今天小編分享的社會經驗：蜜雪冰城上市，狂歡背後的隐憂，歡迎閲讀。
題圖由豆包生成，提示詞：蜜雪冰城，冰山
消費類企業最初的規模在快速擴張期結束後，都會被市場由成長企業劃歸為周期企業，業績表現會随着經濟周期上下起伏。
撰文丨周隆斌
整個 2 月份，恒生指數一路飙升，内外資來到港股共襄盛舉。
本着 " 炒新不炒舊 " 的原則，蜜雪集團的上市備受關注。2 月 26 日招股結束時，達到了創紀錄的 1.84 萬億港元，遠超快手的 1.26 萬億港元，成為新任 " 凍資王 "。更有券商為用户開通了 200 倍打新杠杆權限，融資認購倍數達到 5324 倍。
3 月 3 日，蜜雪冰城正式在港股挂牌交易，首日大漲 43.21%。中籤新股的幸運兒一手可以賺近 9000 元，一天就把未來 3 年的蜜雪冰城奶茶錢賺出來了。
蜜雪集團這次 IPO 所引發的資本狂歡，或許是中國茶飲品牌最後的高光時刻。
奈雪的茶、茶百道等同行都是上市即巅峰，前者 IPO 價格為 19.8 港元 / 股，截至周一（3 月 3 日）收盤，報收 1.71 港元 / 股，跌幅超過九成，後者表現稍好，但上市以來跌幅也超過了 44%。
蜜雪冰城打破了同行們的 " 破發魔咒 "，但有 " 前輩們 " 上市即巅峰的股價表現在前，投資者們依舊對蜜雪冰城抱有極大的熱情，倒也不是聽多了 " 你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜 " 後失了智，而是看好一年銷售出 90 億杯飲品，杯子連起來可繞地球 30 圈的 " 雪王 " 未來的發展。
對于這次 IPO 募資的用途，蜜雪集團十分清晰地寫在了招股説明書中。大頭（66%）都用來提升公司供應鏈廣度和深度，擴展海外市場。其餘則是用于品牌 IP 建設推廣以及強化各個業務環節的數字化、智能化能力。
反直覺的是，蜜雪集團嚴格意義上來説并非一家新茶飲公司，它做的是供應鏈的生意。根據蜜雪集團的招股説明書中披露，蜜雪冰城門店中，99% 均為加盟商。2024 年前三季度，" 商品和設備銷售 " 占了公司總收入的 97%。同時，蜜雪冰城錢包很鼓，僅 " 現金及現金等價物 " 就有 59.8 億元。
蜜雪集團這次上市拟募資的 34.55 億港元，折算成人民币 " 也就 "32 億元。而蜜雪集團 2024 年前三季度淨利潤就有 34.91 億元，換句話説，上市募資的這點錢還沒有 " 雪王 " 一年賺得多。
不過，在拿着錘子的人眼中，所有問題都像是釘子，這場資本狂歡中人們只願意看到自己想看的故事。
蜜雪冰城能夠火遍大江南北，是乘上了新茶飲市場快速擴大的東風。除了追求優質原材料外，多樣化配料、創新工藝等特征出現在新茶飲品牌中。
紫米、芋圓、珍珠、花生、燕麥 …… 當越來越多的配料被加入茶飲中時，年輕人看着手中這杯 " 粥化奶茶 "，以及動辄二三十塊的價格，不禁有些疑惑，這是買了杯八寶粥附贈吸管嗎？相比之下，幾塊錢一杯的蜜雪冰城顯得格外清新脱俗。不僅如此，" 雪王 " 的形象代言人深受年輕人喜愛。而在一眾新茶飲品牌中，蜜雪冰城的加盟費屬于最低那一檔。
10 元以下價格區間競争者稀少、出色營銷建立起了廣泛的品牌認同感、低門檻的加盟擴張模式，這三板斧使得蜜雪冰城在全國上下遍地開花。如今，單論門店數量而言，蜜雪冰城是國内新茶飲品牌當之無愧的王者，超過了門店數量第二到第十大品牌的總和，規模直逼隔壁 " 沙縣大酒店 "。
4 萬多家門店，背後是消費者與加盟商對蜜雪冰城品牌的高度認可。然而，硬币的另外一面是，蜜雪冰城在國内繼續快速擴張的空間可能所剩無幾。
" 三點幾，飲茶先啦。" 在很多年輕人眼中，奶茶已經變成了生活必需品，飯桌上推杯換盞的不再是白酒，而是一杯杯各式各樣的奶茶。時下的年輕人靠奶茶 " 續命 "，靠咖啡 " 續工 "。
與此同時，國内奶茶門店數量急劇膨脹，怎料開奶茶店的生意已然化作圍城。窄門餐眼數據顯示，截至 2025 年 1 月 15 日，奶茶飲品行業近一年新開門店數超過 11 萬家，而同期，閉店數量則超過 15 萬家，行業進入了嚴重的飽和期。當擴張的号角變成末日的警鍾，連幸存者都成了自己的掘墓人。
對于蜜雪冰城來説，這并不是一個好消息。
蜜雪冰城從最開始走的就是 " 農村包圍城市 " 的下沉路線，57% 的門店開在三線及以下城市。早期蜜雪冰城為了保護加盟商，承諾直線距離 1 至 2 公裏内不開設新店，随着門店數量的擴張，這個範圍被壓縮到了 500 米，熱門城市和地段直接取消了這個限制。
本身蜜雪冰城走的就是薄利多銷的路線，高店鋪密集度下，必然會壓縮單店利潤。用空間換增長的魔法在蜜雪冰城身上逐漸失效，出海似乎成為蜜雪冰城規模擴張的最後一個選項。
想要復制在中國的成功，蜜雪冰城勢必要在海外重建供應鏈體系，以維持價格優勢。最初靠着供應鏈生意，将風險轉嫁給加盟商的蜜雪冰城，這次想把擴展海外市場的風險轉嫁給資本市場，用股民的錢在海外重塑 " 雪王 " 神話。
年輕的 " 雪王 " 手握冰激凌權杖想要挑戰王座之上的可口可樂，一腔熱血的 " 雪王 " 卻忘記了，他們之間相隔着百年歷史。
在這個連 " 鍋氣 " 這種抽象的味覺體驗都能被制作為香精售賣的時代，可口可樂的配方遠沒有地攤文學中所描述的那麼絕密。國内曾經出現過很多可樂品牌，味道不比可口可樂差，但最終沒有一家可以撼動可口可樂的江湖地位。
可口可樂跨越千山萬水，打破種族藩籬，它曾歷經戰火紛飛的二戰硝煙，也見證冷戰鐵幕的森嚴對峙，最終淬煉為全球化下無遠弗屆的文化符号。
反觀蜜雪冰城，" 雪王 " 這個 IP 的成功即便是在國内也僅停留在年輕人的圈子中，茶飲也遠遠談不上老少鹹宜。海外年輕人會買 " 雪王 " 的賬嗎，至少在當下，這個問題還要畫一個大大的問号。
行業反復陷入低價競争的泥潭，利潤被不斷壓縮，各家企業的規模擴張目标卻一個比一個高。這不光是蜜雪冰城所在的茶飲行業所面臨的困境，幾乎成為國内所有新興行業在發展過程中都會遭遇的挑戰。
從互聯網企業的崛起，到新能源車、光伏產業的 " 彎道超車 "，國内多數新興行業與企業始終沒有擺脱對規模擴張的路徑依賴。發現一個風口，大家一擁而上，跑步前進，幾年時間就将一個全新的藍海市場幹到紅海。有些企業甚至最初就将利潤抛在腦後，主打一個回饋消費者，為家人們謀福利，先在市場中占據一塊地盤再説。
網約車企業依靠補貼搶市場的成功案例不斷激勵着後來企業，他們卻忘記了，最起碼打車的龐大需求是真實存在的。類似共享充電寶、上門洗車等行業完全是靠補貼砸出來的偽需求，企業一旦奢望追求最起碼的盈虧平衡，市場規模瞬間急劇萎縮。
所有毫無節制的線性擴張規劃，本質上都是靠想象力創造出的偽需求。以茶飲行業為例，中國市場飽和了，擴展海外市場，地球人每天人手一杯奶茶，再将奶茶賣給 " 三體人 "，" 三體人 " 都喝上了，賣給誰？賣給奧特曼？
復合型迪迦奧特曼體重為 4.4 萬噸，按照人類平均體重為 60 公斤來説，復合型迪迦奧特曼的體重為人類的 73 萬倍左右。由此可得，一個奧特曼可以喝下 73 萬杯奶茶。保守估計，M78 星雲的光之國居住着 10 億奧特曼，理論上推測奶茶市場規模還能再擴大 73 萬億倍。樂觀預期下，以閃耀迪迦體重為 10 萬噸計算，市場規模還能再擴大 2.27 倍。
聽起來簡直是 " 離譜她媽給離譜開門——離譜到家了 "。然而，大量的行業研報中充斥着精心包裝後的叙事謬誤。全球品牌孵化能力、市場潛力被嚴重低估、充滿想象力空間 …… 這些看起來令人心潮澎湃的詞語背後，是選擇性截取增長曲線下線性推理得出的虛幻價值泡沫，并不斷扭曲着市場的價值判斷維度。研報最後還有一行灰色小字，風險提示：下遊需求不及預期。
當潮水退去的時候，才知道誰在裸泳。研報編寫者享受着夏威夷沙灘的陽光時，在股市中輸掉褲衩子的股民才是真正的裸泳者。哦不，是堅定的長期價值投資者。
蜜雪冰城需要持續增長的故事進行包裝，以期在二級市場能獲得一個好價格，為前期投資者退出創造出一個舒适的空間。不過，關起門來，管理層需要認清自己的定位。消費類企業與科技企業不同，很難有什麼劃時代的產品出現，幫助企業扭轉市場競争格局。
消費類企業最初的規模在快速擴張期結束後，都會被市場由成長企業劃歸為周期企業，業績表現會随着經濟周期上下起伏。沒有企業能永遠年輕，但永遠有企業假裝年輕。橡樹資本創始人霍華德 · 馬克斯在《周期》中強調：樹不會長到天上。這個簡單的道理值得所有行業仔細品味。
相較于規模崇拜創造的估值幻象，" 結硬寨，打呆仗 " 的經營策略，或許才是穿越經濟周期真正的密鑰。
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