今天小編分享的理财經驗：節卡股份IPO：持續虧損下豪擲股權激勵，猛砸銷售費用拉動營收，產能閒置仍激進擴產10倍，歡迎閲讀。
本文來源：時代商學院 作者：畢肖磊
來源 | 時代商學院
作者 | 畢肖磊
編輯 | 雷映
從 " 中國制造 " 向 " 中國智造 " 的轉型過程中，工業機器人成為國内大力發展的戰略性新興產業之一。
上交所官網顯示，主營協作機器人整機產品研發、生產、銷售的節卡機器人股份有限公司（以下簡稱 " 節卡股份 "）拟衝擊科創板 IPO。1 月 15 日，該公司回復了上交所第一輪審核問詢函。
時代商學院研究發現，報告期内（2020 — 2023 年上半年），在營業收入增長較快的同時，節卡股份剔除匯兑損益影響後的扣非歸母淨利潤卻始終呈虧損狀态，這或與該公司銷售費用率高達同行均值 5 倍有關。
此外，報告期内，節卡股份的存貨規模增長較快，且存貨跌價準備計提比例遠超同行；本次 IPO，節卡股份拟募投項目擴產後的產能為現有產能的 10 倍，其募投合理性值得關注。
報告期内持續虧損，銷售費用率最高達同行均值的 5 倍
招股書顯示，中國是全球最大的工業機器人市場。根據 IFR（國際機器人聯合會）統計數據，2022 年，國内工業機器人出貨量達 29.03 萬台，占同期全球出貨量的比重約為 52.5%；根據 MIR 睿工業預測，到 2025 年，國内工業機器人銷量有望達 39.2 萬台，2022 — 2025 年復合增長率達 11.55%。
節卡股份在招股書中表示，公司是協作機器人領網域第一梯隊企業。報告期各期，節卡股份分别實現營業收入 4827.86 萬元、1.76 億元、2.81 億元、1.58 億元，2020 — 2022 年營收復合增長率達 141.16%。
然而，在營收快速增長的同時，節卡股份的扣非歸母淨利潤持續為負。問詢函回復檔案顯示，報告期各期，節卡股份剔除匯兑損益影響後的扣非歸母淨利潤分别為 -2607.36 萬元、-1827.44 萬元、-2992.19 萬元、-2577.84 萬元，呈持續虧損狀态。
截至 2023 年 6 月末，節卡股份合并報表口徑的未分配利潤為 -4676.95 萬元，存在累計未彌補虧損。
招股書顯示，為建立健全對員工的長效激勵機制，充分調動員工積極性，該公司于 2022 年 11 月實施了股權激勵。本次股權激勵将產生股份支付費用總額 1.77 億元，節卡股份根據員工五年服務期，在歸屬期内分攤計入當期損益。其中，2022 年、2023 年上半年，該公司分别計入 590.81 萬元、1772.42 萬元股份支付費用，因此對淨利潤產生了不利影響。
另外，節卡股份在問詢函回復檔案中表示，公司所處協作機器人行業屬于技術密集型的新興行業，公司在技術及產品的研發、市場推廣等方面進行大量投入，導致整體利潤偏低。
根據節卡股份在問詢函回復檔案中所作的前瞻性分析，該公司預計将在 2025 年實現扣非後淨利潤扭虧為盈。而要達到上述盈虧平衡狀态，該公司預計其 2025 年的研發費用率約為 15.60%，銷售費用率約為 19.09%。
然而，問詢函回復檔案顯示，報告期各期，節卡股份的銷售費用率（剔除股份支付）分别為 41.54%、28.41%、30.72%、34.08%，接近或超過 30%；同期，同行業可比公司的銷售費用率均值分别為 8.52%、8.02%、6.92%、6.73%。報告期内，節卡股份的銷售費用率較同業均值明顯偏高，2023 年上半年達同業均值的 5.06 倍。
不僅如此，問詢函顯示，目前協作機器人行業處于衝規模搶占市場份額時期，同質化競争嚴重，廠商們紛紛采取價格戰方式。不過，節卡股份在問詢函回復檔案中解釋，目前協作機器人行業供需狀況良好，競争更多為技術導向而非價格導向。
但從節卡股份自身的定價策略來看，似乎并非如此。問詢函回復檔案顯示，報告期各期，該公司營業收入占比最大（超 40%）、機器人整機產品中出貨量最大的 Zu 系列產品平均單價分别為 6.52 萬元 / 台、6.32 萬元 / 台、6.36 萬元 / 台、6.01 萬元 / 台，總體呈下降趨勢。
随着價格下降，該產品毛利率也随之下滑。問詢函回復檔案顯示，2023 年上半年，節卡股份的 Zu 系列產品内銷毛利率為 52.11%，相比 2021 — 2022 年分别下降 5.15 個、4.49 個百分點；外銷毛利率為 60.80%，相比 2021 — 2022 年分别下降 5.06 個、5.82 個百分點。
綜上可知，報告期内，節卡股份的銷售費用率遠高于同行，其中在 2023 年上半年達到同行均值 5 倍，該公司的銷售費用率遠超研發費用率；此外，該公司主要產品還存在降價趨勢。
針對銷售費用率偏高、產品降價、市場競争力等問題，1 月 18 日，時代商學院已向該公司發函詢問，截至發稿，該公司仍未回復。
存貨跌價風險在同業中偏高，產能利用率不足六成卻拟擴產 10 倍
2.1 整機業務相關的次新機出現庫存積壓
伴随高額銷售費用支出，節卡股份的經營現金流持續承壓。
問詢函回復檔案顯示，報告期各期，節卡股份經營活動產生的現金流量淨額分别為 -4238.78 萬元、-3559.42 萬元、-1.05 億元、-2397.59 萬元，呈持續淨流出狀态，且 2022 年淨流出金額大幅增加。
節卡股份表示，報告期内公司規模快速擴張，存貨規模及經營性應收項目增加較快，導致經營活動現金流淨額持續為負，而 2022 年公司經營活動產生的現金流進一步下降，主要系存貨規模增加，且同時對供應商付款增加所致。
從存貨規模來看，問詢函回復檔案顯示，報告期各期末，節卡股份的存貨賬面餘額分别為 8573.59 萬元、1.30 億元、1.76 億元、1.43 億元；存貨占流動資產比例分别為 19.68%、25.03%、16.79%、13.50%，同行業可比公司同期末存貨占流動資產比例的平均值分别為 23.42%、23.06%、24.85%、23.77%。
報告期内，在存貨占比低于或接近同行均值情況下，節卡股份的存貨跌價準備計提比例卻遠高于同行均值，報告期各期末分别為 14.91%、16.28%、17.48%、21.96%；而同行業可比公司同期末的存貨跌價準備計提比例均值分别為 7.57%、5.88%、6.95%、6.77%。
2023 年上半年末，節卡股份的存貨跌價準備計提比例高達同業均值的 3.24 倍。根據招股書，這或與該公司生產計劃和原材料備貨計劃的制定以及存貨管理能力有關。
招股書顯示，2020 — 2022 年，機器人整機業務收入占該公司主營業務收入的比例均超 77%，而問詢函回復檔案顯示，節卡股份的存貨種類中，機器人整機業務相關的存貨賬面餘額占比較大，報告期各期末的占比分别為 48.07%、53.15%、67.39%、74.91%。
從存貨結構分析，機器人整機業務相關存貨中增加的項目主要為原材料、庫存商品。問詢函回復檔案顯示，報告期各期末，在該公司機器人整機業務的存貨中，原材料所占比例分别為 28.21%、41.18%、41.44%、43.56%，庫存商品所占比例分别為 46.68%、33.42%、47.34%、43.74%。
節卡股份在招股書中解釋，報告期内為保證部分關鍵原材料的供應穩定，公司适當加大了庫存儲備。而公司機器人整機產品零部件在不斷更新迭代中，導致部分定制化項目完工後的物料剩餘存在部分不再适用現有產品或項目，因此導致部分原材料庫齡較長。
對于因技術迭代導致後續不再用于生產加工過程的原材料，該公司全額計提了存貨跌價準備。
同時，報告期内，因產品試用、退換貨產生的部分次新機，節卡股份并未制定針對性的銷售政策，還優先選擇向客户出售最新的產品，使得次新機等庫存商品的庫齡整體較高，且占比持續走高。報告期各期末，節卡股份 2 — 3 年、3 年以上庫齡的次新機占次新機存貨總額的比例合計分别為 10.27%、34.59%、41.76%、50.39%。
根據問詢函回復檔案，對于 2 — 3 年、3 年以上庫齡的次新機，節卡股份的存貨跌價準備計提比例分别為 80%、100%。
由此，該公司形成高于同業均值的存貨跌價準備計提比例，造成較大的資產減值損失。
2.2 產能利用率暴跌至六成以下，募資擴產 10 倍必要性存疑
本次 IPO 募投項目中，節卡股份對于生產計劃的安排同樣值得關注。
招股書顯示，本次 IPO，節卡股份拟募集資金 7.50 億元，其中 4.20 億元拟投入年產 5 萬套的智能機器人項目，投入資金占比為 56%，為募投項目中拟投入資金最多的項目。
節卡股份在問詢函回復檔案中表示，該募投項目的建設周期為 2 年，產能釋放周期為 5 年，于 2030 年達到設計產能 5 萬套的滿產狀态。預計該項目在 2026 年正式投產後，将為該公司新增年產能 2 萬台。
根據招股書，截至 2022 年末，節卡股份協作機器人整機產品的年產能為 5000 台。因此，本次 IPO 募資擴產後的產能為該公司現有產能的 10 倍。
需注意的是，報告期各期，該公司協作機器人整機的產能利用率分别為 72.27%、87.00%、91.26%、54.92%，2023 年上半年其產能利用率不足六成。
跟蹤節卡股份的產品銷售狀況，問詢函回復檔案顯示，報告期各期，該公司協作機器人的整機產量分别為 1084 台、2871 台、4563 台、1373 台，銷量分别為 599 台、2267 台、3579 台、1807 台，產銷率分别為 55.26%、78.96%、78.44%、131.61%。
從市場占有率來看，問詢函回復檔案顯示，2022 年，節卡股份在國内協作機器人市場的占有率為 19.10%，對 2024 — 2025 年市占率的預測分别為 17.65%、19.39%。
據 GGII（高工產業研究院）預計，2026 年，中國六軸及以上協作機器人出貨量将接近 6 萬台。按 20% 市占率計算，2026 年，節卡股份的協作機器人出貨量約為 1.2 萬台，遠低于該公司當年度新增產能。
綜上可知，報告期内，節卡股份從未滿產，且除 2023 年上半年產量較低導致產銷率走高外，其餘各期的產銷率均不足 80%。結合協作機器人行業發展及該公司市占率，該公司此時拟募資擴產 10 倍或過于激進，擴產產能存在消化風險。
節卡股份在問詢函回復檔案中表示，在該募投項目達到滿產狀态前，公司存在一定閒置產能。公司需要保有一定閒置產能空間，以充分應對市場規模的超預期增長。
不過，節卡股份亦在招股書中提示稱，若下遊市場增長或公司市場開拓未及預期，公司可能面臨新增產能不能被及時消化的風險。
【參考資料】
1. 《節卡機器人股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市招股説明書》. 上交所
2. 《關于節卡機器人股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市申請檔案審核問詢函的回復》. 上交所
（全文 3694 字）
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