今天小编分享的财经经验：历时6个月，史上最大光伏并购案宣告流产，欢迎阅读。
半年之后，史上最大光伏并购案最终宣告流产。
2 月 14 日晚间，通威股份发布公告，宣布终止向江苏润阳新能源科技股份有限公司意向性增资。
2024 年 8 月，通威股份宣布将以自有或自筹资金向润阳股份现金增资，同时现金收购江苏悦达集团增资 10 亿元所取得的润阳股份股权，交易总金额不超过 50 亿元。若交易完成，润阳股份将成为通威股份控股子公司。（详见预见能源此前文章《通威 " 骨折价 " 收购润阳股份，光伏整合大幕开启？》）
此協定如最终成功实施，将成为光伏行业史上最大并购案。
通威股份表示，截至目前双方仍有部分商务条款未能达成一致，基于对交易各方诉求的充分研讨及高度尊重，经协商一致决定终止。公司在此次交易中尚未向其他交易方支付任何款项，交易各方均无需对本次交易的终止承担赔偿及法律责任。
通威股份还称，为促进产业资源高效利用，双方拟探讨项目公司多晶硅业务的经营合作：由通威股份提供专业技术及管理支持等方式，协助项目公司进行经营管理提升，优化项目公司多晶硅业务产业竞争力。
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通威股份与润阳的收购谈判可谓一波三折。
2024 年 8 月 13 日晚间，通威股份发布公告称，将与上海悦达新实业集团新能源有限公司等润阳股份股东、润阳股份以及江苏悦达集团有限公司签订《增资意向協定》。
根据上述公告，在協定签订后，悦达集团将向润阳股份现金增资 10 亿元。而通威股份将在完成对润阳股份的尽职调查以及审计、评估工作，以及与各方达成正式增资具体方案后，向润阳股份现金增资，并出资收购悦达集团 10 亿元增资取得的润阳股份股权，合计取得润阳股份不低于 51% 的股权。
按照当时披露的信息，交易的总金额预计不超过 50 亿元，交易完成后，润阳股份将成为通威股份的控股子公司。
通威股份是国内光伏行业龙头，市值最高时超过 2000 亿元。数据显示，截至 2024 年一季度，通威股份资产总额达到 1797.24 亿元，其中流动资产 709.65 亿元。
而润阳股份成立于 2013 年，由陶龙忠、范磊创立，该公司目前已建立 5.5 万吨工业硅、13 万吨多晶硅、7GW 拉晶、10GW 切片、57GW 太阳能电池和 13GW 组件产能，并布局了部分光伏电站业务。
据新能源研究机构 InfoLink Consulting 数据，被收购的润阳股份则自 2019 年至 2023 年就持续位居全球光伏电池出货排名前五。曾有媒体报道，润阳股份估值一度高达 400 亿元。
但自 2023 年以来，受行业下行的影响，润阳股份不仅跌出全球电池片出货排名前五，而且 IPO 处于停滞，面临较大的的压力。
不过，值得注意的是，上述通威的公告显示，通威收购润阳的前提是盐城市属国企需先行现金增资 10 亿元，而增资的主体正是此次成为润阳股份大股东的江苏悦达集团。
因此，两个月后的 2024 年 10 月，江苏悦达集团有限公司对江苏润阳增资 10 亿元，并完成工商变更，成为润阳股份实际控股且单一最大股东，而润阳创始人、总经理陶龙忠则成为第二大股东。（详见预见能源此前文章《盐城国资 " 救场 "！光伏史上最大并购案迎来重大进展》）
此外，据企查查信息显示，在 2024 年 9 月 28 日润阳股份发生了 10 位主要人员的变更，注册资本也从 3.6 亿增加到了 4.5 亿，其中董事长由之前的陶龙忠变更为了张乃文，还增加了 2 位董事，分别是季青和蔡文龙。
据公开信息显示，张乃文是江苏悦达集团的党委书记、董事长，而季青则是上海悦达新实业集团有限公司的副董事长兼总经理，上海悦达新实业集团有限公司是江苏悦达集团有限公司的子公司。
按照此前拟收购的公告，江苏悦达增资完成后，通威将现金收购江苏悦达集团前述增资 10 亿元取得的润阳股份股权，合计取得润阳股份不低于 51% 的股权，交易完成后，润阳股份将成为通威控股子公司。
彼时，业内普遍认为，这笔并购案向前迈出了一大步。
但此后数月，无论通威方面还是润阳股份，再未披露进一步的信息，直至此次宣布收购终止。
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对于此次收购终止的原因，通威给出的解释是部分商务条款未能达成一致。
实质上，尽管 2024 年年初以来，证监会密集出台了多项鼓励上市公司并购重组的新政策，光伏头部公司也有通过并购，扩大市场份额的诉求，但并购也需要大量的资金支出，这就考验着企业的资金运营水平。
在此背景下，虽然通威作为光伏行业巨头，家大业大，但在行业下行周期中，其自身也在困境之中，面临着现金流压力。
业绩预告显示，2024 年通威股份预计净亏损 70 亿元至 75 亿元，同比下降 151.58% 至 155.26%，这和 2023 年同期 132.7 亿元盈利相比，可谓跌落深谷。（详见预见能源此前文章《24 家光伏企业预亏超 286 亿》）
此前预见能源曾统计已公布预告光伏企业的业绩情况，在六家光伏组件一体化的龙头中，TCL 中环以亏损 82 亿元至 89 亿元一马当先，随后就是隆基绿能以亏损 82 亿元至 88 亿元稍稍逊色，而通威股份则位列第三，仅少于晶澳科技的亏损额。
此外，截至 2023 年末，通威账面上的货币资金仅为 194.2 亿，交易性金融资产 100.6 亿。同时，2024 年上半年，通威的资产负债率剧增，半年增加 12.1 个百分点至 67.19%，总负债高达 1332 亿元。
对比同业，通威的现金水平明显偏紧。而按照此前披露的意向協定，通威收购润阳的交易总金额将高达 50 亿。
值得一提的是，据行业媒体市值风云统计，截至 2023 年末，账面上货币性资产最多的行业龙头公司，是在硅片、电池片、组件三个环节市占率均大于 5% 的隆基绿能，规模接近 600 亿，其中货币资金 570 亿。同时，晶科能源、天合光能的货币性资产也均超过 200 亿。
当前，光伏行业经历了前所未有的挑战与变革，全行业依然没有走出普遍亏损的状态。显然，寒冬之下，现金流更充沛的企业，将有更多几率在周期之后存活。
