“香港富豪”拆家失敗

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大族激光背後富豪 " 造系 " 遇阻。

作者 | 高遠山‍‍‍‍‍‍

編輯丨高岩

來源 | 野馬财經

這是野馬财經的第 3648 篇原創

本文約 3190 字，閲讀時長約 8 分鍾

2022 年，大族激光（002008.SH）曾上演罕見的 " 一年三拆 "，給市場留下了深刻的印象。

接連分拆旗下資產上市，大族激光實控人，中國香港籍富豪高雲峰意欲不斷擴大自己的資本版圖。

不過，春節前夕，分拆大族封測創業板 IPO 的計劃宣告折戟。

分拆折戟，上市對賭壓身

2022 年 2 月，大族激光分拆的第一家子公司大族數控（301200.SZ）成功登陸創業板；9 月，大族封測也遞交了《招股書》，拟在創業板上市；11 月，大族激光又披露了一份分拆大族富創得的創業板上市預案。

這三家公司中，大族數控原本是對大族激光業務貢獻最大的。2021 年，大族激光實現營收 163.32 億元，淨利潤 20.8 億元；而大族數控營收為 40.8 億元，淨利潤為 6.98 億元，分别約占母公司的 25%、33%。

而大族封測和大族富創得，2021 年營收分别為 3.42 億元、2.69 億元，淨利潤合起來不足 1 億元，在母公司中占比較小。

1 月 31 日晚，大族激光公告，因當前市場環境發生較大變化，為統籌安排大族封測業務發展和資本運作規劃，決定終止大族封測分拆創業板上市并撤回相關上市申請檔案。

事實上，大族封測的 IPO 之路并不太順利。自遞交 IPO 申請後，共收到三輪問詢，主要是在盈利與現金狀況背離、應收賬款激增等方面受到質疑。

随着大族封測的 IPO 申請撤回，大族激光的 " 造系 " 之路又将拉長戰線。

值得注意的是，據《招股書》，大族封測及大族激光、羅波、鑫佰祥及運盛咨詢和高瓴裕潤、高新投創投、高新投致遠一期、小禾創投等籤署了《股東協定》，并與公司現有股東和族電聚賢、合鑫咨詢、張建群、周輝強、胡志雄籤署了《股東協定之補充協定》。

根據協定約定，若大族封測在 2026 年 12 月 31 日前未能實現合格上市、出現重大違約事件、任何前述新增股東要求行使回購權或發行人出現重大變化，這些股東可以要求大族激光回購其持有大族封測的部分或者全部股份。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，大族激光撤銷大族封測的分拆上市計劃，确實會面臨按對賭協定回購的風險。

首先是财務壓力，如果大族激光需要回購投資機構持有的大族封測股份，将需要大量的資金。如果沒有足夠的資金進行回購，可能會對其财務狀況造成重大壓力，甚至可能需要通過債務融資或出售資產來籌集資金。

其次是違約風險，如果大族激光未能按照對賭協定約定回購股份，将可能面臨違約風險，這會對公司的聲譽和未來融資造成負面影響。還有股權結構變化，如果大族激光需要進行股份回購，可能會導致其股權結構發生變化，可能會影響公司的治理結構和股東權利。

柏文喜建議，大族激光可以與投資機構提前溝通，了解其對于回購的要求和條件，并盡力達成共識，以減少不必要的糾紛和損失。如果無法承擔回購責任，可以嘗試尋求其他替代方案，例如與投資機構協商其他形式的補償或調整協定條款。另外，大族激光需要加強風險管理，建立健全的風險管理制度和體系，以應對可能出現的各種風險和挑戰。同時，也需要持續關注市場動态和行業變化，及時調整戰略和業務方向，以降低風險和損失。

如今，距離協定中承諾的上市時間點尚有近三年時間。大族激光表示，在終止分拆大族封測至創業板上市事項公告後的一個月内，不再籌劃重大資產重組事項（含分拆上市）。

" 拆家 " 能有哪些回報？

"" 分拆 " 确實能在短時間内給大族激光快速創造收益。一方面，IPO 可以募資。大族數控募到 32.16 億元，大族封測拟募資 2.61 億元；另一方面，上市後還可以變現。去年大族數控曾發布一份頗具争議的分紅預案，以現金方式向全體股東每 10 股派發 20 元（含税）現金股利，總計分紅 8.4 億元，而持股 84.73% 的大族激光自己就能拿到 7.12 億元。

這些錢到哪去了？部分流入了公司和外部機構的口袋。大族封測遞表前，引入了高瓴裕潤、中證投資、高新投創投等機構。背後出資方包括廣發基金旗下瑞元資本、博時資本、寧德時代（300750.SZ）、深圳市高新投集團、中信證券等知名企業。

同時還可以造富一批員工。大族數控、大族封測和大族富創得，在分拆上市前都推出了員工持股計劃。

以大族封測為例，遞表前，大族激光曾以 780 萬元的價格，向時任大族激光副總經理的羅波和大族封測核心人員持股平台運盛咨詢分别轉讓了大族封測 10% 股權，後又以 405 萬元的價格向大族封測員工持股平台鑫佰祥轉讓了大族封測 4% 股權。

大族封測去年 9 月回復了第三輪問詢，從募資的股本和對應金額來看估值在 26 億元。據此計算，羅波、運盛咨詢手中的股權增值了 33 倍，鑫佰祥持股則增值了 25 倍。

不過，眼下随着 IPO 的撤回，員工與老板不知何時才能共享造富盛宴。

會導致大族激光 " 空心化 " 嗎？

當然，" 拆家 " 也會帶來一些問題。不少股民都因此產生過抵觸情緒，以至于在投資者社區股吧上出現了 " 快拆成空殼公司了 "、" 不好好經營公司，天天想着分拆，出售，到處圈錢 "、" 後台會不會把大族激光賣了 " 等聲音。

來源：股吧

分拆上市的公司，即使财務上依舊是并表，但将股權分出去後，也不可避免會導致控股股東收益權下降。

香頌資本董事沈萌表示，分拆子公司，特别是估值體系有明顯差距的業務資產，可以釋放被低估的價值，但也會一定程度上削弱母體業績結構的健康程度。分拆多适用于綜合產業集團型或者有明顯多元化業務的上市公司，而同一母體多次分拆的案例在 A 股尚不多見。

這也是為何監管會規定，分拆上市的子公司淨資產占歸屬于上市公司股東淨資產的比例不能超過 30%。目的之一就是防止上市公司 " 空心化 "，而大族數控一家在 2022 年的淨資產占比，其實已經超過了 30%。

如果業績向好，投資者可能與大族激光相安無事。但目前公司業績增長本就遇到一定困難，一切對利潤有影響的動作都可能被放大。2022 年，大族激光淨利潤同比下滑 38.38%；去年前三季度，淨利潤繼續下滑 34.84%。公司的解釋是，與下遊客户需求不足、訂單減少有關。

反映在二級市場上，大族激光股價上一次高點（53.85 元 / 股）恰好是在大族數控上市前夕。自 2022 年初至今，大族激光股價已跌至腳踝，截至 2 月 1 日，報收 16.51 元 / 股，市值 174 億元。

" 香港富豪 " 遍地撒網，沒能多點開花？

大族激光頻繁分拆的舉動，也反映出創始人高雲峰的運營思路。

高雲峰出生在吉林，現為中國香港永久居民，2023 年以 100 億财富排在胡潤百富榜第 585 名。大多數人對其的認知，可能還停留在那個怒怼央視記者的 A 股 " 最牛 " 董事長上，當年高雲峰 " 你是什麼角色？你有什麼資格來質問我？你管我那麼多啊？" 的反問三連，給外界留下了深刻的印象。

事實上，高雲峰的個性不只體現在公開場合，其對大族激光上市前後的資本運作，也自成一套打法，并且引發了不小的争議。

這套打法最突出的特點就是 " 遍地撒網 "。2002 年 -2008 年，大族激光先後通過設立公司和收購，布局機械鑽孔機、醫療設備、LED 封裝設備、傳統輕印機、PCB（印制電路板）檢測設備等領網域，而這只是公司全面開拓多元化戰略的開始。即使是跻身 " 果鏈 "一員，也沒能停下公司多元化的腳步。

房地產最火熱的時候，大族激光也來 " 摻和 " 了一腳；2020 年時，大族激光還參與生產了口罩機；近幾年最熱的光伏、新能源汽車領網域，大族激光也沒有落下。

目前，大族激光設備在下遊的應用領網域覆蓋消費電子、工程機械、農業機械、新能源汽車動力電池、顯示面板、半導體、光伏、PCB 等各條線。2022 年，大族激光僅新投資設立的子公司就有 17 家，目前間接投資的企業達 187 家。