今天小編分享的财經經驗：關于美國爆發金融危機的可能性，歡迎閲讀。
盡管關税戰讓美國的衰退預期不斷加重，但是，十年美債利率卻快速飙升，從 3.90% 附近迅速飙升至 4.50% 附近。這是一個十分詭異的現象。
對于這一現象，著名投資人 Peter Schiff 在 X 上發了一段有些危言聳聽的話，大意是：如果明天早上不緊急降息并宣布大規模量化寬松計劃，明天可能會出現 1987 年式的股市崩盤。
一時間很多投資人開始讨論美國長期債券的潛在風險，以及美國爆發金融危機的可能性。
總體上，我是認同 Peter Schiff 的邏輯的，但我有一個不同的表達框架，在這裏呈現給大家。
美聯儲是否該降息
目前，在美國内部，有一個看似簡單的深層次矛盾——美聯儲該不該立馬降息。一派是激進派，代表是特朗普，他認為美聯儲該立馬降息；另一派是保守派，代表是鮑威爾，他認為美聯儲不該立馬降息，即便降息也該放緩節奏。
那麼，為什麼降息不降息這麼簡單的問題會成為美國的深層矛盾呢？為了理解這個問題，我們需要把整個美國金融體系想象成一個巨大的龐氏資金池。
如上圖所示，這種資金池的背後有一個兩難：
1、如果付息成本過高，資金池早晚要破裂，爆發金融危機；
2、如果快速地降低付息利率，大量資金會出逃，資金池可能立馬破裂，爆發金融危機；
從這個視角看過去，我們就能明白為什麼特朗普是激進派了，他認為，整個金融系統還有得救，快速地降低付息利率不會導致資金池出現破裂；但是，以鮑威爾為代表的保守派則不這麼看，他們認為，即便要降低付息成本也要緩慢地降，不要導致資本大量外流。
事實上，雙方都在為美國利益考慮，只不過一個圖快，認為不下猛藥反而耽誤了治療，另一個則圖穩，認為藥下太猛直接把病人弄死了。
顯而易見，保守派占據了上風，他們控制了美聯儲，不肯快速降息。于是，特朗普就用了一個險招，像瘋子一樣拉上全世界打關税戰，用衰退逼迫保守派就範。
表面上看特朗普的目的在外，實際上，他是想對内搞休克療法，速戰速決。
當納指跌入熊市之後，美債也出了一些問題，于是，Peter Schiff 出來提示風險了。
美股如何跟美債關聯
一般來説，美股下跌會導致美國長期收益率下行，即股債跷跷板，這是一個家喻户曉的常識。但是，Peter Schiff 卻説特朗普打錯了算盤，美股下跌會導致美國長期收益率大幅上行。
那麼，為什麼會發生這種現象呢？這是因為在美國資金池的内部有兩個子資金池：股票資金池和債券資金池。
如上圖所示，一些投資者會邊買入美股邊做多國債期貨對衝，他們希望持有一個波動率更低的組合；另一些投資者會邊買入美債邊做空國債期貨對衝，他們不想承受波動，只想吃高票息。
這兩波投資者在國債期貨市場匯合，互為對手盤，各取所需。
不難發現，這個組合的火車頭是美股，只有美股持續上漲，才有更多的人做多國債期貨，企圖熨平一些波動；只有更多的人做多國債期貨，升水幅度才夠大，買入美債 + 賣空國債期貨的票息才夠高，才能吸引足夠多的人買美債。
也就是説，美股的上漲會帶動美債需求。
近期，關税戰導致美股大幅下跌，于是，相反的鏈條起了作用，十年美債利率大幅反彈。
如果我們觀察十年美債和兩年美債的利差，該效應更加明顯。降息預期非但沒能帶來十年美債利率的下行，反而在一定程度上助推了十年美債利率的上行。
如上圖所示，十年美債和兩年美債的利差已經來到了 55bp。
總的來説，如果捆綁美債和美股的交易很少，那麼，美債和美股會表現為跷跷板；反之，如果捆綁美債和美股的交易很多，那麼，美債和美股會表現為同漲同跌。
顯而易見，近期美債的走勢告訴我們，捆綁交易的占比很高，已經起到了舉足輕重的地位。
捆綁交易的本質
那麼，捆綁交易的本質又是什麼呢？一個較為穩固的利益分配系統。
如上圖所示，站在能量輸入輸出的角度來看，對任意時間段，美國的資金池有兩個能量來源：1、基于聯邦基金利率 R 所分配的票息；2、基于外部資金流入所分配的資本利得。
債券資金池和股票資金池是一個合作的關系，債券資金池借助對方，濾掉波動，主要去獲得票息；股票資金池，借助對方，減少波動，主要去獲得資本利得。
盡管在資金池内部，金融機構設計了精巧的機制來分配利益，但是，巧婦難為無米之炊，整個系統需要外部資金輸入。
然而，這個外部資金輸入強烈依賴于聯邦基金利率 R。如果美聯儲降息，但是，其他國家跟随力度不夠，外部資金流入會減少，資金池有垮塌的風險。
想明白這個原理，就不難明白為什麼鮑威爾那麼不願意降息了，根本不是因為通脹，而是怕降息導致資金池垮塌，美股和美債一起暴跌。
鮑威爾的軟着陸實際上是資金池的軟着陸，降息的時候比加息的時候更兇險。
捆綁交易對傳統經驗的颠覆
在《關于國際資本流動對房價的影響》一文中，我們構建了一個 AB 銀行模型，也能得出類似的結論。
如上圖所示，假設美聯儲是商業銀行 A，對手盤加息（ps：相當于美聯儲降息）會導致資本外流。但是，并不是所有的資產都能跟着存款跑出去，那些跑不出去的資產就要承擔價格下行的壓力。
在傳統模式下，美國政府信譽良好，美債是高流動資產，所以，美債會受到外國投資者的追捧，于是，美股下跌，美債上漲。
但是，在捆綁模式下，一方面，美股和美債被套利交易捆綁，另一方面，美國政府的信譽遭受質疑。所以，如果發生大規模資本外流，美股和美債會一起大跌。
結束語
綜上所述，我們就能明白特朗普在做一件多麼激進的事情了，以及為什麼那麼多美國人在拉他回頭。無論是美股的下跌，還是美聯儲被迫降息，均會導致美國資金池的系統性崩潰，它的必然結果就是美股美債美元一起下跌。
那麼，整個世界是否能夠承受這個後果呢？站在這個節點，我們難以估計。但是，Peter Schiff 説，會比 2008 年那次嚴重。
換個角度來看，我們準備推出的那些政策并不僅僅是應對加關税本身。更深的考慮在于，萬一特朗普搞砸了，這是一波很猛的金融危機，我們該提前做好準備。
最後，希望美股能硬一點，挺過特朗普疾風驟雨般的攻擊。
