今天小編分享的财經經驗：逆勢翻盤的中藥龍頭，歡迎閲讀。
随着現代醫學的逐漸發展，近幾年來，人們對于中藥的觀點分歧越來越大。
在不少中醫反對者眼裏，中藥成分不明确、臨床療效不顯著，讓中醫近幾年來遭受了越來越多的非議，中藥板塊也陷入了尴尬境地。
也是因此，中藥板塊幾大龍頭企業均陷入了持續的下跌。
2021 年以來，片仔癀股價從最高點下跌近 60%，市值跌去 1700 億，廣譽遠從最高點跌去近 70%，雲南白藥的股價相較最高點已近乎腰斬。
在一眾傳統中藥龍頭的低迷之中，有一家企業卻逆勢翻盤，在一朝 " 爆雷 " 之後，業績重回穩定增長，自 21 年來股價上漲近 70%。
它就是東阿阿膠。
近日，東阿阿膠公告顯示，2024 年，公司共實現營業收入 59.21 億元，同比增長 25.57%；實現歸屬于上市公司股東的淨利潤 15.57 億元，同比增長 35.29%。
經歷了 5 年的苦心經營，東阿阿膠業績終于有所回暖，從谷底崛起。
01
東阿阿膠，起源于山東省東阿縣，與人參、鹿茸并稱 " 中藥三寶 "，多次出現在我國的著名醫藥典籍中。
對于阿膠的使用，最早甚至可以追溯至商代，并在唐宋發展到鼎盛。
唐朝詩人肖行藻曾寫下，" 暗服阿膠不肯道，卻説生來為君容 "，記叙了楊貴妃服用阿膠養顏的故事。
悠久的使用歷史，以及自古以來對于東阿阿膠藥效的肯定，構成了東阿阿膠的高端認知，也是東阿阿膠的核心競争力之一。
加之南北朝時期陶弘景 " 出東阿，故曰阿膠 " 這句對于阿膠地網域性的歸納，也決定了東阿阿膠的不可復制性。
而當時間來到現代，1952 年成立、1997 年上市的東阿阿膠也是阿膠行業毫無疑問的龍頭，主導修訂《中國藥典》阿膠标準、制定國際膠類中藥标準等動作，也構築了東阿阿膠難以復制的技術壁壘。
也正是因此，東阿阿膠在 2000 年之後，走入了依賴漲價推動業績增長的模式。
2000 年到 2018 年，東阿阿膠的核心產品 " 東阿阿膠塊 " 累計提價 17 次，商品零售價從每公斤 130 元漲到 5400 元，18 年間漲幅超過 40 倍。
在此期間，東阿阿膠營收上漲 18 倍，淨利潤上漲 24 倍，股價也上漲近 20 倍。
特别是 2010 年到 2018 年，東阿阿膠在 8 年内累計提價 13 次，期間營收增長 7 倍，淨利潤年復合增速高達 24.6%。
東阿阿膠彼時的董事長秦玉峰甚至提出一個 " 價值回歸 " 理論，" 明代的時候阿膠要賣到每斤 3 兩多銀子，換成人民币是 8000 多元，距離到頂還早着呢！"
放在當時，這句話毫無問題。
2000 至 2018 年這近 20 年間，随着人民生活逐漸富裕，保健品需求逐漸暴漲，人參、蟲草以及阿膠等貴價中藥材價格大幅上揚，東阿阿膠随之漲價無可厚非，中藥板塊龍頭片仔癀也是在這段時間高速發展。
然而，東阿阿膠依賴漲價推動業績增長的模式很快就 " 到頂 " 了。
由于東阿阿膠的提價太過快速和頻繁，經銷商大量囤積產品坐等公司漲價躺着賺錢，然而真正的消費者卻對于高價望而卻步，市場出現虛假繁榮。
在經過十幾年的持續提價之後，東阿阿膠的商品屬性已經逐漸降低，反而變成了金融產品。
再疊加上兩大 " 黑天鵝 " 事件——權健公司涉嫌傳銷，導致保健品行業遭遇強力整頓，保健品虛假宣傳遭到嚴厲打擊，疊加上國家衞計委 12320 官方微博發布《過節不值得買之阿膠》，" 打假 " 東阿阿膠。
出于政策風險和市場需求萎縮考慮，經銷商停止囤貨，東阿阿膠這頭外強中幹的駱駝被壓上了最後兩根稻草，最後，2019 年，東阿阿膠 " 爆雷 "。
這一年，東阿阿膠營收暴跌 60% 至 29.59 億元，歸母淨利潤由 2018 年的盈利 20.85 億元，驟降至虧損 4.44 億元。
也是在這一年，東阿阿膠的存貨上升到了 35.22 億元，比全年營收還要高出近 6 億元。
事實上，從 2016 年開始，東阿阿膠的存貨，就常年超過 30 億元。對于當時的東阿阿膠而言，何時爆雷，或許只是時間問題。
盡管東阿阿膠強調自己的高端屬性，但從原材料成本來看，東阿阿膠并不 " 名貴 "，從產量和成本來看，也并不具備片仔癀和貴州茅台的稀缺性，持續漲價、擊鼓傳花的金融遊戲，并不适合東阿阿膠。
也是因此，經歷了 2019 年的爆雷之後，東阿阿膠的產品價格基本維持穩定，回歸商品屬性，零售渠道價格甚至逐漸走低，公司也就此走上去庫存之路。
現在看來，這條路成功了。
通過去庫存，東阿阿膠存貨從 2018 年的 35.3 億降至 2024 年的 8.29 億元，線上收入從 2020 年的近乎空白提升至 20%。
除了傳統阿膠產品，桃花姬阿膠糕在營收中的占比也迅速提升，維持在 5% 左右。
通過近 5 年的戰略轉型，東阿阿膠已經擺脱了對于漲價的依賴，毛利率也上升至 70% 以上。
時移世易，曾經的輝煌和谷底都已遠去，東阿阿膠面臨着新的競争局面。
02
分析現在的東阿阿膠，需要從内部和外部兩個方面對業務進行考量。
從内部業務來看，東阿阿膠的傳統阿膠仍有一定的行業壁壘。
近幾年來，東阿阿膠接連開發新產品線，除了阿膠塊和復方阿膠漿等核心產品，還接連推出速溶阿膠粉、阿膠奶茶、桃花姬阿膠糕以及皇家圍場 1619 男士滋補品等品類。
在不斷拓展保健品品類的同時，東阿阿膠也沒有放棄對于藥品的逐漸推進。
2022 年，東阿阿膠推動復方阿膠漿進入醫保，此後，復方阿膠漿銷量暴漲，2023 年銷量相比 2022 年提升近 6 個億。而 2023 年，東阿阿膠的總營收同比增長也不到 7 個億。
借助近年來國家對創新中藥供給側的扶持政策，東阿阿膠仍在大力拓展復方阿膠漿的新适應症。
去年，東阿阿膠還啓動 " 復方阿膠漿 30 億大品種學術賦能領航項目 "，試圖打造高等級循證醫學證據鏈。
然而，在阿膠及衍生品業務穩扎穩打的同時，東阿阿膠的非阿膠業務，如鹿茸產品的拓展，卻多次折戟，收購的西豐吉園、鐵嶺春天均因經營不善被置出，累計計提減值超 4000 萬元。
這或許是因為公司跨品類管理有所欠缺，也或許是因為東阿阿膠這樣的知名的牌匾之下，難以容納另一大保健產品。
時至今日，東阿阿膠的阿膠及衍生品收入占比仍超 90%，阿膠及衍生品收入的不斷增長，推動了東阿阿膠的業績增長，但如果阿膠產品需求再度波動，公司業績或許又将產生一定的波動。
而放眼外部環境，東阿阿膠也并非江山永固。
近幾年來，阿膠市場仍穩步增長，預計 2024 年阿膠市場規模達到 860 億元。
這一方面是由于阿膠產品的市場需求不斷拓寬，另一方面也是由于阿膠糕、阿膠顆粒等多樣化產品的開發。
然而，這樣多元化的市場也顯露出了阿膠市場的一大問題，那就是相比片仔癀、雲南白藥等絕密配方，阿膠的進入門檻相對較低，成本也相對低廉。
因此，阿膠市場的競争正在日漸激烈。
除了東阿阿膠，福牌阿膠、同仁堂、太極集團、九芝堂等企業也開始進入阿膠市場，并逐漸占據一定的份額，甚至不少中小企業也加入市場競争。
且幾乎無一例外的是，這些阿膠產品的售價均顯著低于東阿阿膠，試圖通過價格優勢吸引消費者，搶占市場。
面臨消費降級的浪潮，加之現代醫學衝擊下，部分年輕消費者對中醫信任度下降，對于 " 藥食同源 " 概念熱情減退，東阿阿膠增長的可持續性也面臨考驗。
但作為中藥巨頭，東阿阿膠保健品和藥品 " 兩條腿走路 " 的成功模式，無疑也将給其他中藥企業帶來一定啓示，比如片仔癀。
作為同樣有保健品屬性的中藥巨頭，片仔癀和東阿阿膠經常作為對照組并列。
在發展之初，片仔癀和東阿阿膠的成長路徑也相當類似，都是借助高端定位不斷漲價，來推高業績。
從根本上看，不論是東阿阿膠曾陷入困頓後靠着 " 高端故事 " 崛起，還是片仔癀利用 " 保肝護肝 " 疊加上綁定茅台的社交屬性瘋狂炒作，無疑都是 " 故事得人心 "。
現如今，東阿阿膠在經歷爆雷之後業績緩慢修復，股價也一度攀升至近 70 港元，而片仔癀曾經的 3000 億市值卻早已腰斬，至今仍跌跌不休。
從東阿阿膠的逆襲可以看出，對于中藥企業來説，保健產品的開拓固然重要，但具備保健品屬性的產品注定只是可選消費，治病才是消費者逃不開的剛需。
重視研發，積極開拓藥品新适應征，或許才是 " 片仔癀 " 們最終的出路。
03 結語
短期來看，東阿阿膠的線上渠道逐漸放量，加之公司采取的持續高分紅策略，股價或許能維持穩健上行。
近幾年來，東阿阿膠股利支付率近 100%，近 12 個月股息率達到 5.03%，高于多數消費白馬股，近幾年來，東阿阿膠也幾乎沒有有息負債，堪稱 " 現金奶牛 "。
目前，東阿阿膠市盈率約為 24 倍，遠低于片仔癀的 50 倍 PE，也低于同仁堂的 30 倍 PE，但已經高于雲南白藥的 23 倍 PE，盡管估值仍有修復空間，但已經相對較小。
長遠來看，東阿阿膠的研發投入并不算高，能否通過研發突破從從 " 傳統滋補龍頭 " 更新為 " 全球健康品牌 "，打開第二增長曲線，将成為決定未來東阿阿膠發展前景的重要因素。
