除去銷量，比亞迪還剩什麼？

今天小編分享的财經經驗：除去銷量，比亞迪還剩什麼？，歡迎閲讀。

作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國

2024 年 10 月 31 日，比亞迪（SZ：002594）發布《2024 年三季度報告》：1-9 月共交付 274.8 萬輛、同比增長 32.1%；前三季營收 5022.5 億、同比增長 18.9%；扣非淨利潤 231.9 億、同比增長 19.9%。

擠壓燃油車市場份額

比亞迪堅持純電、插電混動 " 兩條腿、齊步走 "。一直到 2023 年 H1，純電、插電混動對銷量增長的貢獻率基本持平。混動雖有優勢，但并不突出：

2021 年，純電、插混銷量分别為 32.1 萬輛、27.3 萬輛，合計 59.4 萬輛（不含燃油車）。其中，純電動同比增長 145%、對銷量增長的貢獻率為 46%；插電混動同比增長 468%、對銷量增長的貢獻率為 54%；

2022 年，純電、插混銷量分别為 91.1 萬輛、94.6 萬輛，合計 185.7 萬輛（不含燃油車）。其中，純電動同比增長 184%、對銷量增長的貢獻率為 47%；插電混動同比增長 247%、對銷量增長的貢獻率為 53%；

2023 年 H1，純電、插混銷量分别為 61.7 萬輛、63.1 萬輛，合計 124.8 萬輛（燃油車已于 2022 年初停產）。其中，純電動同比增長 90.7%、對銷量增長的貢獻率為 48%；插電混動同比增長 100.7%、對銷量增長的貢獻率為 52%；

2023 年 H2，純電動車異軍突起：純電、插混銷量分别為 95.8 萬輛、80.7 萬輛，合計 176.5 萬輛。其中，純電動同比增長 63%、對銷量增長的貢獻率為 68%；插電混動同比增長 27.7%、對銷量增長的貢獻率為 32%；

進入 2024 年，形勢再度逆轉：

Q1 純電、插混增速雙雙放緩，後者的貢獻率反超；

Q2 純電增速回升到 21%，插混增速達 60%，對銷量增長的貢獻率達 74%；

Q3 純電增速僅 2.7%，插混增速 75.6%，對銷量增長的貢獻率達到驚人的 96.2%!

2024 年 10 月，純電、插混銷量分别為 19 萬輛、31 萬輛。純電動同比增速回升到 12%、對銷量增長的貢獻率為 12%；插電混動同比增長 62.2%、對銷量增長的貢獻率達 88%。

假如沒有插電混動車型，比亞迪銷量将停滞不前。混動車 " 救駕 "，不是王傳福 " 賭對了 "，而是有深刻的内在邏輯。

新能源車銷量無非兩個來源——首次購車者和燃油車主。

前者曾是新能源車的主要買家，由于年齡偏小、接受新事物的意願強、對燃油車沒有 " 迷戀 "、" 肌肉記憶 "，往往選擇純電動車；

後者開慣了燃油車，更易陷入 " 裏程焦慮 "，插電混動給予的駕控體驗不是燃油車但勝似燃油車——油耗相當于 1.0L 排量、價格相當于 1.5L、動力遠勝 3.0V6……

在中國，新能源車替代傳統燃油車的進程已經來到 " 深水區 "，純電動車增長放緩，插電混動車将成為主力。

制約純電動車保有量迅速增長的另一個因素是充電樁安裝 " 拉胯 "，這個問題在世界範圍内普遍存在。比亞迪等可以拿出插電混動產品的車企比特斯拉、新勢力們有更廣闊的市場空間。

" 價格戰 " 後果

龍年伊始，比亞迪就 " 打響價格戰第一槍 "。盤點前三季，可謂戰果頗豐—— 9 個月銷量達 2023 全年的 90%。

值得注意的是，比亞迪并非 " 利潤換銷量 "，而是越打利潤率越高。

1）毛利潤、費用

用藍色折線代表毛利潤（率），彩色堆疊柱代表費用（率），藍色淹沒彩色，才得獲得經營利潤。藍色越是 " 高高在上 "，藍籌股成色越純。

毛利潤

比亞迪毛利潤金額快速拉升（接近 75 度角）：

2021 年毛利潤 281 億，2022 年增至 722 億、幅度達 257%；

2023 年毛利潤達 1218 億，同比增長 169%；

2024 年前三季，毛利潤 1043 億、同比增長 125%；

2021 年，毛利潤率僅為 13%，幾年 " 價格戰 " 打過來，2023 年毛利潤率達 20.2%，2024 年前三季進一步增至 20.8%（特斯拉毛利潤率為 18.4%）。

費用

管理費用率穩定在 3% 以下。2024 年前三季為 124 億、費用率 2.5%；

市場費用率逐年提高。主因是 " 售後服務費用 " 随保有量增長。

這裏有個财務知識點：

車企估算履行售後服務義務可能的支出，計提一筆資金作為 " 質量保證金 "，性質上屬 " 預計負債 "。

2023 年 " 售後服務費用 " 接近 100 億。2024 年前三季交付 270 萬輛，售後服務費未披露。

比亞迪研發費用冠絕 A 股，且遠超特斯拉。2024 年前三季達 333 億、費用率為 6.6%。同期，特斯拉研發費用為 32.6 億美元（約為 232 億人民币）。

到 2024 年 9 月末，比亞迪累計研發投入達 1477 億（自 2014 年起）。

2）淨利潤

營收、毛利潤率同時增長，比亞迪完成 " 戴維斯輕按兩下 "，淨利潤呈幾何級數提高：

2020 年，比亞迪淨利潤 42.3 億。特斯拉首次扭虧，淨利潤 8.6 億美元，折合人民币 59.5 億，" 比特比 " 為 71.2%；

2021 年，特斯拉業績大爆發，淨利潤達 56.4 億美元，折合人民币 364 億。比亞迪淨利潤僅 30 億，" 比特比 " 降至 8.4%；

2022 年、2023 年，特斯拉淨利潤先後衝高到 854 億、1055 億（人民币），但增速不敵比亞迪。2023 年，" 比特比 " 升高至 28.5%；

2024 年前三季，特斯拉盛極而衰，淨利潤下降 32.5%、至 342 億（人民币），比亞迪大幅拉升至 73.7%。

值得注意的是，2024 年前三季特斯拉 48.2 億美元淨利潤中，有 20.7 億來自出售 " 碳排放配額 "（regulatory credits），占比高達 43%。若無這筆 " 外财 "，特斯拉淨利潤将降至 195 億、僅為比亞迪的 77.4%。

諸般迹象表明，特朗普上台将實施減税同時大幅壓縮開支。而且他偏愛傳統能源、排斥新能源，估計上任第一件事就是退出《巴黎氣候協定》。

看在馬斯克 " 賣命 " 助選的份上，或許對縮減新能源車補貼手下留情。

關注資產質量

除了銷量、營收、利潤這些指标，投資者還應關注比亞迪的資產質量和經營活動現金流。

1）激進折舊的 " 後果 "

固定資產中機器設備占比近三分之二，且折舊年限遠低于土地 / 房屋，巨額折舊給企業帶來沉重負擔。

比亞迪采取激進的折舊策略，并通過處置 / 報廢淘汰不夠先進的設備。這樣做加大本期成本，卻可以讓公司在未來輕裝上陣，并降低資產減值風險（因設備落後被迫淘汰）。

以 2023 年為例，年初（也是 2022 年末）機器設備賬面值為 830 億（原值 1286 億）。年内，計提固定資產折舊 300 億，處置 / 報廢 62 億，合計達 362 億，相當于年初機器設備賬面值的 43.6%（2021 年、2022 年這個比例分别為 46.1%、41.2%）。連續三年，比亞迪每年都把賬面 40% 以上的機器設備 " 清除 "。

截至 2024 年 6 月末，機器設備賬面值為 1323 億，對應產能不低于 600 萬套 / 年。注意不僅僅是整車產能，而是全產業鏈產能（從電池、芯片到保險杠）。

上述設備賬面值歸零（即折舊完結）時還 " 七、八成新 " 且技術先進。

2）經營活動現金流淨額大幅回落

經營活動現金流大于淨利潤，已經非常健康。

2024 年前三季度，比亞迪、長城汽車、長安汽車、上汽集團經營活動現金淨流入與淨利潤的比例均大于 100%。

其中，比亞迪淨利潤 252 億，比另外三家的總和大 20.7%；經營活動現金淨流入 562 億，比另外三家總和大 50.8%。