2月金融數據稍弱，但債市維持小幅走強，基本面仍起到支撐作用

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上周五，央行公布 2 月份金融數據，總體來看不及預期，但債券市場仍保持小幅走強的态勢。

此前有特别國債發行的預期升温，但總體來看，基本面的改善預期依然是維持債市走強的關鍵，這也解釋了為何社融數據與預期有所差異，而債市依然有一定支撐的原因。

對于配置策略，短期有機構指出，依然建議維持調整後的偏多思路。

居民去杠杆增儲延續，基本面仍需改善

上周五，央行公布了 2 月份金融數據，前兩個月人民币貸款增加 6.37 萬億元，其中，1 月新增人民币貸款為 4.92 萬億元，2 月新增人民币貸款為 1.45 萬億元。

社融方面，2024 年前兩個月社會融資規模增量累計為 8.06 萬億元，比上年同期少 1.1 萬億元。2024 年 2 月末社會融資規模存量為 385.72 萬億元，同比增長 9%。

總的來看，居民去杠杆、增加儲蓄的現象延續；企業部門中長貸雖在大量增長，但需觀察後續形成的實物工作量進度；政府部門發債節奏偏慢，政府債拖累社融。在此背景之下，金融數據不及預期，債市暫小幅走強。

有分析指出，居民去杠杆、增儲蓄的意願增強，體現出目前消費以及大消費的動力有所承壓，這對于市場持續回暖有一定拖累，而企業端的銷路改善也需要拉動消費來改善，目前暫時沒有出現強勁的動能，因此，這對于企業基本面的改善形成了一定的拖累。

上海東證期貨研報分析指出，政策方面，央行不降息基本符合市場預期；近期信貸投放力度不強，政府舉債節奏慢但前期的債務資金正在支出，資金存在着轉松的傾向，央行縮量續作 MLF 以圖引導資金利率水平維持中性。

他們表示，季末資金存在轉松動力，但預計在央行的靈活對衝之下，資金面仍會維持均衡。當前市場并無明确利空，止盈力量逐漸轉弱後，預計國債将轉而走強，但若缺乏增量利多，機構交易行為偏謹慎，利率下行幅度或不大。

貨币政策方面，政府工作報告提到貨币供應量同經濟增長和價格水平預期目标相匹配，因此在通脹未确認持續走強前貨币政策依然将以寬松為主。

這意味着，企業端的基本面改善，或者説經濟基本面的改善需求依然迫切，并沒有出現拐點，因此這對于債市有進一步的支撐，短期來看，債券市場依然有走強的底層邏輯存在。

走勢來看，上周債市呈先調整後修復。

債基現兩極分化，清盤數量也在增多

前述宏觀分析強調了一點，即經濟基本面的改善仍需進一步提振，這意味着，貨币政策的寬松需求依舊，債市的走強預期仍在升温。因此，債市走牛的迹象依然沒有改變，而在投資端，公募基金的債基品種依然吸金，但同時也有一些產品走到了清盤的邊緣。

據公開數據統計，2024 年以來，方正證券金港灣六個月持有債券、中銀證券安瑞 6 個月持有債券等不少產品因合同到期、資產淨值低于合同限制、持有人大會同意終止等原因清盤，一些公募機構亦發布了旗下債基可能觸發基金合同終止的提示性公告。

展望後市，華富基金分析指出，考慮到國内仍将堅持經濟轉型高質量發展，對債券市場整體外部環境較温和。中短期來看，由于理财規模回升，可投範圍壓降，對債券的配置需求提高，但同期債券發行量未大幅提升，供需關系推動債券價格快速上漲。

但當前債券資產整體價格較高，階段性波動的概率和幅度預計也會提升，需要謹慎提防短期内可能出現的回調風險。那麼，當債基出現回調，投資人需要贖回嗎？從業内的分析來看，債市階段性回調風險可控。

有分析指出，當前債券在基本面上仍存在支撐，上半年債券收益率大概率不會出現趨勢性上行的拐點，但由于短期交易比較擁擠，可能會出現一定波動。從大方向上看，債券市場目前依然在牛市通道中。從結構上看，由于當前期限利差和信用利差都在歷史低位，因此從券種選擇上，信用債的性價比降低，利率債的性價比提高，短端存單也有較高的配置價值。

嘉實基金分析指出，短期情緒帶動下債市強勢行情難言結束，當前基本面、政策面、流動性環境尚不支持利率反轉行情，市場大幅調整風險可控。