融券的“降维打击”为何选中金帝股份？

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图源：视觉中国

9 月 20 日，金帝股份（603270.SH）再度涨停，走出 3 连板，收盘每股报价 44.45 元。这在近期 A 股低迷的氛围下十分显眼。

随着大量融券流入市场，金帝股份近三天正在拉高股价做对冲，随着股价连续涨停，" 散户大战机构？" 的话题也登上热榜，似乎把金帝股份视为了 A 股版的 " 游戏驿站 " 逼空行情。虽然证监会表示 " 不违规 "，但不少投资者发帖称金帝股份" 虽然不违规但缺德 "。

融券通常是由存在限售或长期持有的股东通过券商进行，而其他股东很分散，不易于券商安排融券。而就在这样的情况下，金帝股份却罕见地在上市首日中抛售融券做空。作为 " 蔚来系 " 的供应商，投资人为何会选择 " 狙击 "金帝股份？

三日涨停对冲 " 融券做空 "

数据显示，9 月 19 日，从融资融券余额对比来看，融券余额依然大于融资余额，差额为 3344 万。虽然融券空方力量略胜一筹，但是从股价表现来看，如果近两个交易日选择融券卖空，则要承担较大的亏损。

金帝股份的融券卖出量达到 79.59 万股，卖出量居第二位，沽空率为 2.3%。截止 9 月 19 日，融券卖出余额为 1.73 亿，较上一个交易日增长了 4000 万。

随着交易的活跃，金帝股份的融资也在大量买入，仅 19 日买入额达到 1.32 亿，较上一个次日 1788 万的买入额增长了 7 倍多，融资余额达到 1.4 亿。因当日换手率达到 20%，金帝股份登上了龙虎榜。上榜的前五大买卖营业部合计买入 9773.97 万元、卖出 1.14 亿元，合计净卖出 1599.88 万元。

金帝股份融资融券历史数据

金帝股份高管与核心员工参与 IPO 战略配售设立的资产管理计划在上市首日出借其获配证券，股价从上市首日最高点的 61 元，跌至 15 日收盘的 33.4 元，股价几近腰斩。

19 日，证监会对此进行了回应。根据证监会的通报，金帝股份高管与核心员工参与战略配售后，在上市首日由资管计划通过转融通业务将股票出借给证券金融公司，再由证券金融公司转融券给 13 家证券公司，124 名投资者（包括 35 名个人投资者、89 家私募基金）从 13 家证券公司融券卖出。

数据显示，9 月 1 日，在金帝股份上市首日，融券卖出量达到 458.32 万股，融券余额为 2.21 亿元，占流通市值的 9.346%。限售股借出后，金帝股份股价立马下跌，发行价格原本为每股 21.77 元，上市首日最高冲至每股 61 元，涨幅达 175.61%。但随后盘中回落，最终收报 48.27 元，涨幅 121.73%。

证监会有关部门负责人表示，根据目前核查情况，上述融券业务符合当前监管规定，未发现相关主体绕道减持、合谋进行利益输送等问题。针对市场反映的上市公司高管与核心员工参与战略配售后阶段性出借股票的规则，将充分听取各方意见，进一步论证评估。

虽然证监会 " 一锤定音 " 公司不违规，但在当今萎靡的股票行情下，不少投资者发帖称金帝股份是 " 缺德 "，怀疑 " 高管高位套现 "。

融券通常是由存在限售或长期持有的股东通过券商进行，其他主体很分散，不易于券商安排融券。而就在这样的情况下，金帝股份在短短一天中抛售融券做空，十分罕见，这也是受到市场关注的主要原因。

香颂资本创始人沈萌向钛媒体 App 表示，限售期出借股票期望提前获利并不稀奇。

对于持有限售股的股东来说，最关键的不是现在的股价，而是解禁时的股价。战略投资者用资管计划通过转融通将股权出借给证券公司，可以在短时间内获得一部分稳定的利润。" 第一天的高股价能否持续到解禁期结束是未知，股票当即变现才能对自己有利。"

而 124 个投资人为何选中金帝股份，且在短短一天内直接卖出？金帝股份为何被看空？

为何选中金帝？高毛利疑云

钛媒体 App 梳理金帝股份的招股说明书时发现，金帝股份被做空原因似乎有迹可循。截至目前，金帝股份市盈率已经超过 50 倍，但是公司高毛利的合理性和持续性、产能利用率较低却坚持扩建，让投资者怀疑金帝股份的盈利能力和估值是否合理。

招股说明书显示，金帝股份的主营业务为精密机械零部件的研发、生产和销售，包括轴承保持架和汽车精密零部件两大类产品。轴承保持架产品终端应用领網域涉及汽车工业、风电设备、工程机械、机床工业等行业；汽车精密零部件主要包括新能源汽车电驱动系统和传统汽车变速箱、发动机系统零部件。期间，因为是蔚来汽车的供应商，金帝股份被打上了 " 蔚来系 " 的标签。

2020 年至 2022 年（以下简称 " 报告期内 "），金帝股份增收不增利，营业收入为 6.32 亿元、9.14 亿元、10.97 亿元；净利润分别为 1.1 亿元、1.15 亿元、1.26 亿元，利润率明显下滑。

分业务来看，金帝股份主营业务收入分轴承保持架、汽车精密零部件和轴承配件三部分组成，前三年营收分别是 5.76 亿元、7.96 亿元和 9.76 亿元。

从 2022 年来看，轴承保持架占主营业务收入的 53.04%，汽车精密零部件占主营收入的 43.7%，轴承配件占主营收入的 3.26%。其中，颇受关注的风电行业保持架占主营业务收入的 18.26%；新能源汽车电驱动系统占主营收入的 16.9%。

毛利率方面，报告期内，公司轴承保持架毛利率分别为 48.55%、43.11% 和 40.87%，高于轴承零部件同行企业平均值 20.13%、18.99% 和 15.75%，高出近两到三倍之多。但在一个充分竞争的市场，全产业链价格透明，毛利率不可能出现倍数的差距，未来毛利率下滑的趋势或将持续。

金帝股份轴承保持架可比公司毛利率

此外，国内风电轴承龙头公司新强联的毛利率在前三年为 30.45%、30.82% 和 27.5%，也远低于金帝股份的毛利率。

对于较高的毛利率，公司在招股书中解释系 " 原材料钢材占生产成本的比例相对于可比公司来说较少，力星股份、金沃股份钢材占生产成本比例为 70% 以上，金帝股份仅为 40% 左右。"

汽车零部件方面，是金帝股份近几年努力的方向。数据显示，报告期内，该业务占主营业务收入比例从 29.54% 上升到 43.7%。其中，新能源汽车电驱动系统上升较快，占主营业务收入比例从 7.34% 到 16.9%。如今，金帝股份已成功为蔚来、长城汽车供应电驱动、传动系统等零部件，且以上两家车企均位居公司汽车精密零部件行业前五大客户之列。

而金帝股份新能源汽车电驱动系统毛利率在不断下滑。报告期分别为 41.7%、33.19% 和 30.01%，其中 2021 年毛利率同比下降达 20%，使得汽车精密零部件整体毛利率下降 3.41 个百分点。

大幅扩产后产能能否消化？

除了上述行业问题和异常高的毛利率问题以外，钛媒体 App 注意到，虽然金帝股份此次上市募资是计划扩产，但公司的产能利用率均处于较低水平。

这些产能，金帝吃得下吗？

招股书显示，本次上市金帝股份计划募集资金 8.59 亿元，其中包括 3.75 亿元将用于汽车高精密关键零部件智能化生产建设项目；2.78 亿元将用于高端装备精密轴承保持器智能制造更新改造项目等。

根据项目可行性报告：" 高端装备精密轴承保持器智能制造更新改造项目 " 主要是对现有设备进行智能化改造，项目建成后将新增风电轴承保持架等 4.5 亿套的生产能力。

" 汽车高精密关键零部件智能化生产建设项目 " 建成后，将新增年产 2055 万件的高端精密关键零部件产能。

除此之外，金帝股份未来可预见的重大资本支出计划还有新能源高端装备关键零部件项目。据披露，新能源高端装备关键零部件项目是公司扩大产能的战略规划，该项目 2022 年下半年经董事会决议通过，预计总投资 1.50 亿元。

但招股说明书数据显示，风电行业轴承保持架产品上，金帝股份报告期内的各期产能利用率在报告期内均低于 70%，其他行业保持架的产能利用率在报告期内分别为自己 63.46%、92.05% 和 84.34%。