騰訊阿裏美團們走出歷史谷底重回上升期的三個标志

今天小編分享的财經經驗：騰訊阿裏美團們走出歷史谷底重回上升期的三個标志，歡迎閲讀。

文 | 錦緞

曾被冠以 " 中丐互憐 " 苦情綽号的中國互聯網公司，在資本無序擴張被限制之後，股價一度打到腳踝斬，行業指數最高回調超過 75%，這個行業似乎沒有底。

而事情悄然生變，轉折發生在 2024 年。在一片沉寂中，互聯網成為今年以來表現最好的行業之一。代表性指數恒生科技，年初至今漲幅超過 20%。那個曾經被所有人狂熱追捧。後來又被所有人瘋狂嫌棄的互聯網，已然完成了蜕變。

但這一輪的行情完全不同 2020 年的雞犬升天下的行業普漲，分化相當大。我們統計了恒生科技指數中市值前 12 名的互聯網公司，走出了明顯的分化。漲幅大的公司，股價上漲了 50% 以上，而不少公司，年初至今還是負收益。

圖：恒生科技代表性公司年内走勢資料來源： Wind

出走 3 年歸來，已是中年的中國互聯網，上市公司股價表現亮眼同時出現分化。究其原因，我們發現，互聯網的發展範式，早已在谷底的淬煉中，已經有部分企業完成了切換，真正走向成熟。

01 舊三板斧：故事、擴張、融資

1995 年，馬雲在杭州創辦 " 中國黃頁 "，成為中國第一個互聯網商業信息發布網站；2000 年，新浪在納斯達克敲鍾，拉開了互聯網企業上次的第一幕。

歲月如梭，一眨眼 30 年過去了。随着中國互聯網教父式的人物馬雲和張朝陽都正式進入花甲之年，一直被視為朝陽行業的中國互聯網企業也到了 " 而立之年 "。

回到它的青年時代，彼時的互聯網公司被奉為真經的戰略就是唯快不破。而成長的三部曲，又分别由故事、擴張、融資這三個環節，最終形成完整的閉環。

1. 故事：幹活的不如寫 PPT 的

跟好聲音一模一樣，在互聯網企業的草莽時代，技術與細節從來都不是障礙，要成功你首先得有一個動人的故事。

中國互聯網的夢想年代發生在 2010 年前後，讓其獲得天量融資的正是對未來的無限遐想。

故事的背景是，中國互聯網滲透率快速提升 + 廣闊的人口帶來的巨大市場。互聯網正如一場化腐朽為神奇的魔術，可以對中國人的衣、食、住、行、娛樂、遊戲、醫療、工業生產等每一個方面，都帶來翻天覆地的變化。

不得不説，經過 15 年的發展，我們回過頭來看，還是有很多夢想确實成為了現實。電商中的阿裏、拼多多、京東，遊戲社交領網域的騰訊網易，出行領網域的攜程滴滴，本地生活的美團，短視頻領網域的字節快手，搜索領網域的百度等等。

當然也有不少公司湮沒于時代的長河之中。如共享單車的 OFO，百團大戰中除了美團之外其餘 99 個團等等。

随着這些企業成長為參天大樹，老百姓的生活也确實由于互聯網企業的出現，而獲得質的飛躍。當年吹的牛，超過一半都實現了。時代終究給了夢想不菲的回饋，那個年代确實是幹活的不如畫 PPT 的。

2. 擴張，網絡效應下的必然

故事只是第一步，指明跑的方向是什麼，第二步是拼命的擴張。比如字節故事的第一步只是簡單的精準推送，短視頻才讓其加速膨脹。

從最底層的競争力而言，互聯網企業的命脈是 " 網絡效應 "，用户越多，產品就越好，用户粘性就越強，部門成本就越低。因此，彼時唯一正确的戰略就是流量為王。

無一例外，全世界的互聯網企業都是如此，為了獲得用户，燒錢成了所有人的共識。甚至為了更多的獲得市場認可，互聯網行業發明了很多商業新名詞，GMV，take rate，ARPU，月活，來讓投資者相信，收入高增，利潤暴漲，在未來都是可期的，現在要做的就是趕緊給我搞錢來。

除了内生之外，另外一個快速擴張的方式就是外延并購。那些獲得先發優勢的互聯網企業，站穩腳跟之後，都會大手筆并購，來獨占更多的流量。國内的騰訊、阿裏均是最具代表性的企業，一度他們的投資部門就是全國最好的投資機構。

當然，這其實也無可厚非。美國的互聯網企業，思路也并沒有高到哪裏去。最典型的代表公司就是 Meta，其并購的企業合計貢獻的月活和利潤其實早已超過 facebook 本身。

3. 融資：錢是網絡效應的發動機

大大的夢想，眼花缭亂的新商業名詞，最後都是為了融資，錢就是網絡效應的發動機。

故事—擴張—融資，最終構成了互聯網早期商業模型的完整閉環，不僅僅是中國，在美國亦是如此。而沒有形成這種閉環的其他主要經濟體，可以説完整的錯過了整個互聯網革命，比如歐洲、日本。

當年的膽大和寬松的融資環境，巨大的本土市場，讓中美成為全球唯二的兩個互聯網成為支柱性行業的經濟體。

02 新三板斧：聚焦、增效、回報

但直到 2021 年全網對互聯網公司投入海量的資源，來卷買菜這個賽道口誅筆伐。這斷然不是由于買菜這個生意不好，而是代表着夢想已經無人買單，舊的範式遭遇嚴重的挑戰。

所以我們常説，限制資本的無序擴張只是讓互聯網企業困頓的表象原因，真正的挑戰是互聯網做夢時代的終結。

互聯網公司在經歷了 3 年痛苦的轉型期之後，也逐漸找到了新階段的發力錨點。我們将這個階段，定義為成熟。

1. 聚焦

當流量增長見頂之後，再講故事無異于火中取栗。錯過發展機會的大部分互聯網創業公司，已經被遺忘于歷史的洪流中，而當初靠外延，把攤子鋪的很大的成功互聯網公司，也開始尋求的業務的聚焦，将真正能夠把握的流量進行變現，從 " 唯快不破 " 轉變為 " 唯利是圖 "。

比如阿裏巴巴，業務無比復雜，組織機構臃腫。其中淘天是公司最大的現金奶牛，而其他業務，如 AIDC、本地生活、菜鳥、大文娛，無一例外都是虧損的。其實如果，阿裏只有電商業務，可能市值要比現在反而要更高。

2023 年，公司啓動了 "1+6+N" 的重大架構調整，轉折核心的焦點就是扭虧。最大的看點是改革之後，各業務集實行董事會領導下的 CEO 負責制，對各自經營結果獨立負責，各業務單元都有獨立融資和上市的可能性。

其他互聯網公司也開始做類似的動作，高質量發展成為大家的共同追求，連最不缺錢的字節都開始尋求剝離遊戲等不賺錢的冗餘業務。

作為消費者，如果發現未來能夠薅商家羊毛越來越少，不要感到意外。經過聚焦之後，互聯網企業僅僅靠将虧損業務扭虧或者剝離，能夠釋放出來的利潤彈性就是不容小觑的。

2. 增效

不管講得有多麼天花亂墜，商業模式的第一性原理，就是要賺錢。在互聯網的商業模式中，還有一個關鍵詞叫 " 貨币化率 "，實際的意思就是一個業務最後能夠帶來多少經濟價值，不能賠本賺吆喝。

2022 年底，馬化騰在線上召開内部員工大會的主題就是降本增效，算是開了互聯網關于增效的第一槍，并直言 " 内部的貪腐觸目驚心 "，顯然説明這一輪是動真格的。

我們觀察到，在此之後越來越多的互聯網公司，将增效作為最重要的工作之一在加速推進。比如像美團，将其新業務美團優選、美團打車、美團買菜等實現扭虧為盈，已經正式提上了經營日程。虧損大户快手，已經在 2023 年實現 64 億元的利潤，今年利潤更是有望達到 150 億元。

從行業整體來看則更加清晰，根據東方證券統計，2021 年行業歷史性轉折之後，互聯網公司整體上收入增速掉到了罕見的 -4%；而經過這兩年的戰略調整，已經企穩，2023-2024 年行業的收入增速分别為 6% 和 11%，但是同時更加引人注意的是，行業的利潤增速，明顯高出一截，2023-2024 年，達到 17% 和 33%。

這説明，整個行業都開始重心轉移，從收入端轉向利潤短，更為注重效率，最終将呈現更高的利潤率水平。當然另外一方面，如果自己是在互聯網公司的非盈利部門工作，對這個轉變要更為重視了。

3. 回報

不虧損能賺錢，以及降本增效賺更多的錢，最終要将利潤與股東共享，才具有意義，也就是

聚焦—增效—回報。經過 3 年轉型之後，互聯網商業模型新的完整閉環已經開始形成。

歷史上，誠然有網易和騰訊這兩家公司，是持續的進行分紅回購的優秀代表，但在 300 多家互聯網上市公司中，這畢竟是少數，絕大部分公司歷史上還是比較鐵公雞的。

而 2024 年開始，我們觀察到，互聯網公司越來越重視對股東的回報，20 年前燒的天量的錢，如今也終于到了回報期。

騰訊作為股東回報的優等生，大手筆規劃 2024 年回購超過 1000 億港元。逐漸實現盈利的美團和快手，都馬上開啓了回購計劃，快手計劃未來 3 年回購不超過 160 億港币，而美團則是在 2023 年由于股價大跌首次回購之後，在 2024 年更是加碼計劃回購不超過 20 億美元。而作為老牌互聯網企業的阿裏巴巴，近兩年同樣在股東回報上，下足了功夫，将經營現金流基本全部通過回購和分紅的方式回饋了股東：2023 年，阿裏的股東回報是 121 億美元，2024 年，阿裏的股東回報更是有可能達到 150 億美元左右。

根據民生證券統計的全部中概上市公司股東回報數據，可以看到在轉型之後的 2021 年開始，中國互聯網公司就開始了注重股東回報，2021 年超出 2020 年 1 倍多，後續兩年繼續增長，而 2024 年僅上半年，股東回報就達到 169 億美元，已經達到去年的 72%。