今天小編分享的财經經驗：為什麼段永平的價值投資沒有翻車？，歡迎閲讀。
本文來自微信公眾号：20 社，作者：賈陽，題圖來自：AI 生成
這半個月，我感受到了空氣中比過去三年半還要多的，對炒股的熱忱。A 股成交額輕輕松松地突破萬億，2 萬億，3 萬億。一度千股漲停。
朋友 A 在國慶假期前兩天，用漲停價買入了一只白酒股。之前在基金上 " 虧得血本無歸 "，這一把大補一口，在節後大跌之前，吃到了兩個漲停。
朋友 B 在 3 年前小打小鬧投了點基金，節前終于熬到收益變紅，一刻沒有留戀地清倉跑路了。
朋友 C 投資經驗更久，卻一字不提股市，等到我問他，他才苦笑着告訴我，除了一只基金節前轉正，他的所有持倉标的距回本仍遙遙無期，現狀無非是從 " 腰斬 "、" 腳踝斬 "，好轉到了 " 當胸斬 " 和 " 腰斬 " 的程度。
這是這一輪牛市中，我接觸到的股民眾生相。大多數人都沒有所謂的投資哲學，抑或曾經相信過 " 價值投資 " 但現在只剩下 PTSD。只有牛市，才能讓 " 小白 " 都賺錢。過去這一輪牛市，是政策預期和 " 瞻前顧後 " 的市場共識合力的結果。
而一旦 10 月 8 日那場發布會沒能給出強有力的定心丸，脆弱的共識馬上就開始退縮。
頂級投行的觀點甚至都針鋒相對。用此次站定 "buy China" 的高盛觀點來説，這次上漲的核心因素本就不是企業利潤上升，央行流動性支持以及更多即将出台的刺激經濟政策，帶來了直接的彈藥和市場信心。而大摩則認為，這一輪上漲已經沒有空間了，刺激政策加碼程度模糊，需要更多切實的經濟數據來評估基本面。
傳言中的财政刺激政策在 10 月 12 日正式揭曉後，又是新一輪的信心博弈。
或許這是一個恰好的時機，來從投資常青樹段永平的投資策略中借鑑一些投資哲學。
在過去行情低迷的幾年，段永平仍在持續買入中國資產——用賣 put 的方式。而當行情開始進入白熱化時，段永平用投資社區賬号 @大道無形我有型 發表了一些 " 潑冷水 " 的話，宣布在 9 月 30 日關閉了一個投資賬户。
" 我不懂什麼牛市豬市熊市。我剛剛開始做投資的時候就發現此地錢多人傻快來。20 多年過去，依然如此。"
在節後第一天，段永平發出了踏空的感嘆。他的賣 put 操作太保守求穩。但短短幾天過去，劇烈的震蕩過後，沒能逃頂的人無法留住賬面的幾個漲停，"05 後的第一次牛市 " 轉眼變成 "05 後的第一次巨虧 "。
段永平的投資策略，或許能給我們一些借鑑。當外界的不确定性無法掌控時，從自身出發，來增強自己的投資确定性。
一、段永平為什麼這麼 " 膽小 "
中文互聯網流傳最廣的段永平哲學，大概要數 "stop doing list"。這包含了兩重意思，做選擇，做能力範圍内的事；做了錯的事，立即刹車止損，不論此前付出了多大代價，都是最小的代價。
在企業經營中，這體現為在 OPPO 和 vivo 流傳至今的 " 本分 " 文化（在拼多多 " 本分 " 又進一步變形）。在投資中，那就體現為價值投資，只買自己看得懂的公司。他説，" 我懂的生意非常少 "，很多優秀的公司段永平都沒有碰，比如英偉達，" 我看不懂，也沒時間看，就只能錯過了。"
他 " 看不懂拼多多 "，買拼多多是因為信任黃峥。
他也并不完全能看懂阿裏，" 雖然我很欽佩馬雲，也覺得他們怎麼看都有些在長長的坡上，但有些業務，已經超過我這種早已退出江湖的人的理解範圍了。"
在外人看來，段永平在互聯網泡沫後接盤網易是一招險棋。但段永平是因為看好網易做遊戲的前景，并且認為網易股票被嚴重低估。段永平後來回顧這一投資時説：" 有人非要把金子按銅的價錢賣給你時，你是不需要勇氣的。"
他最懂的還是多年來一直持倉的蘋果和茅台，也許最近幾年可以再加上騰訊。段永平此前透露其投資裏，美股主要在蘋果，A 股主要在茅台，港股主要是騰訊。
而不管是在談論蘋果、茅台，還是在給網友投資建議時，段永平常挂在嘴邊的是" 機會成本 "。他最近答復網友稱，不考慮市場但是是要衡量買入價格的，不然就變成追高了。投資是需要回報的，需要一直考慮機會成本。持有 = 買入就是這個意思。
沒有比蘋果更能賺錢的商業模式，因此他經常説，找不到更好的公司，值得賣掉蘋果來換倉。茅台同理，" 哪怕你以目前的價格買入，10 年後看也至少應該比你把錢放銀行好。當然，也許能發現更好的機會，所以這是個機會成本的問題。"
他買入蘋果時，正值喬布斯病危、庫克即将上任的迷霧階段。這在很多人看來，是一種賭博。但在段永平的邏輯裏，蘋果是他很早就盯上，但輕視了的公司，他以為喬布斯屬于 " 報時人 " ——看準時機推出高瞻遠矚的產品，帶着公司起飛，但往往後勁不足。
還好在 2011 年想明白了，喬布斯是既能報時又能造鍾的 " 造鍾人 "，繼任的庫克是更理性的 " 造鍾人 " ——建立公司，使公司在任何一位領袖身後很久、經歷許多產品生命周期，仍然欣欣向榮。于是他開始買入，下跌時，就加倉。
據網友們扒出來的機構名為 "H&H International Investment" 的段永平美股賬户，其截至二季度财務數據顯示，持有 9 只美股，持倉市值 166 億美元，約合人民币 1190 億。持倉規模相比一季度增長 17%，主要來自重倉股蘋果的貢獻（持倉占比高達 80.95%），二季度蘋果股價漲幅達 23.04%。
他在 2011 年買入蘋果時，股價在 47 美元左右，蘋果即便進行過拆股，最新股價已達到 227 美元。2012 年買入茅台時，股價在 180 元左右，最新股價為 1605 元。
段永平的投資歷史，就是把價值投資知行合一的過程。動辄持倉 10 年，這幾乎必然導向了 " 膽小 " 的投資實踐。
在這一輪行情啓動前的 9 月，@大道無形我有型表示，"我們不知道市場會有多瘋狂，也不知道事情可能會壞到什麼程度。不要用 margin 是投資的基本要求！我們一直説的是 10 年 20 年，但你用 margin 可能會讓你在那之前就陷入困境，沒必要。"
二、段永平愛 " 賣 put"：給價值投資再上一層保險
段永平把他的投資思考和動作事無巨細地攤在網友眼前，因此屢屢引發熱議。段永平最近一次上頭條，是因為今年夏天他宣稱，" 計劃每天賣出 1000 個 put 期權，目标是在 3~5 年内通過 put 期權增持至騰訊 1% 的股份。"
這相當于如果騰訊股價不出現短期大漲打亂計劃，每天買入 1000 萬，直到 3~5 年累計買入 360 億，買入 1% 的騰訊。
網友調侃説，這等于開了一間比較大的保險公司，" 大道騰訊保險公司 "。
這是什麼意思？為什麼不直接買呢？
賣 put，就是賣出騰訊看跌期權，實際上是在押注騰訊股價不會大幅下跌，是一種做多方式。
如果股價下跌，交易者選擇行權（兑現保險），段永平将以低于現價的價格買入騰訊股票；
如果股價上漲或穩定，交易者不行權，段永平收獲權利金（保費）。
跌了就建倉，因為本來想買；漲了就不建倉，還能收一筆保險費，怎麼樣結果都是不錯的。賣出 put 只有大跌時會大虧，只要股價不跌破權利金覆蓋範圍，賣方永遠不虧。這也是一種增加了确定性的建倉方式，比直接買股票的風險小一些。
Call 和 Put，分别是美式期權中的看漲期權和看跌期權。粗略而言，買 call 等于看漲，賣 call 實際上是看空；買 put 是看空，而賣 put 則是温和看漲。在此就不做詳細展開了。
事實上，段永平在其投資中，非常熟練運用 " 賣 put" 撿籌碼的方式。
去年，他開始買入阿裏，" 開始思考阿裏，先賣點 put 再説 "。他的美股投資公司 H&H 持倉顯示，今年一二季度持續買入阿裏巴巴，減持了一部分拼多多。" 加上利息最好大概有年化 18% 的收益，最差當然就是虧了。"
今年 8 月底拼多多财報暴雷，段永平當晚發布動态稱，雖然還不完全懂拼多多的商業模式，但開始抄底，" 開始賣點 put"。
段永平還在社交媒體上透露，" 我大部分蘋果的股票其實都是通過賣 put 的辦法買進來的。"
在段永平看來，" 期權只賣不買。買期權是賭，賭是錯的。賣期權是賣保險，大概可以算最好的賺投機或對衝的錢的好辦法，不會有短期賺大錢的機會，但是實實在在產生淨現金流的辦法。"
對普通人來説，不考慮自身因素和能力範圍，盲目去跟風大佬不可取。
畢竟在 2021 年有一批人因為看到段永平抄底騰訊，也跟着去買，投到坑裏去了。而實際上騰訊只占段永平倉位的一點點。
但段永平的投資理念值得借鑑。Only take the risk you can afford. 甚至在能力範圍裏，借助各種工具在市場的不确定性中，自己為自己創造出确定性。
