今天小編分享的财經經驗：經營溢利下滑，安踏高速增長下的隐憂，歡迎閲讀。
2025 年 3 月 19 日，安踏發布了 2024 年财報。
2024 年，安踏的營收 708.26 億元，同比增長 13.6%，年營收總額首次突破 700 億元。如果加上亞瑪芬體育的 51.83 億美元，安踏集團總營收突破千億；淨利潤也來到了 155.96 億元，同比增長 52.6%。
在發布财報後，安踏股價不升反降。3 月 19 日上午盤中，安踏股價一度跌幅超 7%，截至下午收盤安踏股價 97.90 港元 / 股，跌幅達到 3.93%。在發布财報的第二天，安踏股價持續下滑，收盤價 93.15 港元 / 股，跌幅達 4.95%。
經營現金流淨額下滑 14.73%，董事降薪超三成
從營收和利潤來看，安踏 2024 年再次交上了優異的答卷。但從綜合數據上看，安踏的财報依然有一些問題。
2024 年，安踏毛利率為 62.2%，較前一年同期下降 0.2%；安踏品牌、FILA 和其他品牌毛利率分别下降 0.4%、1.2% 和 0.7%，幾乎所有品牌毛利率都呈現下滑趨勢。此外，安踏經營溢利率為 23.4%，較 2023 年下滑 1.2%，安踏品牌和 FILA 分别下滑 1.2% 和 2.3%。
截至 2024 年末，安踏總資產 1126.15 億元，較年初增加 22.11%；總負債 458.76 億元，較年初增長 26.67%；資產負債率 40.74%，較年初增長 4.16 個百分點。淨資產 667.39 億元，較年初增加 19.16%。
債務方面，安踏流動負債 285.93 億元，較年初增加 38.86%。銀行貸款及透支 85.83 億元，較年初增加 114.79%；應付賬款 43.32 億元，較年初增加 35.59%。
現金流方面，安踏 2024 年的經營現金流量淨額 167.41 億元，較期初減少 14.73%；投資現金流量淨額 -148.64 元，同比增加 42.37%；籌資活動產生的現金流量淨額 -57.61 億元，同比減少 265.98%。
2024 年，安踏營運支出 267.94 億元，同比增加 14.86%。其中，銷售費用 256.47 億元，同比增加 18.34%；行政費用 41.98 億元，同比增加 13.67%。
雖然在 2024 年安踏盈利大幅增加，但安踏高層的整體薪資水平卻開始下滑。2024 年，安踏執行董事薪資合計 1916.6 萬元，較 2023 年減少 32.98%。在安踏的董事會中，執行董事、首席财務官畢明偉工資超過千萬，超過其他所有人總和，在董事會減薪潮中薪資逆勢增長 17.17%。
安踏集團董事局主席、亞瑪芬集團董事會主席丁世忠表示，多年實踐證明多品牌戰略優勢充分迎合多元化消費市場需求，驅動集團的高質量增長。2025 年，我們有信心延續健康的增長态勢，通過打造更多高品質的好商品，整合全球優勢資源，持續投資未來和提升核心能力，為消費者創造更大價值，加速向世界級多品牌體育用品集團邁進。
盡管如此，安踏股價依然連續兩天下滑，似乎安踏的業績并未打動資本市場，股民也并未完全相信丁世忠的願景。
FILA 經營溢利下滑，高質量增長等于門店數量增加？
自 2009 年，安踏集團以 6 億港元從百麗國際手中收購了 FILA 在中國内地、香港和澳門的商标使用權及業務經營權後，FILA 就開始了逆襲。
2011 年，FILA 中國提出 " 回歸時尚 " 的戰略，瞄準 25-45 歲的高端消費者，确立高端時尚運動定位。2014 年，FILA 先後推出 FILA KIDS、FILA FUSION、FILA ATHLETICS、FILA GOLF 等子品牌。2020 年，FILA 更是以 174.5 億元的營收首次超過安踏主品牌，2021 年營收首次突破 200 億大關，成為了安踏第二條大腿。
就在 FILA 走向巅峰之時，似乎也迎來了市場的天花板，業績增速開始出現波動。首先是，2022 年營收、利潤和毛利增速同步下滑，在 2023 年開始回暖，但進入到 2024 年 FILA 的業績增速再次開始下滑。
招股書顯示，2024 年 FILA 營收 266.26 億元，同比增長 6.1%，遠低于集團 13.6% 的平均增速；毛利 180.51 億元，增速 4.3%，低于整體 12.8% 的增速。反觀，2023 年 FILA 的營收和毛利增速分别為 16.6% 和 21.2%。
2024 年，FILA 的經營溢利 67.38 億元，同比下滑 2.6%。此前備受推崇的毛利率，在 2024 年也下滑了 1.2%，來到了 67.8%。雖然仍高于整體的 62.2% 的毛利率，但和所有其他品牌的毛利差距也正在被拉開。
與此同時，FILA 在安踏整體業績的占比呈現逐年減少趨勢，2020 年至 2024 年，FILA 營收占比分别為 49.1%、44.2%、40.1%、40.3% 和 37.59%。綜合數據上看，FILA 似乎遇到了一些發展困境。
截至 2024 年，包括 FILA KIDS 和 FILA FUSION 在内的門店總數為 2060 家，門店增加 3.8%，換來 6.1% 的營收增速。安踏認為，提高 FILA 的線下門店，可以解決當前增長動力不足的局面。計劃在 2025 年底之間，将 FILA 的門店增加到 2100 家到 2200 家。問題在于，FILA 是在局部地區授權，總有一天會遇到市場天花板，這又該如何解決呢？
值得關注的是，在 2024 年中報時，FILA 管理層曾公開表示，在未來三年内将門店數量控制在 1900-2000 家，強調提升單店效率和線上渠道布局。短短半年時間，這一規劃就出現了變化。
2024 年雙 11 期間，FILA 在線上銷售亮眼，分别在天貓和抖音的運動鞋服類目的第二名。但伴随着 FILA 受到的關注度增加，FILA 被消費者提出的要求也在逐步提高。截至 2025 年 3 月 20 日，在黑貓投訴上，關于 FILA 的投訴數量為 7436 條，關于斐樂的投訴 5950 條。其中不乏涉及 FILA 褲子、衣服和鞋子的質量問題；售後服務方面也出現大量的投訴，可見 FILA 在售後服務環節依然有提高的空間。
另外一面，定位為高端運動品牌的 FILA，正在逐步放開生產門檻。2024 年，FILA 自產鞋服的比例分别為 10.0% 及 3.9%，這一數據在 2023 年分别為 11.5% 和 4.3%，這将更加考驗 FILA 的品控能力。
此外，運動與時尚的界限愈發模糊，耐克、阿迪達斯等行業巨頭紛紛推出高性能且時尚的運動裝備，FILA 的硬糖、魚刺老爹鞋等爆款產品則顯得有些創新乏力，在更加理性的消費者面前，遇到了前所未有的巨大挑戰。
安踏品牌的零售新業态，能否支撐出海戰略
能夠從眾多競争的環境中脱穎而出，安踏的能力不容小觑。正如丁世忠曾總結安踏的三大核心能力：多品牌協同管理能力、多品牌零售運營能力、全球化多品牌運營及資源整合能力。在 2024 年的财報中，安踏表示零售新業态是安踏的必勝之戰，而零售新業态也是考驗安踏的品牌運營和資源整合能力。
安踏的零售新業态主要包括 " 超級安踏 " 和 " 安踏作品集。超級安踏是 " 目的地 " 式的零售賣場，店内設計獨具匠心，巨大的鞋牆和服裝中島排列整齊，消費者可以一站式選購從跑步、籃球到滑雪等各類運動裝備；安踏作品集則是一種全新的零售業态，提供更加豐富和多樣化的線下體驗。
通過 DTC（DirectToConsumer）模式轉型，從 " 批發型零售 " 向 " 直營型零售 " 轉型，安踏實現了 " 人、貨、場 " 的打通。截至 2024 年 6 月 30 日，安踏集團超過 10000 家門店采用 DTC 運營，占比超過 80%。
2024 年，安踏 DTC 模式貢獻 182.38 億元，占總營收的 54.4%，同比增長 7.3%；電子商務模式貢獻 119.85 億元，占總營收的 35.8%，同比增長 20.7%；傳統批發及其他模式貢獻 32.99 億元，占總營收的 9.8%，同比下滑 2.1%。無論從營收規模上看，又或者是從增速上看，安踏的零售新業态已經開始展現了明顯的效果。
2024 年，安踏品牌總營收 303.06 億元，同比增長 9.3%；2024 年，安踏品牌營收 335.22 億元，同比增長 10.6%。借助零售新業态和電子商務，安踏品牌保持着高速增長。但和 2021 年的 52.5%，2022 年的 15.5% 依然有不小的差距，安踏品牌需要一個新的發動機，答案或許在國際市場。
安踏的全球化戰略分為三個階段：讓國際品牌在中國落地、将安踏模式賦能全球、讓安踏文化被世界認同。無論 4 億元收購 FILA 大中華區業務，還是收購亞瑪芬體育，對于安踏集團的國際化幫助都是巨大的，但如何将這個影響力轉移到安踏品牌上是很難的事情。
為了推廣安踏品牌，自 2009 年成為中國奧委會合作夥伴，2023 年續約國際奧委會至 2036 年，成為首個與國際奧委會達成長期合作的中國品牌。2024 年巴黎奧運會期間，安踏推出 " 靈龍 " 系列文化 IP 服飾。
在籃球領網域，安踏籤約了包括凱裏歐文、克萊湯普森、戈登海沃德等眾多 NBA 球星。其中，歐文正在安踏籃球代言人的同時，作為首席創意官親自參與專屬 LOGO 和個人產品線設計；在足球領網域籤約了哈維 · 赫爾南德斯和内馬爾等球星。安踏的籤約問題在于，球星整體成色和數量不足，很難形成協同效應，似乎更像是針對國内的營銷。
在安踏品牌的三種模式中，安踏的電子商貿是基于國内市場的特有模式，很多場景和模式并不适合海外市場。與此同時，安踏的電子商務也并非一帆風順。安踏在廣告宣傳中曾多次因 " 打擦邊球 " 引發争議。比如，2022 年 5 月，安踏發布的一款女鞋 " 喵喵鞋 2.0" 的海報，因拍攝角度和構圖被認為有色情暗示，引發了網友的強烈不滿。
DTC 模式的成熟，讓安踏更加直面消費者，可以更有效地進行調整。但在海外市場，能否保持國内市場這般靈活，需要長期觀察。不過在深潛 atom 看來，能夠讓安踏被海外市場接受，一定是基于安踏的產品本身。
2021 年到 2024 年，安踏的研發投入分别為 11.35 億元、12.79 億元、16.14 億元和 20 億元，保持持續增長，研發占比也從 2.3% 逐步提升至 2.8%。根據天眼查數據顯示，安踏（中國）有限公司的有效外觀專利 1553 項，有效使用專利 447 項，有效發明專利 170 項。
2023 年和 2024 年，耐克的研發投入分别為 1.95 億美元和 3.3 億美元，幾乎和耐克相當。截至 2023 年底，耐克擁有 9154 個全球專利族，其中包括 7719 個有效專利。從積累上看，耐克依然要雄厚得多。
最為重要的是，雖然一直号稱推進全球化，但安踏一直在追求質量，導致其在海外的載體過少。截至 2024 年底，安踏在中國之外的門店僅為 216 家。綜合來看，安踏的出海戰略都應該放到時間維度上，短期内或難呈現爆發式增長。
2024 年期末，安踏擁有現金及等價物 113.90 億元，較年初減少 25.20%。快速減少的現金流，對于安踏的國際化戰略是否會產生影響呢？
在 FILA 無法出海的客觀現實，以及消費降級、競争加劇的外部壓力之下，安踏品牌出海已經是必勝之戰。
