今天小編分享的财經經驗：“樂普系”再分拆？年收近5億元，到睿健醫療“秀肌肉”的時候了，歡迎閲讀。
文 | 醫藥研究社
醫療器械領網域的分拆 " 專家 "，又帶來了一個 IPO。
近期，北交所官網顯示，睿健醫療 IPO 申請獲受理，保薦機構為中國銀河證券。
從睿健醫療的股權結構中不難發現，該公司也屬于 " 樂普系 "。" 心血管第一股 " 醫療器械公司樂普醫療為睿健醫療的第二大股東，持股比例為 17.11%，背後掌舵者蒲忠傑或在睿健醫療 IPO 中發揮了至關重要的作用。
據悉，在分拆子公司上市這件事上，蒲忠傑十分熟練。在其精心運作下，樂普醫療旗下分拆出樂普生物、心泰醫療赴港上市，于各自細分賽道都具備一定競争力。
如今，睿健醫療 IPO 也自帶 " 吸睛效果 "。那麼，這家公司究竟具備多少 " 含金量 "？
國產化替代佼佼者，增收不增利
睿健醫療同樣立足于醫療器械行業，但不同于樂普醫療主要從事心血管介入醫療器械研發制造，其主要深耕血液淨化領網域，產品包括血液透析器、血液透析濾過器、血液灌流器等。
從行業視角來看，随着腎病患者規模不斷擴大，國產化替代需求持續凸顯，目前我國血液透析醫療器械市場正快速發展。弗若斯特沙利文數據顯示，2022-2026 年，中國血液透析醫療器械市場增速将達到 19.32%，預計至 2030 年市場規模達到 483.90 億元。
其中，睿健醫療這樣的 " 專精特新 " 企業正發揮一定的國產化替代引領作用。
根據招股書，睿健醫療是國内同行業企業中少數具備獨立研發和制造全套透析器紡絲生產線和後端組裝生產線的企業，不受制于國外產線供應商，核心生產線的成本和周期均獨立可控。
另外，公司擁有成熟的膜材料制造技術，利用改性聚醚砜紡制中空纖維膜應用于血液透析器制造，相對于其他膜材料制成的血液透析器，產品在生物相容性、毒素清除能力、中大分子清除率、蛋白吸附和丢失等方面具有優勢。
技術支持下，睿健醫療也在費森尤斯、百特等外資巨頭壟斷超 70% 市場份額的血液淨化賽道中，逐漸找到了自己的身位。
近年來，公司的營收增勢比較明顯。招股書數據顯示，2022-2024 年，睿健醫療實現營業收入分别為 3.45 億元、4.11 億元、4.83 億元。
不過，公司的盈利能力有些跟不上，同期實現淨利潤分别為 1.04 億元、1.46 億元、1.28 億元。另外，睿健醫療預計 2025 年第一季度營業收入為 1.2-1.5 億元，同比增幅 19.45% 至 49.31%，淨利潤 2600-3200 萬元，同比變動 -20.15% 至 -1.73%。
" 增收不增利 " 的問題比較突出，這背後公司遭遇了什麼？
睿健醫療難盈利，或許不只是降價所致
從招股書披露的信息來看，睿健醫療的盈利難題或直接與帶量采購背景下產品降價相關。
具體而言，近年來關于血液透析醫療器械產品的集采正持續落地。
比如，2024 年 1 月，河南省醫療保障局公布了《血液透析類醫用耗材省際聯盟集中帶量采購檔案》，由河南省牽頭，河南、山西、内蒙古等 23 個省（自治區）聯合開展血液透析類醫用耗材帶量采購。2024 年 3 月，河南省醫療保障局公布了血液透析類醫用耗材省際聯盟采購中選結果，睿健醫療的血液透析（濾過）器、穿刺針及血液淨化裝置體外循環管路得標。
2024 年 6 月，天津市醫藥采購中心發布《關于開展京津冀 "3+N" 聯盟血液透析類醫用耗材帶量聯動采購有關工作的通知》，京津冀醫藥聯合采購平台開展京津冀 "3+N" 聯盟血液透析類醫用耗材集中帶量采購，聯盟省份為天津、河北、湖北、重慶、四川等。睿健醫療的血液透析（濾過）器、穿刺針及血液淨化裝置體外循環管路也得標。
集采推動下，睿健醫療核心產品終端銷售價格有一定下降。
根據招股書，2021 年至 2024 年 1-9 月，公司血液透析器的單價從 31.21 元 / 支降至 27.37 元 / 支，同期血液灌流器單價從 169.41 元 / 支降至 147.32 元 / 支。
對于睿健醫療而言，降價是一把 " 雙刃劍 "，一面助推了總體銷售量增長，一面也導致了利潤損失。
不過，抛開集采因素，公司利潤難增長其實也有核心競争力不夠強的原因。
在招股書中，睿健醫療就強調了其正面臨的市場競争風險：" 國内血液淨化耗材市場競争較為激烈。其中血液透析器主要廠商既有費森尤斯、尼普洛等境外廠商，也有威高血淨、貝恩醫療等優秀的中國企業；血液灌流器領網域健帆生物是細分行業龍頭。公司在國内血液淨化耗材領網域具有一定的技術優勢、成本優勢和市場地位，已取得一定市場占有率。但市場主流廠商，包括國產廠商和外資廠商對產品研發、市場推廣等方面均投入了巨大的資源。随着技術進步、全行業主流公司競争力的普遍提升及帶量采購等市場環境的變化，公司面臨的市場競争會逐漸加劇。"
身處一個對技術創新要求頗高的行業，睿健醫療也清楚認識到，要想鞏固競争優勢，就需加大研發投入，增強創新力。
但對比賽道其他選手，在技術研發方面，睿健醫療發力還是顯得有些收着了。據招股書，2021 年至 2024 年 1-9 月，睿健醫療的研發費用率都低于行業平均數。在不少投資者看來，這或是一大 " 危險信号 "。
基于此，我們再看睿健醫療的 IPO 募資動向：募集資金總額不超過 4.82 億元，分别投入到血液淨化高值耗材研發及產業化項目、新型血液淨化設備研發及產業化項目、血液淨化創新研發中心建設項目。
顯而易見，睿健醫療的當務之急就是鑄牢技術護城河，随着公司的技術研發逐步進入深水區，或許新增長點也将浮出水面。
