美元潮汐的最後一抹餘晖

今天小編分享的财經經驗：美元潮汐的最後一抹餘晖，歡迎閲讀。

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。作者愚老頭，在雪球設有同名專欄

時代的一粒沙，壓在個人頭上便是整整的一座山。

薄薄的歷史書，你随手翻過的一頁，就是無數人的人生。

最近雪球老柏樹也有春天清倉萬科的案例，讓人不禁五味雜陳。當年華夏幸福河北項目開盤時的盛況，還是歷歷在目，距今不過幾年，華夏幸福已經跌了 90%。

大勢這東西，身在局中，想要清醒，真的太難了，畢竟觸動利益比觸動靈魂還要難。

過去十年，只要你選擇了除了 A 股之外的美股、歐股甚至是日本、印度股市，你虧損的概率都不大。相比而言，A 股就是純純的 Hard 模式。

但就像老柏樹反思的那樣，房價自然不會漲到天上去，可美股就會沿着現在的節奏一直漲麼？

飄風不終朝，驟雨不終日。零和博弈的市場下，大批人清倉出走，可能就是底部的迹象。

判斷 A 股到底處在什麼位置很難。但對于港股，我們認為，現在的機會遠大于風險了。

港股終于成為獨立市場

港股經常被人調侃，" 就像一輛沒有方向盤的汽車，輪子轉向什麼方向，完全取決于輪子壓過什麼樣的坑。"。

在清理了老千股這些陳年老疾之後，港股現實中已經不再是歐美股市的附庸，而成為了一個獨立自主的市場。

港股是一個特殊市場。他的特殊性就在于，由于聯系匯率制的存在，計價貨币港币與美元挂鈎，但是底層資產卻是大陸的。

這是一種負擔，但反過來説，這也是一個紅利，超級大的那種。就像最近港人復活節假期跑深圳去刷社保看病一樣，以前看不上，現在是真香。

港股是現存的美元體制與未來的國際貨币體制的一個交匯口，新時代的通商互市。

香港的櫥窗作用，一個小小的體現就是休市安排。除了 A 股有的春節、國慶節、清明節、勞動節這些大家都有的假日，港股的休市假日還包括基督教性質的耶稣受難節、復活節，聖誕節，連佛教的佛誕節都有，真正的中西合璧，再也沒有見過這麼多元化的市場了。

從歷史上看，香港股市跟美股、歐洲和日本股市的走勢基本是一致的，但是最近幾年，卻出現明顯的背離，發生了什麼？

美股我們知道，一直漲，我們看日經 225 指數和恒生指數的走勢對比。可以説從 2000 年開始，日經 225 指數跟恒生指數的走勢還是非常匹配的，就像舞池裏面一對翩翩起舞的愛人。

只不過情勢在 2020 年開始就戛然而止。日經指數一路向上，而恒生指數調頭向下，像極了決絕的前女友。

斷舍離的背後，自然是有了更高的追求。

在 2012-2016 年這個時間段，恒生指數跟滬深 300 走勢還是相反的，但從 2016 年開始，恒生指數就跟滬深 300 指數處于同一個頻道了。尤其是 2020 年以後，拐點出現的時間和走勢近乎完全一致。

簡單的説，這是港股真正具備獨立性的開始。港股的定價，開始跟底層的大陸資產的價格走勢趨向一致，而不是美股等世界股市的附庸，美元潮汐下的邊疆市場。

港股的估值，是國際性的。但凡是開放，講國際接軌，那就有一個由誰來主導的問題。

這個問題，在歷史上打的乒乒乓乓，非常的熱鬧。

價值投資也罷，争奪定價權也罷，到底是東風壓倒西風，還是西風壓倒東風，都不重要，重要的是有風。

易經裏面有一卦，巽卦。随風，巽，君子以申命行事，講的是風。剛巽乎中正而志行，柔皆順乎剛，面對風，要中正講究原則，同時還要謙卑柔順。

港股從一開始的純粹外資定價，到現在的中國資產，國際定價，港股找到了自己最恰如其分的定位。

這個定位其實在 A 股也有表現，越來越多的投資者開始 " 去基金經理化 "，哪怕是每天在一起的枕邊人，都很難知道他到底是怎麼想的，何況是僅憑幾天的業績，還有那段短短的文字説明去了解一個人。投資者也紛紛湧向指數投資，既可以免除基金經理選股的不确定性，也可以避免重倉個股翻車。

港股現在的定位，就是一整個中國資產組合，請全球資本來定價。

最近很明顯的一個趨勢是，恒生指數的走勢，跟美國 10 年期國債利率完全是負相關的。

我們知道，對于傳統的資產組合，最後是組合中各個資產之間相關性要弱，最好是負相關的，這有利于減少組合的風險。對于全球資本來説，這一波美元激進加息，歐美日本印度股市創新高，港股沒漲固然對投資港股的人來説是悲劇，但是對現在拿着美股的投資者來説，這就是救生筏。

問題只在于什麼時候會反轉。

美元潮汐的最後一抹餘晖

這可能是最後一波美元潮汐了。

一提到石油美元體系，輿論往往就會跟霸權、壟斷挂鈎。實際上，任何體系能夠長期存在，必然有其合理性，對于其參與者來説，不可能長時間的顯失公平。

經濟是有周期的，就像凱恩斯主義倡導的那樣，經濟政策要熨平周期，逆周期操作。美元潮汐對應的是全球經濟的朱格拉周期，長度為 10 年。前 5 年經濟下行，美聯儲降息放水刺激經濟，後 5 年經濟繁榮直至過熱美聯儲加息縮表回收流動性，潮起潮落，平滑經濟波動。

理論很完美，邏輯上也自洽，但架不住有和尚把經念歪了。

上一輪的朱格拉周期，下行期是 2010 到 2015 年，這個期間美聯儲的操作還算正常，降息放水，2015 年經濟築底，随後開始 5 年的上行周期，正常來説美聯儲這個時候要加息回收流動性了。事實上，美聯儲也是這麼做的，2015 年開始，貨币正常化就擺上了台面，只不過我們知道，2020 年底美國大選，為了讨好選民，這次加息在 2018 年底戛然而止，再加上後面的疫情，美國的聯邦基準利率很快就又被壓到接近 0 的水平。

然後就有了現在秋行夏令，冬天扇扇子的美聯儲政策。明明從 2021 年開始，全球經濟開始進入下行周期，美聯儲應該保持低利率環境，但偏偏從 2022 年 3 月份開始，美聯儲開始了一輪持續的加息，聯邦基準利率從 0.08% 拉到了現在的 5.33%，摩根大通的 CEO 更是出來放話，未來幾年，美聯儲可能會加息到 8%。

石油美元能夠為世界所接受的前提是，這個體系能夠為全球經濟提供正的外部性，但現在這個前提被美聯儲的順周期加息破壞掉了。師出有名，這次激進加息顯然是違背了全球經濟的正常需要。

當江湖規矩壞了，就不能怨别人把桌子掀了。

這次美元加息，跟以往最大的不同是，美元指數走強，以黃金為代表大宗價格反而創新高了。

在 2019 年之前，黃金和美元整體走勢依舊是負相關的，但從 2019 年開始，就出現了美元指數上漲，美元強勢卻沒有壓住黃金價格的情況。

從 1980 年以來的四次美元潮汐，前三次美元總體上與黃金呈現比較明顯的負相關關系，尤其是潮汐之前和第三次美元潮汐拟合線的斜率更加陡峭。而最近的這一次也是第四次美元潮汐拟合線基本上已經是一根直線了，這意味着美元指數已經跟黃金價格脱鈎了。

美元加息美元指數強勢卻沒有摁住黃金，而黃金作為弱勢貨币時代的過渡或者説替代品，只能得出一個結論，那就是，美元體系已經崩了。從 2010 年開始的第四次美元潮汐，就是石油美元的絕唱。

美元、黃金、美股這個不可能三角，卻出現了同漲的結果，要説沒有問題鬼都不信。

石油美元往何處去？

每一次新舊體系的轉換，都不會很平和。

因為舊體系下既得利益群體積重難返。

石油美元成形于上世紀 70 年代布雷頓森林體系結束之後，80 年代開始這個體系進入成熟運作期，也就是從這個時期開始，美國以貿易逆差的形式，向這個體系注入美元，從而提供流動性。一直到 2023 年，美國累計的貿易逆差是多少呢？16.2 萬億美元，相當于美國 2023 年 GDP 的 60%。

如果是一般國家，這麼玩早就崩了，但美元是石油美元體系的國際儲備貨币，所以能夠撐到今天。

所謂的石油美元，就是以海灣石油國家為代表的順差方，收到美元之後再将美元投到美國資本市場，所形成的一個閉環。

最開始這個體系，就兩個重點，一個是海灣國家出口石油收美元，另一個是美國資本市場穩定，能夠承接住這外溢的美元。

這麼多年下來，唯一對這個體系造成實質性衝擊的，就是中國。

中國自從深度參與全球貿易以來，總共積累了超過 7 萬億美元的貿易順差，超過了美國累計對外釋放的貿易逆差 16.2 萬億美元的 40%。

任何體系下的貨币都有兩個基礎作用，一個是交易媒介，另一個是财富貯藏手段。通俗點説就是要麼為了買賣方便，另一個就是可以當成财富存起來。

如果單單是為了國際貿易，2023 年全球國際貿易額大約是 24 萬億美元，20% 也就是 5 萬億美元已經足夠了。剩下的 11 萬億美元就變成了各個順差國在美國的投資。

坑就坑在，俄烏危機之後，美國凍結了俄羅斯 3000 億美元的海外資產，這就開了很壞的開頭，從根本上損害了美元的信譽，侵蝕了美元作為财富貯藏這個功能的根基。

持有美元資產，除了安全不能保證之外，能買到的硬核資產也越來越少，只能投到美國國債和美股裏面。

可你看看美國債務的情況，2023 年美國各級地方政府的債務加起來已經超過 34 萬億美元，超過 GDP 的 120%，按照 IMF 建議的 60% 紅線，這個比例顯然是高了。真要是像摩根大通説的，利率要提到 8%，美國一年光還利息就要 2 萬億美元，而美國聯邦加上地方财政收入加起來才 8 萬億美元，拿什麼還呢？

再看看美國一而再再而三的調整債務上限，還有螺旋狀上升的财政赤字，明顯就是打着借新債還舊債的主意，指望着後續通過放水整一波大通脹一了百了。

所以，現在持有美元資產就讓人很難放心，你看美國這個放飛自我的樣子，明顯就是躺平擺爛了。

但是俗話説，冰凍三尺非一日之寒，積土成山非斯須之作。

至少現在，沒人希望這個體系一下子就崩掉。央行外匯儲備 3 萬億美元，體系外還有 4 萬億美元，如果美元清零，大家這麼多年縫褲子打螺絲做外貿辛辛苦苦攢的财富，那就要灰飛煙滅了。

這就像一個人去銀行借錢，借 100 萬還不了，這是你的問題。但是你借了 100 億，這就是銀行的問題了。美國前财政部長康納利説過這麼一句話：" 美元是我們的貨币，卻是你們的問題 "，以前考慮這個問題的，是資源出口國和順差國日本德國，現在輪到中國了。

新舊貨币體系的轉換路徑

投資上，只有正确的邏輯才能得出正确的結論。但一個事件的事後解釋，可以有無數個。

最近黃金價格的持續抬升，引來了各路媒體五花八門的解釋。

應該説，目前視野最開闊的是國盛證券的笃慧，他比照的是上一輪康波周期的蕭條期，1973-1982 年。那是一輪大宗商品的牛市。同樣都是先導國家儲備貨币地位面臨動搖，同樣都是外匯儲備持有人出售持有貨币債權，換成大宗商品避險。

現實大概率也将是這麼演繹，只不過上一輪蕭條期，終結的是黃金美元體系，這一次，是石油美元體系的末路。

60 年一甲子，彈指一揮間，還是同樣的輪回。

上次的康波蕭條期，世界從黃金美元變成了石油美元，只不過是美元與黃金脱鈎之後綁定石油，美元依舊是國際儲備貨币。客觀上説，就黃金的稀缺屬性，任何國家的貨币在綁定黃金之後意圖成為國際儲備貨币，都很難全身而退。石油美元脱胎于黃金美元，但總體上要優于黃金美元。

但這次不太一樣，不管是未來的國際貨币體系是一個什麼樣的安排，無論是電力人民币，還是其他的區網域性國際儲備貨币的組合，我們都可以有兩個結論，一是美元不可能再有現在的國際儲備貨币地位，二是人民币的地位一定會遠遠高于現在的位置。

這個轉換路徑的第一步，就是美元的黃昏，新的貨币體系在去美元化，最突出的表現是黃金為代表的大宗商品的牛市。

為什麼是黃金？

黃金本質上是世界法定信用貨币的備胎，從陰陽的角度説，代表了這個世界陰的一面，法定貨币是陽的代表。陰陽互為自身的鏡像，當法定貨币貨币強勢，陰的作用就會被壓制，反過來，當法定貨币處于弱勢地位時，黃金就會走向前台。

黃金和法定貨币一起，就像陰陽，一起構成了世界貨币體系。黃金的價格也要由法定貨币來衡量，黃金的價格越高，本身不意味着自身的價值高，而是因為法定貨币處于弱勢或者價值縮水。

也就是説，在美元退位，新的國際儲備貨币尚未建立的時候，黃金就會短暫的成為計價貨币，所有的大宗商品都會用黃金價格重新定價。

去美元化面臨的第一個問題就是，石油美元體系中通過貿易逆差注入的這 16.2 萬億美元，該往何處去？從避險的角度看，保值增值已經不是第一選擇，安全才是，所以黃金必然是首要突破方向。

從另一個角度來測算，目前全球已經開采出來的黃金大約 20 萬噸，全球央行的儲備大約 3.5 萬噸，每年的產量大約 3000 噸左右。按照 568 元人民币每克的價格，一噸黃金大約 5.68 億元人民币，全球央行黃金儲備價值 20 萬億人民币，折合美元還不到 3 萬億美元。黃金到底能漲到多少我不知道，我只能説，牛市不言頂。