今天小編分享的理财經驗：報喜鳥：中高端男裝引領者，多品牌矩陣共驅成長（興業證券研報），歡迎閲讀。
每經 AI 快訊，2024 年 1 月 17 日，興業證券發布研報點評報喜鳥（002154）。
深耕男裝行業二十載，中高端男裝行業引領者。①公司組建于 1996 年，2007 年于深交所上市，目前是國内領先的中高端男裝集團。公司自有品牌包括報喜鳥、所羅、恺米切、亨利格蘭及東博利尼等，代理了哈吉斯及樂飛葉等國際品牌，滿足中高端男士不同場合下的着裝需求，其中 HAZZYS/ 報喜鳥 / 寶鳥為公司主要品牌，2023H1 合計貢獻 88.2% 的收入。此外，公司還擁有寶鳥和衣俪特等團購品牌。② 2013-2016 年公司處于探索轉型期，業績低迷。2017 年始公司全面改革，業務聚焦，2018 年确認實控人，公司業績快速恢復，2017-2021 年營收 / 歸母淨利潤 CAGR 為 14.4%/105.7%。2022 年受疫情影響，公司業績略有波動，營收 / 歸母淨利潤同比 -3.11%/-1.20% 至 43.13 億元 /4.59 億元。2023 年公司業績快速恢復，2023Q1-3 公司實現營業收入 36.67 億元，同比 +20.71%，實現歸母淨利潤 5.55 億元，同比 +44.39%。
哈吉斯品牌：品牌力構築護城河，渠道發力帶來成長。1）HAZZYS 主打輕奢領網域高性價比品牌。選取線上男裝羽絨服、針織衫、襯衫、褲裝等幾個核心品類的價格帶看，HAZZYS/Tommy/Lacoste 價格帶接近，比音勒芬及拉夫勞倫價格帶高于其他三個品牌。2023 年随着消費環境恢復及折扣回升，HAZZYS 均價提升較好，超過 2019 年同期水平。2）适應本土化需求：HAZZYS 主打英倫風格，同類型的海外品牌以美式風格或法式風格為主。從版型上看，由于 2011 年報喜鳥已經獲得 HAZZYS 的獨家商标代理權并于 2012 年進行本土化設計生產，因此風格設計及版型基本以國人的喜好為主，但 Tommy、Lauph Lauren 及 Lacoste 等國外品牌基本還是以海外總部的貨品為主，本土化程度較低，因此從版型和設計上看，HAZZYS 本土化更為成功，更能适應中國市場的需求。3）渠道：①從線上各渠道官方旗艦店粉絲數量看，2023 年 12 月 HAZZYS 粉絲數合計 601 萬個，遠高于競品粉絲數量。②線下門店精細化管理，門店運營質量高。從門店管理角度看，由于外資品牌主要管理權仍在海外母公司，因此外資品牌對門店的具體運營管理較弱，但 HAZZYS 作為本土品牌經營管理細致。如 HAZZYS 銷售主管基本以周為部門進行門店視察，外資品牌的門店視察頻率多以月為頻次。從店效和坪效方面看，我們測算 2021 年 HAZZYS 直營門店店效超過 350 萬元，坪效 3.0 萬元 / 平米，門店運營質量較高。4）未來成長空間看，随着中產階級持續壯大，低線城市消費力提升，購物中心及奧萊渠道增長，我們認為 HAZZYS 門店仍有翻倍成長空間。
報喜鳥品牌：聚焦西裝賽道，推出運動西裝引領行業潮流。1）產品方面：報喜鳥堅定突出西裝核心品類優勢，做深做透西服品類，并從高端產品、旗艦產品、引流產品三個層面覆蓋全年齡段客群。從 1996 年開始，報喜鳥不斷迭代研發，先後推出過新風格西服、挺柔西服、全麻 CEO 西服、清涼西服等明星產品，同時打造适合婚慶等正式場合着裝的禮服產品。除了傳統的經典套西和高級定制西服外，報喜鳥還洞察 90 後、00 後消費者的生活習慣，開發出能豐富搭配的潮流單西以及适合多種場景并易于打理的輕正裝和運動西裝，打破傳統西裝低頻以及功能性消費特點，提升西服消費頻次，引領行業發展。從線上收入占比看，2022 年報喜鳥套裝和西裝收入占比合計達 32.8%，套裝及西裝品類優勢明顯。2）品牌形象方面：通過品牌 logo 革新、聘請張若昀為品牌代言人，以及利用梯媒和社交媒體宣傳等多種方式，報喜鳥品牌形象逐漸年輕化，且品牌聲量不斷提升。公司 2020 年 -2023 年的百度搜索指數和資訊指數概覽僅次于雅戈爾，遠高于其他同行（藍豹、沙馳及威克多）。3）品牌表現：從男裝行業收入表現看，2017-2022 年報喜鳥品牌收入復合增速跑赢行業。2017-2022 年報喜鳥品牌收入復合增速為 6.4%，雅戈爾品牌為 2.3%，九牧王品牌 / 中國利郎 / 七匹狼 / 海瀾之家主品牌 / 太平鳥男裝收入復合增速分别為 -0.7%/4.8%/0.5%/-1.4%/3.0%。一方面，我們認為西裝行業集中度可能呈現提升趨勢，公司作為行業龍頭受益，另一方面，公司改革成效顯著，單店店效及線上運營效率有所提升，帶動業績成長。
盈利預測：弱消費背景下，公司表現持續跑赢行業，產品力、渠道力和品牌力優越性凸顯。運動時尚賽道高景氣屬性明顯，對照比音勒芬，HAZZYS 仍有較大的拓店空間，中長期成長空間确定，品牌勢能逐步凸顯；商務男裝及團購行業格局不斷優化，報喜鳥品牌及寶鳥有望穩健增長；樂飛葉及恺米切等品牌運營模式逐漸跑通，門店有望持續擴張。預計公司 2023-2025 年歸母淨利潤分别為 6.83/7.99/9.42 億元，同比 +48.9%/ +17.1%/+17.8%，對應 2024 年 1 月 17 日收盤價，PE 分别為 13.6X/11.6X/9.9X，維持 " 買入 " 評級。
風險提示：渠道發展不及預期；存貨減值風險；行業格局惡化，折扣加深。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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