今天小编分享的理财经验：中国中免：签订机场租金补充協定，保底和扣点双降（招商证券研报），欢迎阅读。
每经 AI 快讯，2024 年 1 月 8 日，招商证券发布研报点评中国中免（601888）。
中国中免发布 2023 年四季报预告，公司预计 2023 年实现收入 675.8 亿元 / 同比增长 24.2%，实现归母净利润 67.2 亿元 / 同比增长 33.5%，扣非后归母净利 66.6 亿元 / 同比增长 35.8%。其中，Q4 实现收入 167.4 亿元 / 同比增长 11.1%，归母净利润 15.1 亿元 / 同比增长 275.6%，扣非后归母净利润 14.6 亿元 / 同比增长 360.0%。
点评：
1、低基数下离岛免税及线上销售双增长。2023Q4 公司实现收入 167 亿基本符合市场预期，根据海口海关数据测算，其中海南区網域收入约为 100 亿，同比增长 5%-10%，主要是去年疫情低基数，环比 23Q3 基本持平。倒算机场渠道实现销售 65-70 亿，同比大幅提升，受益于线下客流的逐步复苏。
2、毛利率环比回落，上海机场减租改善费用。2023 年，公司主营业务毛利率持续修复，分别为 28.75%、32.47%、34.27%、30.5%，Q4 环比 Q3 有所下降主要是因为年末促销、汇率变化以及 Q4 线上有税占比增加。公司分季度净利润率为 11.1%、10.4%、8.9%、9.0%，季度利润环比略有提升，主要是 12 月上海机场按照新租金協定，按照线下销售额的 25%-30% 进行扣点，较原合同节约租金约 1-2 亿。
3、元旦海南离岛免税日均销售 1.58 亿。海口海关统计，元旦假期（12 月 30 日至 1 月 1 日），海口海关共监管离岛免税销售金额 4.8 亿元人民币，比 2023 年同期增长 13%，免税购物人数 6.6 万人次，比 2023 年同期增长 53%，人均消费金额 7230 元，同比下降 26%。
4、投资建议：公司 Q4 盈利水平略超预期，主要是机场减租带来费用优化，随着海棠湾二期开业和春节旺季，海南销售有望改善；机场端随着国际班機的快速增加，机场国际客流提升将带来线下销售的增长和费用摊薄，此外国际客流恢复到一定程度，市内店政策也有望推出，建议持续关注。预计公司 2024/2025 年归母净利润 79.9/91.4 亿元，对应 PE 估值为 20x/17x。
风险提示：疫情反复，国内外客流持续低迷；宏观经济增速下滑；海南免税市场竞争加剧风险；政策释放不及预期风险。
( 来源：慧博投研 )
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( 编辑 曾健辉 )
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