今天小编分享的财经经验：龙年首次，央行出手！什么信号？，欢迎阅读。
作 者丨杨志锦
编 辑丨周鹏峰
央行 2 月 18 日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2 月 18 日开展 5000 亿元 1 年期 MLF 操作，得標利率为 2.5%，持平于上次。
MLF 利率是 LPR 报价的重要参考。按照安排，2 月 20 日将进行 LPR 报价。虽然此次 MLF 利率未变，但考虑到前期存款利率下调、降准、再贷款利率下调等举措降低了银行资金成本，市场预计 2 月 LPR 有可能下调，尤其 5 年期 LPR 下调可能性更大。
央行下属《金融时报》2 月 18 日上午发表的题为 " 贷款利率仍有下行空间 " 的报道称，结合央行前期对外表态释放的信号，MLF 连续超额续做，银行体系流动性合理充裕。近期 LPR 还可能下行，5 年期以上 LPR 下降可能性更大。
MLF 量增价平
目前我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制，以及较为完整的市场化利率体系，主要通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号，在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率以政策利率为中枢运行，并通过银行体系传导至贷款利率，形成市场化的利率形成和传导机制，调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标。
其中政策利率居于核心位置。政策利率包括公开市场操作（OMO）、中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）等，并有不同期限。其中，1 年期 MLF 利率和 7 天逆回购利率是最为重要的政策利率，其调整具有风向标的意义。
其中 MLF 固定在每月 15 日操作。由于中国农历春节假期的原因，今年 2 月 MLF 顺延至 2 月 18 日操作。央行 2 月 18 日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2 月 18 日开展 1050 亿元 7 天期逆回购操作和 5000 亿元 1 年期 MLF 操作，得標利率均持平，分别为 1.8%、2.5%。Wind 数据显示，当日有 1910 亿元逆回购及 4990 亿元 MLF 到期，当日净回笼 850 亿元。
仅从 MLF 看，MLF 实现量增价平，超额续做 10 亿元。据记者统计，2022 年 12 月至今年 2 月，中国央行已连续 14 个月超额续做 MLF，其中最大单月增量为去年 12 月的 8000 亿元，为纪录新高，最小增量为去年 8 月、今年 2 月的 10 亿元。
此次 MLF 超量续做规模较小，主要因为月初央行降准释放了万亿长期流动性。央行 1 月 24 日公告称，为巩固和增强经济回升向好态势，中国人民银行决定，自 2024 年 2 月 5 日起，下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含已执行 5% 存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.0%。
东方金诚首席宏观分析师王青表示，2024 年一季度已进入稳增长关键阶段，MLF 加量续做有助于增加银行体系中长期流动性，支持信贷增长以及政府、企业债券发行，同时也能鼓励银行等金融机构按照市场化、法治化原则，通过展期、借新还旧、置换等方式，积极参与地方债务风险化解。由此，尽管本月降准落地，释放资金规模超过 1 万亿，但考虑到 1 月信贷、社融均超预期，而且接下来政府债券发行有望提速，新增信贷还将处于较高水平，因此银行对 MLF 操作的需求增加。
从价格上看，2 月 1 年期 MLF 操作利率为 2.5%，持平于上次。王青表示，伴随 2 月降准落地，近期市场对 MLF 操作利率下调的预期有所降温。2 月 MLF 操作利率继续 " 按兵不动 "，或与当月降准落地，有望带动 LPR 报价单独下调等因素有关。
5 年期 LPR 或下调
2019 年 8 月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的 LPR 由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月 20 日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指 MLF 利率）加点形成的方式报价。按照安排，2 月 20 日将进行 LPR 报价。
从历次 LPR 调整看，如果 MLF 利率下调，那么 LPR 必定下调。在 MLF 利率不变时降准，仅有 2019 年 9 月、2021 年 12 月两次一年期 LPR 下调，其他时候 LPR 均不变。其中 2019 年 9 月 LPR 下调主要因为 LPR 刚改革，前期市场利率大幅度的下行推动了 LPR 下调。
对于 2021 年 12 月 LPR 下调，时任央行副行长刘国强在国新办解读称，2021 年以来，人民银行 7 月和 12 月两次降准。6 月，优化存款利率的自律管理，12 月降低支农支小再贷款利率 0.25 个百分点。这些政策有效降低了银行的资金成本，带动 2021 年 12 月的一年期 LPR 下降了 5 个基点，就是银行的资金成本下降，带动贷款利率相应下降。
考虑到前期存款利率下调、降准、再贷款利率下调等举措降低了银行资金成本，市场预计 2 月 LPR 有可能下调。具体而言，2023 年 12 月，各主要银行再次下调中长期存款利率；1 月 25 日，人民银行下调了再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点；2 月 5 日，降准 0.5 个百分点，释放约 1 万亿元中长期低成本资金。
王青认为，2 月 20 日公布的 LPR 报价有可能下调，预计 1 年期和 5 年期以上 LPR 报价将分别下调 5 个基点。
央行下属《金融时报》报道称，在近几年的利率下行期，中长期利率下降更多，国债收益率曲线、存款期限利率等利率曲线均已趋于平坦。而自 2019 年改革以来，5 年期以上 LPR 比 1 年期 LPR 的降幅小 15 个基点。LPR 是按照市场化报价形成的，LPR 期限利差或将体现市场变化有所收窄，近期 5 年期以上 LPR 下降的可能性更大。
LPR 下调将会带动贷款利率下降，进而降低企业实际利率，缓解企业压力。" 当前基本面相对偏弱，而通胀持续偏弱，以及资产价格的走弱，推升了真实利率，抑制了融资需求，这需要名义利率调降来缓解压力。" 国盛证券首席固收分析师杨业伟表示。
近期物价较为低迷，今年 1 月 CPI 同比下降 0.8%，PPI 同比下降 2.5%。由于物价同比增速为负，真实利率（名义利率减去通胀率）上升，企业经营负担有所加重，客观上需要降低名义利率来降低综合融资成本。
去年 12 月 15 日，央行传达学习中央经济工作会议精神提出 " 综合运用多种货币政策工具……继续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降 "。今年 1 月 4 日召开的央行工作会议再次提出降低融资成本。1 月 24 日央行副行长宣昌能在国新办发布会表示，合理把握利率水平，继续结合对未来物价变动趋势的判断，前瞻性把握好实际利率水平，保持与实现潜在经济增速的要求相匹配。
市场认为，当前贷款利率下行主要有两大约束：一是国内外利差。本轮发达经济体加息大概率已结束，但利率水平仍处高位，中美短端政策利率倒挂在 3 个百分点以上。二是存贷款利差，截至 2023 年三季度，我国大型银行净息差为 1.66%，是历史最低水平。考虑存量房贷利率调整、地方债务重组等因素，银行净息差可能继续收窄。因此需要统筹把握好各方因素，为利率下行创造条件。
接近央行的人士表示，综合施策进一步打开利率下行空间。2024 年伊始，人民银行就宣布再次降准 0.5 个百分点，释放长期资金超 1 万亿元，同时，支农支小再贷款、再贴现利率下调 0.25 个百分点，这些举措都有利于降低金融机构的资金成本。再加上 2022 年以来银行 4 次主动下调存款挂牌利率，商业银行负债端成本压力得到有效缓解，为进一步传导降低企业居民的信贷成本、提升让利实体经济的可持续性创造了有利条件。
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本期编辑 黎雨桐 实习生陶陶
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