梁金辉掌舵10年，古井贡依然排名“老六”

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文 | 牛刀财经 NiuDaoCJ，作者丨刘阳

2025 年春晚独家特约赞助，最终花落古井贡酒。

随着年关的临近，白酒行业步入了消费旺季，同时也进入了关键的年底冲刺阶段。各大酒企正全力以赴，在品牌营销和渠道拓展方面不断加码，力求把握这一黄金时机提振业绩。

古井贡酒再度积极展开市场攻势，独家特约赞助了 2025 年央视春晚。这已经是其连续第十年特约播出中央广播电视总台春晚。

今年以来，古井贡酒业绩表现不错。财报显示，公司前三季度实现营收 190.7 亿元，创下了历史新高。

情况并没有看上去那么乐观。如今，行业整体需求下滑，公司不仅毛利率却出现下滑，还面临库存高企、全国化和高端化市场的推进艰难等诸多待解难题。

古井贡酒是一家怎么样的公司？发展中遭遇了哪些挑战与机遇？其设定的年度目标能否实现？

1、增速放缓，营收增长背后的隐忧

资料显示，安徽古井贡酒股份有限公司主要从事白酒的生产和销售。主要产品为古井贡酒、年份原浆、黄鹤楼等，是中国老八大名酒企业。古井贡酒曾 1963 年、1979 年、1984 年和 1989 年的四届全国评酒会上获得 " 国家名酒 " 的称号。

2018 年，古井贡酒的营收突破百亿元，到了 2023 年，公司成功跨越了 200 亿元的营收大关。

古井贡酒 2023 年营收跨过了标志性的 200 亿元关卡。202.53 亿元的营业总收入，位列 " 茅五洋汾泸 " 之后，白酒行业排名第六。

（截图来源：Wind）

数据显示，2024 年前三季报古井贡酒实现营业收入 190.69 亿元，同比增长 19.53%，创下历史新高；归属于上市公司股东的净利润 47.46 亿元，同比增长 24.49%。

（来源：三季报）

然而，第三季度的数据表现却有些令人担忧。公司的营业收入、净利润在第三季度的增速，都从一、二季度的 20% 以上降低到 13% 左右。

（数据来源：同花顺 iFinD）

古井贡酒在第三季度的毛利率为 77.87%，相较于二季度下降了 2.63 个百分点，与去年同期相比下降了 1.55 个百分点，这一趋势值得关注。原材料成本的上涨可能是导致毛利率下降的一个原因。同时，古井贡也可能采取了降价促销策略以应对激烈的市场竞争，对毛利率产生了影响。

在净利率方面，古井贡酒 2024 年前三季度的净利率为 25.68%，与去年同期期的 24.51%，增幅仅为 1.17 个百分点。该数据在 2022 年同期为 21.22%。增幅以出现明显放缓，意味着公司在提升盈利能力方面已经面临瓶颈。

当前，白酒行业普遍遭遇存货积压的难题，而古井贡酒所面临的存货问题则较为突出。根据历年的财报，2020 年至 2022 年，古井贡酒存货分别为 34.17 亿元、46.63 亿元和 60.58 亿元。2023 年，这一数字更是攀升至 75.20 亿元。简单算一下，三年间增长了约 120%。截至 2024 年三季度末，古井贡酒的存货金额已逼近 80 亿元大关。

这一系列数据背后，反映出古井贡酒正承受着日益增大的动销压力。并且随着行业整体环境的变化，这种压力变得愈发明显。从经营指标的上来看，库存压力对产品周转率产生影响，也削弱了古井贡酒在市场上的竞争力。

2、受困于华中，营销费用连年走高

古井贡酒仍属于区網域品牌，公司收入来源严重依赖华中市场。数据显示，到了 2023 年，古井贡酒在华中、华北、华南地区营业收入分别为 171.07 亿元、18.43 亿元、12.83 亿元。在营收占比中，华中市场占比高达 84.47%，而华北、华南市场的占比分别仅为 9.1%、6.33%。

与茅台、五粮液等一线名酒品牌相比，古井贡酒的品牌力相对较弱，对于营销的依赖更大。近些年来，为市场占有率和品牌影响力，公司投入的营销费用也在逐年上涨。数据显示，2021 年到 2023 年，古井贡酒销售费用分别为 40.08 亿元、46.68 亿元、54.37 亿元。

2024 年的前三季度，古井贡酒的销售费用达到了 48.23 亿元，而同期贵州茅台的销售费用为 42.35 亿元。从销售费用占比来看，古井贡酒的销售费用占当期营业收入比为 25.29%，仅低于金种子酒的 25.68%。

高额的营销费用投入也暴露出一个问题，即对净利润率产生负面的影响。古井贡酒未来还面临着如何确保营销投入能够持续带来回报的挑战。

其实，古井贡酒也在一直在积极推进全国化的战略，但效果并不理想。其花费的成本与精力并不在少。仅在 2023 年，公司用于广告宣传的支出达到了 11.01 亿元，同比增长 10.67%。

2024 年半年报显示，古井贡酒上半年在华中地区营业收入为 118.7 亿元，同比增长 11.78%。而华北、华南地区同期营业收入分别达 11.09 亿元、8.16 亿元，同比增速高达 35.10%、17.18%。但对营收贡献度来看，华中地区占比为 85.98%。相比之下，华北、华南地区仍显得有点 " 杯水车薪 "。

（来源：公司半年报）

对于古井贡酒进军全国化的战略。今年 5 月份，古井贡酒在其召开的业绩说明会上表示，公司将打造一批规模省区、规模市场、规模客户、规模网点，进一步拓展公司在华中地区以外区網域的市场规模。

（来源：公司公告）

其实不难发现，古井贡酒要实现更高的营收目标，未来能否在其他区網域有效突破以及这个突破如何实现就是一个非常关键的问题。但从目前的全国化策略推进情况来看，整个一问题显然有点棘手。

3、高端化受阻，次高端品牌竞争激烈

古井贡酒一直想在高端市场占据一席之地，但长期未能如愿。公司在 2023 年业绩说明会上表示，已制定高端产品规划，目前已推出以古 30 和年三十为代表的高端形象产品。目前公司仍未出现一款 " 能打市场 " 的高端单品，并且在公司财报中也未看到相关销售数据披露。

一个客观情况是，当前高端白酒市场的竞争格局已初步形成，千元价格区间内主要以一线大品牌为主导，这使得古井贡酒在竞争中难以与之抗衡，仍谋求在次高端白酒发力。

数据显示，古井贡酒整体的业绩支撑依然来自于其次高端产品年份原浆。2024 年上半年，古井贡酒年份原浆系列产品营收达到 107.87 亿元，同比增长 23.12%，占总营收比例 80.33%；实现销量 4.2 万吨，同比增长 16.64%。

（来源：公司三季报）

实际上，古井贡酒的次高端产品，也面临来自其他二线品牌的激烈竞争。如剑南春、汾酒、洋河、水井坊等。作为古井贡酒的战略支点的古 20 的整体市场份额有待进一步提高。

还有一个必须正视的问题，古井贡酒的 " 年份原浆 " 产品也出现过 " 翻车 "，对消费者的信心造成重大影响。2023 年 11 月，《国际金融报》曾发文报道过，古井贡酒的核心产品 " 年份原浆 " 系列中，" 古 5"" 古 8"" 古 20" 被认为涉嫌虚假宣传。

其实，" 年份原浆 " 仅为古井贡酒在 2016 年 2 月被核准的商标。年份酒后边标上的数字并不意味着真实的酿造年份，但往往让消费者产生了误解。

在 2023 年报中，古井贡酒明确提出了 2024 年营收目标 244.50 亿元。在公开场合，公司董事长梁金辉更是高调喊出 300 亿的目标。

（来源：2023 年年报）

合同负债在一定程度上充当了业绩和利润增长的稳定器。2024 年三季度末，古井贡酒合同负债为 19.36 亿元，同比降幅高达 41.61%。环比减少 12.75%。该数据透露出两个重要信息：一个是三季度的营收增长部分是通过释放合同负债来实现的；另一个信息是经销商们的拿货意愿以及打款能力，已经在大幅下降。