今天小编分享的理财经验：A股下半年仍以结构性机会为主，欢迎阅读。
红周刊 本刊特约 | 玄铁
本周，人民币兑美元汇率持续承压。谨慎来看，A 股指数和汇市关联度低，下半年能否有变局出现，关键是要看宏观调控会否全面转向。
全球牛市未必跟随汇率起舞
今年以来，美元潮汐周期仍在升值潮头，全球市场分化严重，本币涨跌都无碍牛市出现。若从名义汇率角度看各国牛市，大致有三类：
一是本币升值推动型牛市。自去年 3 月起至今，美联储累计加息 500 个基点。截至北京时间周五凌晨，美元指数去年大涨 8.23%，年内微跌 0.27%。标普 500 年内上涨 14%，较去年 10 月谷底上涨逾 25%，重回 2009 年 3 月以来的长牛市格局。二是本币贬值推动型牛市。日本央行基准利率目前仍为 -0.1%，日元兑美元汇率去年下跌 12.23%，今年以来再跌 9.1%，日经 225 指数去年下跌 9.37%，今年以来大涨 27.36%。三是本币狂贬推动型牛市。阿根廷比索兑美元汇率今年暴跌约 31%，股市却荣登全球股市涨幅之首，年内上涨逾一倍。
本币贬值导致 A 股走熊，这是市场主流声音，或为归因谬误。例如，以人民币为例，其今年以来兑美元汇率持续承压，但沪综指今年以来则上涨 3.01%，由此可见，汇市股市走势并不同步。
历史数据来看，A 股牛市与本币汇率也并非正相关。自 2014 年以来，人民币告别单边牛市，兑美元汇率仅在 2017、2020 和 2021 年出现年度上涨，涨幅分别为 6.17%、6.68% 和 2.73%，这三年沪综指涨幅分别为 6.56%、13.87% 和 4.8%。反面例证是，过去 9 年里，大牛市仅出现在 2014 至 2015 年，沪综指年度涨幅分别为 52.87% 和 9.41%，这两年人民币兑美元汇率分别下跌 1.23% 和 4.47%。
通胀预期更有利于牛市出现
缘何 A 股未出现本币贬值推动型牛市？或因人民币并未实现自由兑换，巴菲特式套利模式在 A 股行不通。本轮日股加速上升，主因是日元贬值预期让套利日元交易甚嚣尘上。以 " 股神 " 巴菲特为代表的增量资金大举入市，盈利模式是做空日元买进日股蓝筹，在汇市股市上实现双重获利。
好消息是，国务院周四印发《关于在有条件的自由贸易试验区和自由贸易港试点对接国际高标准推进制度型开放若干措施的通知》，外资金融机构在试点区網域享 " 国民待遇 "，与投资相关的所有转移可自由汇入、汇出且无迟延，此举将增强 A 股的国际吸引力。
此外，值得注意的是，通胀推动型牛市才是今年全球股市的共性。统计显示，美国 5 月份 CPI 同比增长 4%，日本 5 月份核心 CPI 同比上升 3.2%，阿根廷 4 月份 CPI 同比上升 108.8%。当通胀预期一再强化，战胜通胀便成为增量资金进入股市的最大动力。
相比之下，中国 5 月份 CPI 和 PPI 的同比增速分别为 0.2% 和 4.6%，现金为王策略卷土重来。截至一季度末，惠誉博华发布的银行间 RMBS 提前还款率 CPR 指数跳升 6 个百分点，上涨至 14.45%，达到近五年最高值。截至周四，A 股房地产指数年内下跌 12.1%，市净率跌至 0.78 倍，由民营房企债务批量违约引发的资产负债表式衰退阴霾远未散尽。
A 股或仍以结构性行情为主
目前，地产股流通市值为 1.2 万亿元，占 A 股流通市值之比为 1.7%，在 56 个行业中列第 22 位，属于机构低配和盈利看淡的类边缘板块，却能一再拉低周期权重股的整体估值。目前，地产股行情仍是反映宏观调控状况的先行指标。自从 5 月份以来，楼市复苏欲暖还寒，银行板块反弹行情戛然而止，目前较 5 月 9 日峰值已缩水 13.32%。
作为 A 股最大市值行业，银行板块市盈率和市净率分别为 4.8 倍和 0.33 倍，堪称估值洼地。在乐观者看来，权重蓝筹上涨潜力大。在悲观者看来，则是 A 股估值调整远未结束，热门高估值板块的均值回归压力大。今年以来，领涨行业是通讯设备和互联网指数，年内涨幅分别为 66% 和 58%，市盈率分别为 41.3 倍和 1425 倍，上涨主因是生成式 AI 的赛道火爆。AI 板块与周期权重股的估值差距拉开，这或是 A 股投资逻辑在深度学习美股。
本月，美股重返牛市，估值和市值的双重天花板已撞破，标志性事件是全球最大市值股苹果屡创新高。苹果股价本周市值已逼近 3 万亿美元，苹果目前的滚动市盈率和市净率分别为 32 倍和 48 倍，颇有大象起舞风采。权重蓝筹一再突破估值上限，无疑是美股长牛的主因。展望 A 股下半年，行情能否出现变局，主要是看宏观调控是否会全面转向。就投资机会而言，大概率仍以结构性行情为主。
（本文已刊发于 7 月 1 日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，文中个股仅做举例，不做买入推荐。）
