美聯儲，無路可退

今天小編分享的财經經驗：美聯儲，無路可退，歡迎閲讀。

鷹派降息 " 來了。

2024 年 12 月 19 日凌晨，美聯儲宣布降息 25 個基點，将聯邦基金利率目标區間從 4.5%-4.75% 下調至 4.25%-4.5%。這也是繼 9 月和 11 月之後，美聯儲連續第三次降息，全年累計降息幅度達到 100 個基點。

盡管降息幅度符合市場預期，但美聯儲主席鮑威爾的 " 鷹派 " 言論卻讓市場 " 冰火兩重天 "。

鮑威爾指出，FOMC 聲明中增加關于調整利率 " 幅度和時機 " 的措辭表明，美聯儲正處于或接近放緩降息的時刻。更新後的美聯儲點陣圖顯示，19 位 FOMC 委員中，10 位支持明年降息兩次，另外 3 位支持降息 1 次或 3 次。而在 9 月時，市場普遍預期美聯儲會在 2025 年降息四次。

這次 " 鷹派降息 " 引發市場劇烈波動。美股三大指數全線跳水，截至收盤，道指、标普和納指分别下跌 2.58%、2.95% 和 3.56%；貴金屬價格暴跌，現貨黃金大跌 2%；與此同時，美元指數急劇上揚，一度衝至 108.28，創下 2023 年新高；10 年期美債收益率也随之短線走高。

回顧鮑威爾過去四年多的領導，他巧妙運用言辭和政策信号，不僅成功引導市場預期，還有效減少了市場的不确定性與劇烈波動，堪稱" 預期管理大師 "。所以説，他的言論更多是引導市場預期，而非作出最終決策。

基于接下來的分析，我們認為，鮑威爾這個戲碼不會演太久，美聯儲大概率會繼續實施寬松的貨币政策，這會為我國貨币政策提供更大的操作空間，并為 A 股市場帶來積極利好。

12 月 9 日，中共中央政治局會議吹響了 2025 年的經濟政策号角，明确提出将實施更加積極的财政政策和适度寬松的貨币政策。而 " 适度寬松的貨币政策 " 這一表述，時隔 12 年再度出現在高層檔案中——這可不是小事，意味着政策基調正在發生重要轉變。

但問題在于，為什麼我們認為鮑威爾不得不降息？這一切，還需從美國當前高企的債務水平和日益嚴峻的财政赤字問題中尋找答案。

借新債還舊債

美國目前的财政狀況存在一個嚴重問題——借新債還舊債。簡單來説，政府通過發行新的債券來償還到期的舊債本金，這種做法本質上類似于 " 龐氏騙局 "。雖然短期内這種方式能夠維持财政運轉，但長期來看，這種依賴債務的模式極其不穩定。

如果美聯儲選擇不降息甚至加息，美國的财政赤字将進一步惡化，這不僅會加重政府的債務負擔，還可能對美國經濟的穩定性構成巨大壓力，最終引發一系列連鎖反應。

自 20 世紀 80 年代以來，美國的債務規模持續飙升。1990 年時，美國政府債務總額約為 3.2 萬億美元，2000 年增至 5.62 萬億美元，2010 年進一步突破 13.5 萬億美元。進入 2020 年，債務總額已達到 27.7 萬億美元，2023 年更是突破 34 萬億美元。截至 2024 年 12 月 17 日，美國未償債務總額達到 36.19 萬億美元，大幅超出了設定的 33.1 萬億美元債務上限——即美國政府借款的法定上限。

目前，預計這一債務上限将在明年 1 月到期。如果美國國會不采取緊急行動提高或暫停債務上限，财政部将會停擺，政府就會面臨違約風險。這也是為什麼特朗普在 12 月 19 日公開呼籲廢除債務上限的原因之一。

美國債務越堆越高，罪魁禍首是美國政黨制度的分裂，尤其是兩黨在财政政策上的博弈。

美國的政黨制度以兩黨制為基礎，主要是民主黨和共和黨之間的競争與合作。由于這兩個政黨在經濟政策、社會政策和财政管理等方面的理念和優先事項存在較大分歧，它們在财政政策上的博弈經常影響到決策的效率和一致性。

兩黨之間的博弈往往導致短期内通過增加債務來解決财政問題，而缺乏長遠的财政改革和赤字控制措施。這種情況加劇了美國債務的擴張，最終可能影響國家的财政可持續性。

債務加速擴張這個過程本身并不新鮮，但問題在于——如果市場利率上升或美聯儲加息，政府的新債利息将比以往更高。截至 2024 年 9 月末，未償還美國聯邦債務的加權平均利率為 3.32%，約為 15 年來最高水平。

舉個例子，尤其是在疫情後，2021 年底美國的利率處于歷史低點，10 年期國債的收益率約為 1.5%。低利率讓美國政府得以低成本發行新債，輕松應對滾動債務。但進入 2023 年，随着美聯儲加息，10 年期國債的收益率飙升至 3.5% 或更高。新債的利息成本随之上升，意味着政府面臨着更沉重的償債壓力。

這種情況的後果是，政府支出增加、債務滾動和利息支付的負擔加重，而經濟衰退和一系列減税政策的實施使得财政收入持續下降，這種矛盾的局面導致了财政赤字的不斷擴大。

為了彌補這一赤字，政府只能選擇通過發債來填補财政缺口，而這些新債又帶來更高的利息支出，從而使得美國陷入了 " 債務的惡性循環 "，最終可能陷入 " 永遠償還不了 " 的窘境。

問題來了，既然美元是全球儲備貨币，美國為何不直接印錢來解決債務？

為何不直接印鈔？

美國政府的融資方式主要有發行國債、增發美元和税收收入等。美國政府為何更傾向于發債而不是直接印鈔來融資呢？主要有兩方面原因：

一方面，美國的貨币發行是由美聯儲負責，而非由美國政府直接控制。

美國的貨币政策由美聯儲負責，而财政政策（如税收、政府支出等）則由美國政府（通過國會和總統）制定。雖然美聯儲的主席是由總統提名并由參議院确認，但美聯儲的操作完全獨立于總統和國會的日常控制。

美國政府沒有直接幹預美聯儲的權力，也就是説美聯儲通常不會因為财政壓力大而直接選擇降息或者印鈔，因為美聯儲的貨币政策目标主要是實現價格穩定（控制通貨膨脹）和最大化就業，而不是直接響應政府的财政壓力。

但如果美國财政狀況的惡化，可能會引發經濟放緩和金融市場波動的問題，這就會間接影響美聯儲的政策。

另一方面，印鈔并不是 " 靈丹妙藥 "，而是一個可能讓美國陷入更深困境的雙刃劍。

美元作為世界貨币，賦予了美國強大的 " 鑄币特權 "。得益于美元的全球需求，美國不僅能夠輕松融資，還能通過美元購買幾乎全球所有的商品——畢竟，全球外匯儲備的 60% 和全球貿易結算的 40% 都依賴美元。

然而，這并不意味着美聯儲可以随心所欲地 " 印鈔 " ——美元的廣泛流通并不等同于無限制的貨币超發。如果美聯儲過度印鈔，新增的美元最終會回流美國，這勢必會加劇國内的貨币供應，推高通貨膨脹。

這種通脹壓力将導致美元貶值，甚至可能讓美元淪為 " 廢紙 "，加速全球範圍内的 " 去美元化 " 進程。

與此同時，市場上的美元增多，投資者對風險的擔憂也會加劇。為了應對通脹，投資者将要求更高的回報，這意味着美國未來發行的債務将面臨更高的利率。債務利息負擔的增加不僅無法緩解美國的财政困境，反而會讓債務問題更加嚴重，進入 " 惡性循環 "。

所以説，雖然印鈔短期内可避免高利息負擔，但長期會導致貨币貶值和經濟不穩，而發債可以低成本從國際市場融資。世界各國在國際貿易中普遍使用美元，許多國家和企業都持有美元作為儲備貨币，這為美國提供了低成本融資的優勢，尤其是通過發行美國國債來籌集資金。

不過值得注意的是，過度依賴債務融資雖然能暫時緩解短期資金需求，但長期來看，這種 " 借更多錢 " 的策略無疑加劇了财政危機。政府一方面需要面對不斷增長的債務負擔，另一方面又不得不依賴于債務融資，這種局面可能導致越來越嚴重的債務問題。

如果美聯儲不降息甚至加息，可能會導致美國财政赤字不斷惡化，最終可能會影響美國經濟的穩定性，并導致全球對美元的信任下降，甚至美國可能面臨财政破產。

美聯儲不得不降息

要想打破這一惡性循環，理論上有兩條出路：增加聯邦收入或減少财政支出。然而，現實中這兩者的實施都充滿困難——特朗普的減税政策會進一步降低收入，同時考慮到美國的全球軍事戰略地位和國内政治壓力，國防預算的削減幾乎是不可能的。

在這種情況下，美聯儲可能會選擇降息來減輕政府的債務負擔。降息雖然不能從根本上解決債務問題，但它确實能暫時緩解部分利息支付的壓力，給政府更多時間應對龐大的債務負擔。

降息的影響遠不止于此，它實際上也和特朗普的 " 美國優先 " 政策高度契合。

特朗普的核心政策之一就是促進制造業回流，他希望通過減税、放松監管等措施，提升美國本土生產的競争力，尤其是在價格方面。降息會導致美元走弱，使得美國商品在國際市場上變得更便宜，進而提升美國制造商的全球競争力。

當然，降息帶來的新問題也會随之而來。

全球投資者，包括各國央行和機構投資者，購買美債的最大動力，正是基于美元的 " 黃金信用 " 和美國政府的财政背書。但随着美國财政赤字率不斷擴大，美債的風險溢價開始上升，投資者可能要求更高的回報（即利率）來補償可能的風險。也就是説，只有高利率才能維持美國 " 借新債還舊債 " 的模式，确保這一循環得以繼續。

如果美債利率不升反降，那麼美債的吸引力勢必大幅降低，特别是在美元信用逐漸下降的背景下，購買美債的意願将會進一步減弱。

事實上，許多持有美債的國家開始減持。2022 年以後，前六大減持美債的國家包括中國、日本、波蘭、越南、伊拉克和捷克。這些國家曾通過貿易順差購買美債，為美國經濟提供資金支持，如今這一 " 資金鏈 " 正在逐步斷裂。