
在我們看來，很大程度上，這是一種莫名意志的結果：眾所周知的是，快手在過去的兩年間，經歷了大幅度的組織人事變動，現在的成績單，似乎是有意向外界證明新組織的不凡能力。
但一旦為了無足輕重的莫名意志，而混淆了目标與航向，也就過于得不償失了。
當時當下的 TMT 賽道，已經擠滿了按部就班、沉悶晦澀的老成之人，市場并不期待再多一個。本是少年，何必老成，即使注定無法成為行業第一，也寧願他是永遠是個輕輕松松的少年。
少年，即希望。
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