今天小編分享的财經經驗：業績90%靠加盟商，“雪王”股價還能起飛嗎？，歡迎閲讀。
3 月 3 日，以 3 元冰淇淋和 6 元茶飲橫掃下沉市場的蜜雪冰城，頂着 " 雪王 " 的憨厚形象，在資本市場掀起了驚濤駭浪。當天，蜜雪冰城（證券簡稱：蜜雪集團）在港股上市，發行價為 202.5 港元，當日收盤價報收 290 港元，漲幅超 43%。
也就是説，" 雪王 " 一經上市，便打破了茶飲企業 " 上市即破發 " 的魔咒。一時間，" 雪王 " 成為了資本市場的頂流。
業績 90% 靠加盟商
之所以能夠打破魔咒，歸根結底在于蜜雪冰城與眾不同的商業競争力。
招股書顯示，蜜雪集團聚焦為消費者提供單價約 6 元（約 1 美元）的現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產品。
而為其低價優勢打下堅實基礎的，正是蜜雪冰城出色的供應鏈建設。
在產業鏈上遊的原料争奪戰中，蜜雪冰城已通過 " 全球采購 + 自產基地 " 雙軌戰略來實現成本控制。其建立的全球采購網絡覆蓋 38 個國家地區，對糖、水果、奶粉等大宗商品實施源頭直采，剔除中間商環節後采購成本較行業低 15% 至 20%。
除供應鏈外，遍布全國大小城市的加盟門店也在源源不斷地為蜜雪冰城注入新鮮血液。
招股書數據顯示，截至 2024 年底，蜜雪集團在全球已擁有 46479 家門店。這一數字意味着，蜜雪冰城已經成功超越星巴克，成為全球最大的現制飲品企業。
而同一時期，喜茶門店才剛剛突破 4000 家；2024 年三季度末，古茗門店數量也才達到 9778 家。此外，一個月前，喜茶還宣布 " 拒絕無意義的門店規模内卷 " 并暫停加盟。但蜜雪冰城卻依然在高調宣傳 " 加盟門店賺錢 "" 關店率低 " 的優勢。
對比來看，" 雪王 " 顯得格外鍾愛擴張自己的勢力版圖。
背後的原因則是蜜雪冰城的業績在很大程度上取決于這些加盟門店的數量和生意好壞。截至 2024 年三季度末，蜜雪冰城就有超過 99% 的門店由其加盟門店開設及經營。
不過，與一般的加盟商業模式不同，蜜雪冰城并非依靠加盟費支撐業績。
招股書顯示，2021 年至 2023 年，蜜雪冰城分别實現收入 103.51 億元、135.76 億元、203.02 億元。2024 年前三季度，其營收已達到 186.60 億元，同比增長約 21.22%，淨利潤超過 2023 年全年水平。
但 2021 年至 2023 年以及 2024 年前三季度，蜜雪冰城只有 1.9%、2.0%、2.0% 及 2.4% 的收入來自于加盟費和相關服務費。
值得注意的是，目前，占蜜雪冰城收入占比最大的業務為 " 商品和設備銷售 "，以 2024 年前三季度數據為例，蜜雪冰城商品和設備銷售收入就占到公司總收入的 97.6%，商品銷售收入占總收入的 94.3%。
而這裏的商品，并不是指蜜雪冰城門店向消費者制作的茶飲等產品。
事實上，該商品大部分指的是向加盟門店銷售的門店物料，包括食材（如糖、奶、茶、咖、果、糧、料等），以及包材。
蜜雪冰城在招股書中也直言：" 公司收入主要來自向加盟門店銷售商品及設備，我們的财務表現高度依賴加盟門店的業務表現。"
可以看到，在營收利潤均高速增長的過程中，蜜雪冰城的供應鏈建設功不可沒，而加盟門店的持續輸血更為其業績提供了源源不斷的動能。
如何管理加盟商或仍是難題
但記者注意到，近年來，蜜雪冰城閉店數量也有上升趨勢。
據招股書，2022 年、2023 年及 2024 年前三季度，由蜜雪冰城要求閉店的加盟門店數量就達到 432 家、666 家和 584 家，而由加盟門店自行閉店的數量達到了 264 家、641 家和 714 家。
而在市場容量方面，蜜雪冰城面對的壓力也不小。灼識咨詢數據顯示，中國現制茶飲市場增速将從 2024 年的 21.7% 放緩至 2027 年的 10%~12%。
另外有業内人士分析認為，蜜雪冰城将部分風險轉移到了加盟門店身上。随着門店數量的激增，帶來的是管理和品控的難度，這也是對蜜雪冰城最大的考驗。
事實上，近年來，關于蜜雪冰城的食安問題頻現，嚴重影響着其品牌聲譽。黑貓投訴平台上，關于蜜雪冰城的累計投訴量就多達 8000 餘條，投訴内容涉及奶茶内有異物，有頭發不衞生，味道怪異致腹瀉，服務态度差等問題。
對于加盟門店存在的問題，蜜雪冰城也在招股書中表示，若加盟門店未按照公司統一規範和标準進行運營，發生店員操作不規範、門店衞生不合格等違規情況，從而導致產品質量糾紛或食品安全事故，将對公司的品牌聲譽及經營業績產生不利影響。
另外，随着蜜雪冰城在二級市場上的熱度越來越高，也有市場人士指出了其背後的風險因素。
" 例如，根據此前蜜雪集團公開發售認購情況顯示，融資認購倍數達 5258.21 倍，認購金額達到 1.82 萬億港元，創下港股 IPO 紀錄。富途和老虎為投資者提供了高達 200 倍的融資杠杆，這些因素都推高了蜜雪集團的熱度。投資者在投資需要先了解公司的基本面情況，并及時注意當下炒作風險。"
值得注意的是，在蜜雪集團上市首日過後，其交易熱情已有所下降。3 月 3 日，蜜雪集團全天成交額超過 43 億港元，3 月 4 日，成交額便驟降至 7.9 億港元，3 月 5 日則繼續縮量，交易額僅為 3.6 億港元，換手率也僅為 0.83%。
潇湘晨報 · 辣椒财經記者郝詠琪
