從50億到20億海汽壓價收購海旅免税

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預估值從 50 億元下降到如今的 20 億元，海汽集團計劃再度 " 壓價 " 收購海旅免税。3 月 5 日，海汽集團發布公告，海汽集團拟向海南旅投發行股份及支付現金購買其持有的海旅免税 100% 股權，本次交易拟購買資產的交易作價為 20.37 億元。事實上從 2022 年 5 月抛出重組方案，海汽集團就計劃将海旅免税收購囊中。由于海旅免税業績不及預期，海汽集團多次調整重組方案，交易标的資產的估值區間也由最初的 50 億— 60 億元降為 18 億— 25 億元。海旅免税估值一降再降的背後，也反映出海南免税市場激烈的競争，随着獲得免税經營牌照的企業越來越多，此時海汽集團的入局也受到業界的關注。

一年半估值下降六成

3 月 5 日，海汽集團發布公告，海汽集團拟向海南旅投發行股份及支付現金購買其持有的海旅免税 100% 股權。同時，海汽集團拟以向不超過 35 名符合條件的特定對象發行股份的方式募集配套資金。本次交易拟購買資產的交易作價為 20.37 億元，其中以發行股份的方式支付交易對價的 85%，即 17.32 億元；以現金方式支付交易對價的 15%，即 3.06 億元。

據公告，本次發行股份購買資產發股價格為 12.86 元 / 股，不低于定價基準日前 20 個交易日股票均價的 80%。據此計算，海汽集團拟向海南旅投直接發行股份的數量合計約為 1.35 億股。

其實，2022 年 5 月海汽集團就首次發布重組預案，拟向海南旅投發行股份及支付現金，購買其持有的海旅免税 100% 股權，同時募集配套資金。當時，海旅免税估值 50.02 億元。此後，海汽集團對于拟收購的海旅免税估值一降再降。2023 年 10 月，海汽集團曾發布公告稱，經交易各方友好協商，海旅免税 100% 股權的交易作價約為 40.8 億元。

不久前，海汽集團方面再度表示，由于 2023 年 11、12 月行業趨勢發生變化，海旅免税業績不及預期，為切實維護上市公司和廣大投資者利益，拟調整重大資產重組方案，根據目前評估情況，本次交易标的資產估值區間為 18 億— 25 億元。

據海汽集團發布的數據來看，此前預計海旅免税 2023 年的營收、毛利、淨利潤分别是 50.08 億元、10.33 億元以及 1.98 億元，但海旅免税實際分别完成 39.4 億元、7.86 億元以及 1.39 億元（賬面淨利潤），對應的完成率分别只有 78.67%、76.06%、70.25%。此外，2023 年度海旅免税匯兑損失 3738 萬元，剔除匯兑損益後，淨利潤完成度也不足九成。

單就海旅免税估值來看，從 2022 年 5 月海汽集團抛出重組方案，歷經近 2 年的時間，海旅免税估值下降六成。

玩家眾多折射免税市場競争

其實，海旅免税估值的下降也能夠從側面反映出，當前海南離島免税市場的競争愈發激烈。

截至目前，海南離島免税店增加到 12 家，包括中國中免、深免、中服免税、王府井集團等經營主體都在分羹。其中，中國中免在海南省擁有 6 家離島免税店。

資深旅遊專家王興斌指出，近年來，海南離島免税行業紅利不斷釋放，很多企業都想在該板塊占有一席之地。但目前中國中免仍是離島免税的龍頭企業，其他免税企業所面臨的競争壓力較大，無法與之抗衡。同時，海旅免税的門店只布局在海南，消費市場規模較小以及空間布局的局限性，導致其估值進一步下降。