今天小編分享的财經經驗：毛戈平拿到港股上市“路條”，“重營銷、輕研發”挑戰猶存，歡迎閲讀。
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藍鲸新聞 11 月 12 日訊（記者 王涵藝）歷經 8 年曲折 " 長跑 "，終于，毛戈平拿到通往港交所 IPO 的 " 路條 "。
在 10 月 8 日毛戈平化妝品股份有限公司（下文簡稱 " 毛戈平 "）第二次向港交所遞表不到一個月後，11 月 7 日，中國證監會國際合作司披露了《關于毛戈平化妝品股份有限公司境外發行上市及境内未上市股份 " 全流通 " 備案通知書》（下文簡稱 "《通知書》"）。
圖片來源：截自中國證監會官網
《通知書》顯示，毛戈平拟發行不超過 1.15 億股境外上市普通股并在香港聯合交易所上市；14 名股東所持合計約 1.72 億股境内未上市股份将轉為境外上市股份，并在香港聯合交易所上市流通。
這意味着，毛戈平已經 " 一只腳 " 踏進了港交所。
" 吸金 " 能力和背後的資本基礎
毛戈平的上市之路始于 2016 年，在毛戈平衝擊上市的 8 年間，國貨美妝企業珀萊雅、丸美股份、上美股份紛紛登陸資本市場。
毛戈平本人曾表示，等待上市的這些年，上市的念頭像 " 皮球一樣越拍越高，最後只得靠自己從土裏剝出來 "。
從業績看，2021-2023 年，毛戈平營收分别為 15.8 億元、18.3 億元、28.9 億元，年復合增長率高達 35.2%。2021 年、2022 年、2023 年淨利分别為 3.3 億元、3.52 億元、6.63 億元。
今年上半年，毛戈平營收同比增長 41% 至 19.7 億元，淨利潤同比增長 41% 至 4.9 億元。
據弗若斯特沙利文數據，在 2023 年的國内高端美妝市場中，毛戈平以 1.8% 的市場份額排名第七，其主品牌 MAOGEPING 排名第十二。
據藍鲸新聞記者在電商平台搜索發現，MAOGEPING 產品價格範圍在 200 元至 800 元，是中國市場十五大高端美妝品牌中唯一的國貨品牌。
高端化的品牌運營為毛戈平帶來了更大的盈利空間。據招股書數據，毛戈平毛利率由 2021 年的 83.4% 增長至今年上半年的 84.9%，淨利率由 2021 年的 21% 增長至今年上半年的 25%。
截至 2024 年 6 月 30 日，毛戈平的產品組合包括兩個品牌的 387 個單品，涵蓋 337 個彩妝單品以及 50 個護膚單品。全國的自營專櫃數量為 372 個，在中國所有美妝品牌中排名第二。
此外，招股書中提到，IPO 募集所得資金的 25% 将用于擴大銷售網絡；約 20% 将用于品牌建設活動；約 15% 将用于海外擴張和并購；約 10% 将用于加強生產和供應鏈能力；約 9% 将用于增強產品設計和開發能力；約 6% 将用于化妝藝術培訓機構；約 5% 将用于運營和信息基礎設施數字化；以及約 10% 将用作營運資金及一般公司用途。
值得一提的是，毛戈平轉戰港股 IPO 前 3 個月的時間裏，進行了兩次大額分紅，累計派息 10 億元，分别于 2024 年 3 月和 5 月悉數派付。
股權變動方面，浦申九鼎和天易投資分别減持了 7.55% 和 3% 的股份。深圳笃實和蘇州錦鴻分别以每股 18.25 元的價格接手了浦申九鼎的部分股權，投資金額分别為 1.07 億元和 7191 萬元。2024 年 1 月，浦申九鼎以 5.51 億元的對價向帝景投資轉讓了 7.55% 的股份。
随後，帝景投資在 3 月 22 日将部分股份轉讓給了毛霓萍之子徐科君和毛慧萍之子丁韬，轉讓對價均為 1.825 億元，股份占比均為 2.5%。4 月 3 日，徐科君和丁韬向浦申九鼎結算了轉讓對價，至此，浦申九鼎完全退出持股。
圖片來源：截自招股書
根據招股書披露，毛戈平公司在上市前的股東結構中，毛戈平直接持股 43.63%，為公司第一大股東，汪立群女士直接持股 11.34%，為第二大股東。帝景投資持股 0.55%，由毛戈平持有 10% 的股份并擔任 GP（普通合夥人），汪立群持有 35.45% 的股份。此外，嘉馳投資持股 1.74%，由汪立群擔任 GP。
簡單地説，毛戈平和汪立群夫婦共同持有 57.26% 的股份，為毛戈平公司控股股東。
此外，毛霓萍（毛戈平的姐姐）持股 11.34%，毛慧萍（毛戈平的另一位姐姐）持股 9.60%，汪立華（汪立群的兄弟）持股 6.11%，宋虹佺持股 5.24%。
徐科君（毛霓萍的兒子，毛戈平的外甥）持股 2.50%，丁韬（毛慧萍的兒子，毛戈平的外甥）持股 2.50%。
姚芝紅（天易投資的間接股東）持股 1.92%，深圳笃實持股 1.47%，曹國熊（天易投資 20% 股權的持有者）持股 1.08%，蘇州錦鴻持股 0.99%。
這些股東共同構成了毛戈平公司的股權架構，其中毛戈平和汪立群夫婦作為控股股東，對公司擁有決定性的影響力。這種結構反映了公司的家族企業特色。
随着公司即将上市，這一股權分布将為投資者提供清晰的參考，同時也為公司的未來發展奠定了堅實的資本基礎。
邁不過的坎
獲得備案通知書後，毛戈平赴港上市就穩了嗎？
盤古智庫高級研究員江瀚指出，雖然毛戈平在中國高端美妝市場占據了一席之地，并且其财務表現也顯示出良好的增長态勢，但這并不意味着資本市場一定會對其敞開懷抱。
" 毛戈平可能需要面對的是如何更好地向投資者展示其長期價值和發展潛力，以克服可能存在的市場疑慮或不确定性。" 江瀚稱。
考慮到今年 4 月，證監會發布 5 項資本市場對港合作措施，明确表示支持内地行業龍頭赴港上市。
港交所集團行政總裁陳翊庭也曾表示，"2023 年港交所主機板上市的審批時間中位數僅為 48 個營業日 "。
這意味着，毛戈平或将打破今年沒有美妝品牌企業上市的僵局。
所以，盡管面臨家族控股、财務疑雲等挑戰，毛戈平的上市之路仍然備受市場關注。
" 換頭神話 " 能否創造 " 上市神話 "，還有哪些邁不過的坎？
其中，在業務擴展上面臨的挑戰就不容忽視。MAOGEPING 品牌作為公司的主要收入來源，營收規模巨大，然而，這種高度依賴單一品牌的營收模式，使得毛戈平飽受 " 單腿 " 走路的争議。
與此同時，第二品牌至愛終生一直沒有 " 濺起水花 "。藍鲸新聞記者觀察發現，從 2021 年至 2024 年上半年，至愛終生產品的銷售收入分别為 0.5 億元、0.29 億元、0.27 億元、0.13 億元，占毛戈平產品總收入的比重逐年下降，分别為 3.4%、1.6%、0.94%、0.66%。第二品牌銷售收入持續下滑，市場反響并不熱烈。
相比之下，國際美妝巨頭如歐萊雅、雅詩蘭黛、資生堂、愛茉莉太平洋等，通過實施多品牌、多品類、跨渠道、國際化的經營戰略，成功實現了集團的規模化發展。
當然，這種營收依賴單一品牌的狀況并非毛戈平獨有。在中國美妝品牌上市公司中，如巨子生物、貝泰妮、珀萊雅、上美股份、丸美股份等頭部美妝企業，均存在高度依賴單一品牌的情況。
根據财報數據，2023 年，巨子生物的營收為 35.24 億元，其中 " 可復美 " 品牌貢獻了 27.88 億元，占比高達 79.11%；貝泰妮的營收為 55.22 億元，其中 " 薇諾娜 " 品牌貢獻了 51.92 億元，占比達到 94.02%；珀萊雅的營收為 89.05 億元，其中 " 珀萊雅 " 品牌貢獻了 71.77 億元，占比 80.59%。
盡管中國美妝行業普遍采取多品牌戰略，但在 " 大單品 "、" 超級產品 " 的發展模式下，營收過度依賴單一品牌的風險始終存在。這些頭部美妝企業也在努力擺脱對單一品牌的依賴，積極探索和打造第二、第三、第四增長曲線，以應對增長乏力、盈利能力下降、市場風險增加、客户集中度高等問題。
此外，毛戈平研發費用率不足 1%，也是其備受诟病的一點。
毛戈平自 2000 年成立以來，二十多年來一直未建立自有生產線。招股書顯示，毛戈平的產品主要依賴外包加工、外協定制和直接采購。
除了缺乏自主生產線，毛戈平對研發的投入也顯得較為節制。招股書顯示，2021 年至 2024 年上半年，毛戈平的研發投入分别為 1370.3 萬元、1454.8 萬元、2397.5 萬元、1526.7 萬元；研發費率分别為 0.87%、0.8%、0.83%、0.77%，與中國美妝行業上市公司 2% 至 3% 的平均研發費用率相比，存在明顯差距。
然而，毛戈平在營銷費用上的投入卻相當慷慨——将近一半的收入用于營銷推廣。招股書顯示，2021 年至 2024 年上半年，毛戈平的銷售及經銷開支分别為 7.63 億元、9.62 億元、14.12 億元、9.37 億元，分别占其同期總收入的 48.4%、52.6%、48.9%、47.5%。
長期以來，毛戈平因營銷推廣投入巨大、研發投入較少而被市場貼上 " 重營銷、輕研發 " 的标籤，這個标籤似乎難以擺脱。
對于研發費用率不足 1% 的質疑，毛戈平在招股書中回應稱，這主要是由于研發模式和研發階段存在差異。毛戈平的研發團隊專注于設計、展示和應用，着重于研發流行元素、色彩、使用效果、外觀創意及展示方式等内容；而同行業化妝品企業則側重于化妝品原料、生物技術、化妝品配置工藝等方面的研發，毛戈平在這方面具有物料投入少、設備需求少的特點。
與此同時，毛戈平也做出了改變，毛戈平旗下全資子公司——杭州科韻詩生物科技有限公司新建工廠項目已于 2023 年 4 月 18 日正式開工，預計在兩年内完成建設并投入運營。
但這些措施還未獲得實質性效果，顯然不能完全消除市場的疑慮。曾有消費者向藍鲸新聞記者表示，" 感覺毛戈平的產品和其他家區别不大，關鍵在于上妝手法，所以產品只有毛戈平自己和他家櫃員能用明白。"
2024 年上半年，讓消費者 6 個月狂買 20 億元的毛戈平，未來能否如願上市，實現持續性地跨越式發展，穿越不同周期，還有待時間驗證。
